动力煤 沽空机会来临

　节后开盘以来，动力煤是为数不多的强势品种之一，截至本周二累计上涨4.39%，最高涨至580元/吨，创逾4个月新高。但笔者认为，动力煤期货难以持续大幅上涨，沽空机会来临。
　　突发性供不应求显现
　　受新冠肺炎疫情影响，企业复产推迟，交通运输受限，动力煤供给面受影响程度大于需求面。从需求端看，民用电存在较强刚性，整体需求相对稳定。从供给端分析，不仅是矿端生产受复工推迟影响了产量，而且交通管制也影响了煤炭外运。
　　数据显示，近期沿海六大电厂日耗37万—38万吨，较春节期间下降5万—6万吨。下游复工推迟可以视作春节假期的延续，预计当前的煤炭日耗已经处于低位，继续减少的空间不大。库存方面，尽管六大电厂库存有所回升，但港口库存持续回落。秦皇岛港口库存一度降至2016年10月以来的新低，目前仍处于历史低位水平。环渤海四大港区库存较节前减少逾200万吨，而过去四年春节前后其库存基本持平。从发运数据看，大秦线近日日均发运量仅有80万吨，而2019年春节期间为125万—130万吨，过去三年春节期间最低发运量不低于90万吨。从调入数据看，环渤海十港日调入量仅有130万吨左右，较正常情况减少30%。数据表明，港口煤炭供应受到较大影响，库存持续下行成为煤价上涨的重要支撑。
　　产地方面，截至2月11日，全国煤矿复工率为57.8%，主要是国有和民营大矿。值得注意的是，由于异地返程人员需接受隔离，实际到岗人数有限，复工煤矿并未实现全面复产。受疫情影响，内蒙古煤矿无法大面积复产，目前仅能勉强维持本地供应，外供困难，多地电厂库存告急。在防疫措施影响下，煤矿复产面临重重困难，产量将继续受到限制，短期内供应偏紧难以改变。
　　长期看价格仍将下行
　　首先，疫情暴发于春节期间，防疫措施导致整个社会延续春节状态，供需两弱。统计历年春节前后库存数据发现，港口库存、电厂库存、重点煤矿库存在春节期间都能够维持稳定，表明煤炭供需在春节期间基本能够维持动态平衡。换言之，如果不考虑运输问题，目前国内煤炭生产与需求并不存在明显缺口，一旦运输问题得到缓解，煤炭供需面将恢复紧平衡。
　　其次，突发性事件的影响只是暂时的，全年产量预计仍能实现增长。2019年1月，神木“1·12”重大煤矿事故发生后，榆林煤矿大面积停产，导致陕西省原煤产量在2019年1—2月同比减少15.08%；随着煤矿逐步复产，产量同比降幅逐月收窄，至6月份，实现单月产量同比增加，至11月份，实现全年累计产量同比增加。
　　我们可以从两方面来比较上述疫情与矿难对产量的影响，一是时间周期，二是复产条件。从持续时间看，SARS疫情在2003年5月以后基本接近尾声，笔者认为，由于应对措施更加有力，本次疫情持续时间大概率短于SARS疫情。也就是说，全国煤矿在5月份后能够完全恢复正常生产，与神木“1·12”事故后的榆林煤矿复产时间一致。从复产条件看，榆林煤矿停产是由于安全监管需要，而此次复产难是由于防疫措施需要，尽管后者在严重程度上更高，但其不涉及其他硬件需求，一旦疫情防控迎来拐点，可以迅速复产。由此比较，笔者对全年煤炭生产仍持乐观态度。
　　总之，疫情的短期扰动不可避免，动力煤因此保持相对强势，但长期来看，动力煤价格上涨空间受限。                        （作者单位：中信建投期货）