银河期货：疫情导致玉米短期偏强 中期仍将回调

第一部分 前言概要

　　1月以来期现货价格震荡走强，主要因为年底并没有出现预期中的售粮压力，反而因为卖压不及预期，深加工收购价提高促使上量，而储备库提价收购也发出了涨价信号，坐等叠加收粮的贸易商也有部分闻风而动，提前建立部分库存，整体氛围转暖。在月中签订第一阶段协议之后，玉米(1922, -3.00, -0.16%)进口仍将维持在配额内，进口利空落地并没有之前预期的那么多，期价大幅反弹。月底随着疫情形势严峻，物流受阻导致玉米有效供应严重不足，而下游深加工特别是饲企库存较低，部分企业甚至有断粮危险，南方大幅提高现货价格，不过成交量总体较低，只能反映出特殊时期的价格，国家也及时向南方地区投放政策粮缓解了当地供应紧张的局势，抑制了市场的炒作。总体而言，养殖端前期猪瘟拖累猪料需求，疫情又对禽类养殖造成不利影响，需求面总体来说利空加大。好在目前下游库存水平较低，补库需求又封住了现货下跌的空间，疫情对物流的影响使得现货价格暂时偏强运行。在物流形势没有明显好转前，补库需求将使得现货价格偏强运行，深加工企业提价动力更强，不过，国家不定期拍卖缓解部分地区玉米紧张的局面，平抑市场价格，预计短期期现货价格偏强震荡。而随着年后售粮及下游真实需求逐步浮出水面，中期还有回调需求。

　　图1：淀粉(2332, -3.00, -0.13%)玉米05价差（元/吨）

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　　图2：玉米05基差（元/吨）

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　　图3：玉米淀粉05基差（元/吨）

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　　图4：玉米59价差（元/吨）

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第二部分 基本面情况

　　一、疫情影响近期售粮进度

　　新作购销进度方面，国家粮食和物资储备局秋粮收购进度显示，截至2020年1月20日，主产区累计收购中晚稻、玉米和大豆(4163, 6.00, 0.14%)12794万吨，同比减少83万吨。分品种看，黑龙江、山东等11个主产区累计收购玉米5723万吨，同比增加158万吨。黑龙江等7个主产区累计收购大豆256万吨，同比增加28万吨。

　　图5：主产区玉米累积收购量（万吨）

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　　图6：主产区日均收购量（万吨）

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　　图7：黑龙江67家深加工收购量（吨）

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　　图8：吉林67家深加工收购量（吨）

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　　分区域来看：东北产区：受新型冠状病毒疫情影响，国内大部分地区实施道路管制，各地封城封路现象普遍，村屯的基层粮外运受限，用粮企业上量困难，目前仍是消耗现有库存为主，春节过后东北地区玉米价格走势坚挺，个别企业较假期前上调10-30元/吨，另有部分企业延后开收。

　　华北黄淮产区：受疫情影响，各村封路，物流不畅导致新粮流通受阻，企业上量困难，而原料玉米随着春节期间的消耗，企业库存逐步偏紧，在此背景下，部分企业试图上调收购价来吸引上量，其中英轩上调70元/吨，临清金玉米上调60元/吨，寿光金、天力各上调50元/吨，整体较节前上涨50-70元/吨。

　　南北港口：受疫情影响，玉米市场到货量受限，北方港口集港量降至历史低位，且广东港口玉米到货减少，港口可供销售库存紧张，贸易商纷纷提价，其中北方港口较节前上涨75-80元/吨；南方港口亦是大涨90-100元/吨，不过为就近解决运输等原因造成的南方部分企业饲料紧张问题，2月7日投放政策玉米296万吨，将缓解市场供应紧张的局面。

　　进入1月份以后，东北及华北每周一轮的降雪天气影响下，道路运输受阻，导致基层购销转淡，厂门到货量急速下滑，其中山东企业早间到货车辆一度由一千五百余辆降至不足一百辆的低点，此外，今年黑龙江减产，玉米价格未达到农户预期也令部分农户有惜售观望情绪，而春节前深加工企业及饲料厂的节前备货，在此背景下，部分企业上调价格来吸引上量，另外，物流运力紧张推升成本，共同提振了1月份玉米价格止跌回升。

