自开年以来，受新冠肺炎疫情影响，焦炭期货大幅下跌，整个黑色品种多个跌停。随着各地交通管制，煤焦由于运输受限而逐步反弹，目前已经反弹到前期位置，焦炭期货接近1900元/吨左右。从目前情况来看，焦炭供给随着焦化厂开工率下降而下降，主要是原料不足。库存方面，焦化厂库存继续增加，钢厂库存高于去年同期水平，港口库存缓慢下降，下游钢厂钢材库存累积速度很快，库存上半年较难消化，焦炭需求不足。后期随着疫情逐步缓解，下游需求大概率较难快速恢复，而焦化厂开工在利润较好情况下恢复较快，由此形成供需落差，后期焦炭大概率偏弱运行。 疫情对于供需都有影响，但是对需求的影响更加持久。从钢厂库存累积速度看到，钢厂库存快速增加，预计至少要消化到二季度，下游房地产、基建复工需要做好防疫措施，复工进度也会受影响。虽然有利好政策，但是落到实处，可能需要时间，主要是对于下半年预期有影响。因而钢厂目前被动累库，后期随着生产恢复正常，大概率主动减产去库存，钢材库存较高对焦炭需求来说是利空。 另外，从钢厂原料角度来看，钢厂铁矿石库存相对来说不短缺，尤其是在钢材减产情况下，钢厂主动采购可能性不大。虽然受到飓风和暴雨的影响，但是全年来看，铁矿石的供给还是过剩的。钢厂焦炭库存高于去年水平，后期随着生产恢复，焦化厂焦炭库存大概率向钢厂、港口转移，钢厂焦炭库存后期被动累积，焦炭提价较难。从两块原料来看，钢厂的产量相对来说不会大幅下降，但是在钢材库存压力下，钢厂焦炭库存不缺，后期很可能随着交通恢复，逐步打压焦炭的价格。 从供给来看，焦化厂目前供给随着开工率下降而回落，并且部分焦化厂由于交通管制缺少原料焦煤，短期造成焦炭产量被动下降。在交通逐步恢复后，焦化厂供给会逐步上来，因为焦化利润目前在100—200元/吨之间，焦化厂复工的动力较足，另外华东地区焦化厂开工率已经开始好转，主产地华北、西北随着疫情数据的下降也将逐步恢复。 从原料焦煤库存来看，焦化厂库存下降较多。截至上周，除湖北外的各省（区、市）正在逐步复工复产，全国煤矿复产率达到57.8%。随着煤矿的复工，焦煤产量将逐步上升。从交通运输部介绍的情况来看，预计2月底前客流以农民工返岗为主，农民工返程客运量约为3亿人次，到2月15日已经返程约8000万人次，到2月底将要返程约1.2亿人次，3月以后返程约1亿多人次。从这个数据来看，煤矿完全复产大概率到3月，因而焦煤供给在3月大概率就会基本恢复。
图为螺纹和热卷吨钢毛利 从利润来看，目前钢厂利润为负，钢材价格受到高库存压制，焦化利润目前还有100元/吨左右，钢材下游需求下降较为严重，钢材的价格难以有大的起色，钢厂对高价的焦炭接受度较低，并且本身库存高，大概率采取随采随用的策略。从产业地位来看，钢厂相对集中，焦化厂相对分散，产业地位焦化厂处于上下游较为弱势的地位，随着疫情解除，焦炭的价格大概率要受到下游打压。 从宏观情况来看，我国的经济结构目前是第三产业占比较大，疫情对第三产业影响比较大，疫情也使得第二产业受损，很多企业无法开工，一季度数据预计比较疲弱。政府出台相关的刺激政策，但是在全球经济疲软情况下，资金要求较高的回报率，很可能部分资金在金融体系空转。另外通胀的压力也较大，CPI已经达到5个点，对于政策刺激有一定的掣肘。从电厂动力煤日耗情况来看，目前下游逐步企稳，但是要快速恢复比较难，对于下游需求持谨慎态度。 黑色下游主要是房地产和基建。分项来看，房地产企业资金压力比较大，“房住不炒”的政策未动摇，一线城市房价有人口支持，价格短期不会下跌，但是三四线城市，很多房地产企业和项目受到资金压力，大概率会加快销售回款。另外上半年受疫情防控的影响，开工可能比较缓慢，主要是看疫情过去后下半年有没有项目开工回笼资金的需求，但是经济承压，房地产的销售可能不好，房地产预期改变，也会反过来影响地产开工，所以说下游的房地产部分需求不是延迟，而是消失，反映到产业链上来，就是供给过剩。同时预期的改变，也会使得各个环节的库存降低，也是变相的减少需求，尤其对于产业链比较长的产业，会使得最上游的需求成倍减少，具有一定的乘数效应。从基建来看，基建主要是维持经济不大幅下滑，起到托底的作用，并且基建投资的方向是“新基建”，主要是科技方向，对于上游黑色的拉动作用不明显。综合而言，黑色下游需求较弱，在刺激政策下最多保持不下滑，对于需求恢复要谨慎对待。
图为商品房销售面积和房屋新开工面积 综合而言，焦炭的下游需求下滑严重，短期难以恢复，并且经济预期有所调整，各个环节关注资金回笼，使得需求下滑更加严重。房地产“房住不炒”的政策继续，基建投资的方向改变，下游需求缺乏新的增量。钢厂需求也是随着钢材情况而调整的，在天量库存情况下，上半年主要是消化库存，交通恢复后，钢厂需要考虑降低原料成本、销售现货，焦炭价格承压。并且焦煤逐步恢复供给，成本支撑逻辑就不成立，同时钢厂焦炭库存较高，焦化厂提价底气不足，后期焦炭大概率偏弱运行。 （作者单位：长江期货） | 
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