中信期货：复工节奏 如何影响煤焦走势？

　报告摘要

　　总结：需求大幅延后，煤焦最紧的时期正在过去。从煤焦供需来看，煤矿及运输的恢复或早于终端，而下游钢厂减产的幅度可能扩大，双焦供需最紧的时期正在过去，原料利润面临挤压，趋势上涨需等待终端需求的真实回归。

　　节后煤焦的主要矛盾：供给减量、运输受阻：疫情同时影响双焦供需，造成煤焦企业生产不畅，主要体现在煤矿复产推迟，物流运输困难，焦化厂因缺少焦煤(1282, 8.50, 0.67%)原料、产成品涨库而明显减产，这也是节后煤焦供需偏紧、价格坚挺的重要原因，短期内焦煤供给仍偏紧，焦化厂也将维持限产，但比例难以再扩大。

　　煤矿复产叠加运输恢复，煤焦供应边际改善。近日，各地政府开始倡导“疫情防控”与“复产复工”两线作战，同时严禁防疫中对货物运输车辆的“一刀切”限制。当前煤矿已部分复产，煤焦行业人员较为稳定，复工进度可控，虽有蒙煤的进口通关的限制，但蒙方煤矿并未停产，且口岸仍有库存可供拉运，叠加道路交通的缓解，整体煤焦供应的边际量在增加，供需或边际改善。

　　钢厂高炉减产可能扩大，煤焦需求仍受抑制。由于疫情持续，终端需求推迟启动，钢厂钢材库存大幅累积，长流程钢厂也有部分减产，但减产比例低于焦化厂。从终端的复工节奏来看，虽然各地释放复工信号，但也对复工提出了较为苛刻的条件要求，且终端人员流动性大，造成实际需求的恢复时间较长，进而导致钢材库存压力期延长，而库存的过度累积又或将导致钢厂限产比例增加，后期煤焦的需求仍受到较大抑制。

　　风险因素：疫情二次爆发（下行风险）、煤矿复工延迟、终端需求恢复超预期、钢厂减产不及预期（上行风险）

　　新冠肺炎疫情爆发后，疫情的发展变化牵动着全国人民心弦，经过艰苦努力，疫情形势出现积极变化。在确保做好防疫工作的前提下，各地政府开始有序推动各类企业复工复产。对煤焦钢产业链而言，受疫情影响较大的主要是上游的煤矿和终端的企业，中游焦钢企业则是被动减产。煤焦企业由于供给减量较多，节后价格表现相对坚挺，而在复工期，煤焦钢企业的生产状态如何？复工节奏又如何影响煤焦走势？在此，我们予以探析：

　　一、煤焦主要矛盾：供给减量，运输受阻

　　由于今年突发的疫情，各区域施行交通管制，以限制人口流动，同时也造成了各行业生产企业复工的延迟。对煤焦行业而言，疫情同时影响供需，煤矿原料的短缺，运输的瓶颈是节后煤焦的主要矛盾，这也影响了煤焦行业的正常生产，煤矿、洗煤厂复产推迟，精煤运输困难，焦化厂因缺少焦煤原料、焦炭(1861, 13.50, 0.73%)、化产品涨库，造成了焦化厂的明显减产，其中主产区山西限产比例在30-50%，河北、山东、内蒙等地焦化厂也有不同比例限产，这也是节后煤焦供需偏紧、价格坚挺的重要原因，港口现货价格更是出现上涨，预计短期内焦煤供给仍相对偏紧，焦化厂也将维持限产，但减产比例或难以再度提高。

　　图1：国内焦煤产量季节性

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　图2：230家焦化厂焦炭日产量

　　数据来源：wind Mysteel 中信期货研究部

　　二、煤矿复产叠加运输恢复，煤焦供应边际改善

　　2月10日以来，国家发改委、各地政府开始倡导“疫情防疫”与“复产复工”两条线作战，同时严禁防疫中对货物运输车辆的“一刀切”限制。

　　从产地调研情况来看，各地煤矿已陆续复产，其中国有煤矿复产较快，如山东、安徽、山西部分国有矿已完成复产，山西民营煤矿也开始准备复产。煤焦企业员工劳动关系多隶属于本地煤矿、焦化厂，人员结构较为稳定，受返工影响较小，复工进度或总体可控。从运输的角度看，虽跨省运输、地方区县间运输仍受到较大限制，但随着运输“一刀切”限制的纠偏，通行证的有效办理，煤焦运输矛盾已有缓解迹象。

　　虽然近日蒙古煤通关受阻，但蒙方煤矿并未停产，且口岸仍有库存可供拉运，蒙方经济对煤炭出口依赖较大，蒙煤月均进口量300万吨，若口岸关闭两周，预计蒙煤进口影响量在100-150万吨，而国内煤矿复产、澳煤进口平稳将对冲蒙煤供应减量。因此，综合焦煤供应、煤焦运输来看，双焦供需最紧张的时候可能已在过去，后期供需将继续边际改善。

　　图3：中国焦煤进口量与累计同比

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　图4：蒙古国焦煤进口季节性

　　数据来源：wind Mysteel 中信期货研究部

　　三、钢厂减产可能扩大，煤焦需求仍受抑制

　　由于疫情持续，导致今年的终端需求启动推迟，钢厂钢材库存大幅累积，另外焦炭、喷吹煤等原料部分短缺，长流程钢厂也有部分减产，但相比于焦化厂的减产，高炉减产比例偏低，既节后焦炭供给的减量更多，这也是焦炭紧俏的原因。从终端的复工节奏来看，虽然当前各地释放复工信号，但也对复工提出了较为苛刻的条件要求，如出现确诊病例将被列为重大安全事故，既基层企业同时面临疫情防控与复工复产的压力。另外终端地产、基建等行业施工多为总包-分包制，人员结构稳定性低于上游焦化厂、钢厂，造成实际复工节奏稍有差异，终端需求的恢复时间较长，进而导致钢材库存继续累积，或倒闭钢厂限产比例增加，后期煤焦的需求仍受到较大抑制。

　　图5：钢材总库存季节性

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　图6：247家钢厂铁水日产量

　　数据来源：wind Mysteel 中信期货研究部

　　四、总结：煤焦供需最紧的时期正逐渐过去

　　由于焦煤供给的减少，导致双焦价格在黑色产业链中相对坚挺，期货价格更是在近几日出现明显上涨，究其原因，既有煤焦供应的矛盾，又有疫情好转、下游复工预期的带动。但从供需的变化来看，虽然当前煤矿未完全复产，蒙古进口煤受到限制、焦化厂减产幅度也较大，但随着国内煤矿的复产、运输的恢复，下游钢厂的被动减产，煤焦供需最紧张的时期正逐渐过去，焦化厂也很难再扩大限产比例，后期焦炭面临需求减弱的压力，在钢厂利润大幅压缩后，焦炭利润也将受到挤压，价格的再次上涨需等待终端需求的真实启动。焦煤由于供给减量较大，同时也处在产业链最上游，价格或相对坚挺。

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