沪铅 做多安全边际较高

受新冠肺炎疫情影响，春节后沪铅直接失守万五关口，跌至万四水平，并在上周一盘中短暂跌破14000元/吨。中汽协数据显示，1月我国汽车产销量分别为178.3万辆和194.1万辆，环比下降33.5%、27%，同比下降24.6%、18%，无疑从需求端加大了市场对铅下游铅酸蓄电池消费疲软的忧虑。

汽车消费回暖滞后

据不完全统计，湖北省2019年汽车产量达到224万辆、占全国产量的8.8%，意味着国内汽车产出很难在湖北省内疫情迎来拐点前有大起色。当前，全国除湖北外，汽车产能正在慢慢恢复，而湖北汽车工业逐渐复产最快也要等到3月下旬。

因此，国内汽车启动用蓄电池在消费节奏上的回暖可能滞后到4月。由于汽车用蓄电池接近铅酸蓄电池总体消费量的四成，铅下游消费不被看好，成为市场做空铅价、压制铅价的主因。

然而汽车工业是国民经济、制造业的重要支柱，汽车生产节奏不仅影响到铅，也会影响到钢铁及其他有色金属品种的消费。相对来看，在同样的制造业大背景下，疫情对铅市场上游，尤其是再生铅产出的负面影响更大，铅市场上游产出受阻也会更明显地从供应端影响铅价。

上游复产速度不乐观

再生铅产量占国内精铅产量的45%以上，疫情背景下物流对蓄电池产业的组织回收、运输、再生铅复工带来极大负面冲击。SMM调研显示，上周再生铅持证冶炼企业四省周度开工率持平在12.6%，不及春节前。其中，江苏再生铅开工率为33.3%，河南为15.6%，安徽及贵州统计开工率为0。即便是江苏、河南等开工企业也表示废电瓶库存量较低，只能依靠含铅废料维持部分生产。

上周一，尽管期货铅价跌破14000元/吨，精再生铅现货价格持平在万四，但当日废电动车电池报价并未跟调，维持在7700元/吨，废料供应紧张、价格坚挺、且成本占比高、压制产出利润，支持铅价反弹至14000元/吨上方。同时，低铅价、硫酸胀库、物流问题也在损及原生铅炼厂产出积极性。SMM调研显示，原生铅炼厂上周开工率由46.3%下调到44.5%。

安泰科数据显示，1月国内原生铅产量同比下降3.8%、环比下降3.9%至20.7万吨。而受低利润、春节假期影响，再生铅产量骤降明显，上月仅产出12.3万吨，同比、环比跌幅达到34.1%、34.2%。目前再生铅产出基本停滞、原生铅炼厂减量应对，2月精铅环比产出可能减少6万—8万吨。

铅价进入年内低位区域

调研显示，上周蓄电池企业已在缓慢复工，且有上调蓄电池售价的倾向。库存端，去年11月至今年春节前铅市场供求两淡，国内精铅库存的累积幅度、速度在春节阶段比较正常，社会铅锭库存上周流入8500吨至39000吨，且主要由厂库主动去库导致。通常伴随着上游被动去库，铅价触底，待下游消费回暖，铅价反弹。

因此，结合铅市场不乐观的上游复产速度、坚挺的废料供应，我们认为14000—14500元/吨是年内铅价振荡的低位区，适度配置多头的安全边际较高。

                                   （作者单位：国投安信）