短期累库压力难改 抑制铝价走势

前言：不同于其他产业，铝冶炼厂需长年维持连续生产，故而历年春节前后均存在一个较明显的季节性累库规律，因届时下游加工厂停工而冶炼端正常供应。

今年，受新型冠状病毒疫情影响，国内春节休假时间延长且下游复工时间亦进一步延后。受此影响，铝锭社会库存累库情况较之往年更甚，累库量由原预期的增加50~60万吨扩大至增加70~90万吨，库存拐点由原预计的3月上旬延后至3月中下旬。短期，铝锭累库超预期的情况，预计将会持续对铝价带来牵制。



（数据来源：上海金属网）

具体来看，今年春节休假时间由原1.24-1.30（即7天），延长至1.24-2.9（即17天）。期初，考虑到铝下游加工企业春节期间往往休假周期较法定节假日更长，这本身会从一定程度覆盖掉此次各地复工推迟的影响。不过，值得关注的是，原本预计下游将在10日以后陆续复产的情况，由于受到地方政策及人员春节放假后复工难及在家隔离等因素的影响，下游加工厂复工的节奏明显慢于预期，这也对铝锭社会库存的累库带来压力。而由于疫情影响，跨省和省内的汽运不畅，仅有火运、水运正常发货。在这样的背景下，也造成了冶炼厂铸锭增加且厂内库存积压，预计后期到库量仍将出现一定量的增加。

从库存数据来看，截至2月14日，铝锭社会库存总量已升至110万吨，相较于节前累库增加40万吨。考虑到下游延迟开工，相当于原本影响铝市累库的春节因素影响周期又延长一周至两周的时间，这就意味着，去库时间节点亦将相应延后。当前，我们预期在3月中下旬将迎来去库，而春节后库存峰值料将会在130~150万吨。



（数据来源：上海金属网）

从价格来看，沪铝短期区间下沿即13600元/吨附近寻获支撑。我们认为，节后首个交易日的暴跌，已基本将此前有关疫情带来的利空消化殆尽，但如果累库预期存在，则价格升幅料有限，预计短期在13500~14000区间内弱势运行。现货市场，节后首周，铝锭现货对02合约维持贴水状态，贴水在贴120~贴90元/吨左右，由于缺乏产业链参与，市场有价无市。近期，贸易商陆续返工，市场参与者有所增加，大户收货带动一部分交投。此后，伴随疫情转折、下游及汽运逐步恢复，市场成交活跃度料恢复如常，不过，在库存相对高位的背景下，现货贴水状态料将延续，2月18日华东铝锭现货对03合约贴水在贴80元/吨左右。



（数据来源：上海金属网）

考虑到近期累库量及累库时长超过市场预期，而随着此后金三银四需求回升，库存的拐点或将在3月中下旬到来，市场倾向于抛近买远，沪铝近远月价差基本回归contango结构。



（资料来源：AlphaMetal）

从上期所最新数据来看，截至2月18日，铝期货仓单200569吨，较前一交易日增加3464吨。理论上，沪铝3月逼仓风险有限。一方面，伴随仓单量级的翻倍（相较此前），逼仓难度也随之增加。另一方面，从机构持仓来看，暂未寻觅大户进场的踪迹，此前1月中下旬的类逼仓行情，更多是前期01合约逼仓效益下多头资金入场，多为中小机构且并非所有头寸均能进入交割月，故而并未掀起波澜。不过，即便如此，考虑到此前2019年11月、2020年1月最后交割日超过6万吨实物铝锭交割量——折合资金接近9个亿，足见产业机构的资金实力，仍需持续跟踪机构持仓变化等蛛丝马迹。