　　图9：山东深加工收购价

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　　图10：各地玉米价格

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　　图11：东北玉米收购均价

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　　图12：深加工企业库存（万吨）

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　　二、签署第一阶段协议、利空落地

　　美东时间2020年1月15日，双方在美国华盛顿签署《中华人民共和国政府和美利坚合众国政府经济贸易协议》，历时一年多的贸易摩擦告一段落。2020年2月6日，国务院征税税则委员会关于调整对原产于美国的部分进口商品加征征税进行了下调。

　　而玉米、小麦等进口仍将维持配额内，高粱、大麦、DDGS的进口征税后期仍需根据两国对协议执行情况来逐步跟踪。目前来看，至少玉米维持配额内使得进口预期较早前大幅下降，而即使其它替代品取消加征征税，在全球谷物总体供应趋紧的情况下，商业化进口也很难超过历史高点，所以总体而言，协议落定，进口利空预期基本兑现，这也是协议签订当天期价大幅反弹的主要逻辑驱动。协议落地，进口端冲击已不足为惧。

　　图13：作物年度玉米及替代品进口

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　　图14：作物年度玉米及替代品进口

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　　截止目前进口情况：截止2019/20年度12月，玉米及替代品累积进口251.39万吨，同比增加122.32万吨，进口大麦133万吨，较上年度增加75万吨，进口高粱21.03，较上年度同期增加18.01万吨，进口玉米92万吨，同比增加30万吨，进口DDGS仍然维持地量。大麦进口增加明显主要来自于法国和乌克兰的大麦进口增加，玉米暂时也以乌克兰玉米增加为主。目前作为往年高粱、DDGS及大麦的主要进口国的美澳两国进口暂未出现明显增加。

　　三、疫情影响禽类养殖、年后养殖需求弱势

　　截止目前，猪肉均价从上月的45.16元/公斤上涨至48.27元/公斤，上涨3.11元/公斤，涨幅为6.87%；较去年同期的16.88元/公斤上涨31.39元/公斤，涨幅为185.96%。1月全国外购仔猪育肥头均盈利水平从上月末的1212.61元/头增加至1751.46元/头，环比涨幅44.44%，较去年同期的盈利水平增加2001.28%。由于生猪价格上涨，因此生猪养殖盈利增加。

　　图15：生猪自繁自养养殖利润（元/头）

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　　图16：外购仔猪养殖利润（元/头）

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　　图17：鸡蛋(3231, -51.00, -1.55%)养殖利润（元/头）

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　　图18：能繁母猪存栏（万头）

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　　本月未有新增疫情，截至目前，共有32个省份发生家猪（154）和野猪（4起）非洲猪瘟疫情。同时目前已有21个省份138起疫情解封。

　　目前国家层面密集出台鼓励养猪措施，大集团的扩产意愿较高，且资金实力和技术都强于一般养殖户，目前养殖恢复主要来自于大集团的扩张，中小散户由于资金实力和硬软件设备短板，补栏情绪偏谨慎。目前养殖自北向南逐步恢复，东北地区复养势头较好，华北次之，南方地区较差，预计后期南方养殖逐步恢复之后才能看到对需求端较为明显的拉动。在存栏降至低位而疫苗暂未出来之前，补栏心态谨慎可能使得存栏还要有一段时间的恢复期，明显恢复预计得到下半年，这样本年度上半程需求端下滑可能再下个台阶。后期需密切关注养殖户的补栏动向以及国家政策面的引导力度。过年期间，新型冠状肺炎疫情爆发，交通管制严格，部分村镇人为建立物理隔离，运费流通严重受阻，湖北等部分疫情防控形势严峻的地区，禽类补栏及禽蛋外运受阻，对禽类养殖及禽料消费将造成一定影响。疫情也导致工厂及学校延期开工开学，肉类消费在年后将受到一定程度影响。肉蛋外销受阻，消费阶段性受影响，疫情也影响补栏节奏，这样来看，养殖恢复进程将延后，年后也面临年猪出栏后的饲料消费淡季，因此，预计年后在物流恢复正常后，养殖端需求低迷的态势将更真实的暴露出来。

　　四、疫情导致深加工收购价大幅提高

　　淀粉方面，1月国内玉米淀粉价格震荡下跌。截止月底，山东、河北地区玉米淀粉市场主流报价在2320-2460元/吨，河南地区玉米淀粉报价在2500-2600元/吨，东北地区玉米淀粉市场地销主流价格在2200-2370元/吨，部分较上月跌10-110元/吨，较去年同期跌40-150元/吨不等；1月底全国均价为2357元/吨，较上月2375跌18元/吨，跌幅在0.76%，较去年同期2471跌114元/吨，跌幅在4.61%。

　　截止目前，本周淀粉行业开机率为44.28%，较上月同期降低31%，年底淀粉企业停机检修，叠加疫情影响，企业复工推迟，淀粉开机大幅下降。玉米淀粉企业淀粉库存总量达61.97万吨，较上月同期增加7.85万吨，受疫情影响，1月底开始大部分地区实施道路管控，高速等渠道运输也有一定困难，大部分地区企业复工时间不早于2月9号，物流停运影响淀粉厂内库存有所累积，有一定的出货压力，2月份玉米淀粉市场整体供应依旧充裕。总体来看，今年淀粉库存高于去年同期，供大于求格局下，仍将维持去库存状态，疫情影响淀粉外销，也加剧了淀粉过剩的情况，现货价格偏弱。从加工利润来看，截止目前，山东、河北、河南、辽宁、吉林、黑龙江淀粉加工利润分别为10.94元/吨、32.3元/吨、172.2元/吨、48元/吨、59元/吨、35元/吨，环比上月变化-61.54元/吨、-90元/吨、-39.8元/吨、-41.4元/、-18.9元/吨、-20元/吨，疫情影响导致交通管制，物流不畅，深加工企业大幅提高原料玉米收购价格，导致加工利润大幅降低。

　　吉林和黑龙江酒精加工利润分别为307元/吨、338元/吨，分别较上月变化+40元/吨、+29元/吨，虽然疫情导致原料玉米价格大幅提高，但是由于酒精作为疫情急需物资，酒精销售火爆且价格较高，酒精价格利润反而较节前提高。目前28家酒精企业开机行业开工66.46%，较上月降低7.17%，因为酒精作为疫情急需物资，今年酒精企业停机较往年减少。

　　图19：淀粉周度开机率（%）

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　　图20：酒精周度开机率（%）

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　　图21：淀粉加工利润（元/吨）

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　　图22：酒精加工利润（元/吨）

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　　图23：周度库存（万吨）

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第三部分 行情展望

　　玉米：

　　养殖端前期猪瘟拖累猪料需求，疫情又对禽类养殖造成不利影响，需求侧总体来说利空加大。好在目前下游库存水平较低，补库需求又封住了现货下跌的空间，疫情对物流的影响使得现货价格暂时偏强运行。在物流形势没有明显好转前，补库需求将使得现货价格偏强运行，深加工提价动力更强，不过国家不定期拍卖缓解部分地区玉米紧张的局面，平抑市场价格，预计短期期现货价格偏强震荡。而随着年后售粮及下游真实需求逐步浮出水面，中期还有回调需求。

　　淀粉：

　　受疫情影响，部分区域交通受阻，物流不畅，淀粉外运较为困难，且部分下游企业复工时间推迟，淀粉企业库存累积，现货销售压力加大。山东地区淀粉企业玉米库存偏低，物流导致玉米收购困难，原料成本抬升，对淀粉成本端起到一定支撑。今年淀粉供过于求格局下，淀粉需求增幅有限，淀粉价格预计走原料定价逻辑为主，跟随玉米走势，而物流影响淀粉销售，库存压力使得淀粉偏弱，玉米成本抬升将使得淀粉玉米价差继续缩小。

　　【交易策略】：

　　1．单边：区间震荡，玉米2005合约1910-1950，淀粉2005合约2250-2300。

　　2．套利：观望。

　　3．期权：观望。

　　银河期货 胡香君