“鹅”影之下期权市场缘何大放异彩

沪深300期权上市仅仅不足两个月，“谁也想不到，新的期权产品刚推出，就遭遇了‘黑天鹅’行情！”节后开盘首日，有投资者在朋友圈中如此感慨。

受疫情因素及外盘弱势影响，春节后首个交易日，A股市场大幅下挫，金融期权市场风险对冲功能凸显。“不少投资者在春节假期前利用期权产品对股票现货做了对冲，平稳度过了这次危机，也整体上缓解了股票市场压力。”北京某期货公司金融衍生品研究员表示。

显现避险魅力

上海一位股票私募人士告诉记者，他在春节前留下的持仓主要是白马股，于是用上证50ETF期权做了对冲，没想到效果出奇的好，“就像是暴雨来临前不经意发现自己带了一把雨伞，真是谢天谢地。”他表示，节后首日期权账户进账20多万元，基本上可以覆盖股票亏损的金额。

2月3日，受A股市场大幅下调影响，在期权行情中获利的主要是在节前便建仓买入认沽期权的投资者。

据了解，当日上证50ETF及沪深300ETF期权市场认沽期权合约普遍上涨。截至当日收盘，50ETF期权、沪深300ETF期权以及沪深300股指期权合计共有28个合约大涨超10倍，9个合约涨超20倍。值得一提的是，中金所沪深300沽2月3550股指期权单日涨幅达58倍；深交所300ETF沽2月3600期权合约涨幅最大达到44倍；上交所300ETF合约涨幅最大则达28倍。

“特殊背景下，期权对股票投资的保护作用是非常明显的。我们都知道期权的性质相当于是金融保险，那么当投资者使用期权工具对冲风险的时候，就相当于他给他自己的股票投资买了一个保险。而且期权这种金融保险还有一个很大的优势，就是当风险过去之后，我们可以随时进行平仓处理。”北京盈创世纪投资管理有限公司总裁韩冬对中国证券报记者表示。

他表示，期权的这种特性不止是适用于特殊时期，在行情不确定的情况下，和在长假期的情况下，都可以很好的保护我们的股票投资。

“当我们选择在长假期间用期权保护股票投资的时候，无论假期之后是否真的发生风险，这都是一个非常好的措施。如果风险发生，期权保护了我们的仓位不受损失，如果仓位没有发生风险，假期之后平掉期权的仓位，我们也只是花掉了一点点的时间价值成本。”他进一步解释。

方正中期期货宏观及期权研究员彭博对记者表示，自从期权工具推出以后，尤其是沪深300ETF及股指期权，已经成为机构投资者的必备，在持股上涨过程中，尤其是碰到节假日，配置一部分期权避险几乎已经成为所有机构和部分个人投资者的共识。

“相信经历了这次‘黑天鹅’行情以后，利用期权避险的个人投资者也将越来越多，期权对于投资者的保护作用是明显且非常有效的，少量资金即能保护总资金不受突发黑天鹅事件影响，在大跌后不仅不会亏钱，甚至可能还有盈利。”彭博说。

提高风险收益比  期权工具缘何在避险方面具有如此魅力？

深圳市星达伟业资产管理公司总经理刘文财对中国证券报记者表示，股票市场存在典型的“诺亚效应”，即容易发生突然和激烈的逆转。今年春节后的第一个交易日的行情表现就是这个效应的一个具体体现。而期权是预防股票市场这种效应的一种利器，因为它是一种可以赋予投资者预先设定一个极端价格的保护工具。

对于很多仍对期权市场感到陌生的普通股民而言，刘文财解释，比如在节前最后一个交易日，如果担心疫情会蔓延，从而为股票市场带来利空，但自己又不想卖出股票，可以买入一个虚值的看跌期权合约。

“节前最后一个交易日，沪深300指数在4000多点，投资者可买入行权价为3800或3700点的看跌期权进行保护。这就是期权对股票投资的保护作用。”他表示。

吉林一位私募投资人士统计发现，上证50ETF期权上市已经五年时间，如果投资者能够坚持使用虚1档50认沽期权，给十大行业的十个龙头股等权组合做保险，那么相较于十大龙头股组合本身，年化收益率从26.86%提升到了34.41%，而最大回撤从30.04%下降到了15.62%。正是由于期权的非线性，在2015年三轮大跌的过程中，对冲后的净值没有受到太大的损失，这使得每一次大跌后，对冲后的资产净值所在的平台比股票纯多头组合更高。

海外市场也不例外，渤海证券研究指出，CBOE提供了大多数期权策略指数自1986年起长达30余年的回测数据，长期来看，加入了期权工具的投资策略相比于标普500指数（SPX）及标普500全收益指数（SPTR）能取得更好的收益风险比。

“股票期权的应用能力，将成为未来机构投资者不可或缺的生存法宝，”有投资人士认为，“期权不光是下跌的保险，也是在行情快速上涨的时候踏空的保险。未来期权市场投资需求注定会越来越多。”

做对冲是好习惯

我国期权市场发展尚处于起步阶段。从海外期权市场来看，目前期权类的成交品种包括股票期权、股指期权、ETF期权、短期利率期权、长期利率期权、商品期权、外汇期权。

根据CBOE数据统计，截至2017年底的过去20年中，公募基金期权策略产品的数量和规模均增长了10倍以上。广发证券认为，海外公募基金期权策略产品的发展经验对于我国公募基金相关产品设计具有借鉴意义。一是主流期权策略基金均采用权益资产与期权结合的资产组合结构。二是在主流期权策略基金中，可以通过灵活选择股票端和期权端组合的构建方式，设计出风险收益特征鲜明的基金产品。三是被动指数型期权策略产品是期权策略基金中的重要部分，跟踪常见期权策略指数或波动率指数的基金中可能诞生规模较大的产品。四是单纯交易期权或交易波动率的基金，其规模和业绩的稳定性需要经受时间考验，此类产品在设计过程中需特别注意风险控制等因素。

“据我了解，很多同行都已经积极参与期权开户交易，实践证明期权市场不仅可以做对冲，还是很好的主动投资工具，我们目前正不断研究开发新的策略。”上述上海私募人士表示，期权对机构投资者的重要性不言而喻。对普通投资者来说，掌握期权工具应用技能，也具有重要意义。但对普通投资者来说，由于选股数量和覆盖面有限，且期权投资专业性偏强，参与期权市场可能积极性不高，更需要专业的指导。

“普通投资者做股票投资的对冲，一定要考虑自己所选择股票和市场指数的相关性，相关性很强，可以通过指数期权ETF期权来进行风险对冲，但如果相关性不强，可能如果对冲错误，反倒会扩大自己的风险。在个股标的的选择上，我的建议是和指数相关性强，但又强于指数的标的是可以纳入关注范围的。”韩冬表示。

“普通投资者目前也有很多已经利用期权来做风险防范，尤其是在节假日和周末，股票持有者利用小部分资金买入期权，可以避免很多危险的突发事件，作为期权的研究员，我们也一直在呼吁普通投资者在买入股票的同时买入看跌期权做对冲，或者在周五或节假日前买入期权做对冲。如果周末有突发事件，期权能够起到保护持仓的作用，即使没有黑天鹅事件，周一开盘后看跌期权直接平仓，也不会损失太多权利金，这是一个交易习惯的问题，有很多投资者已经开始注意到这一点，开始买入期权对冲了，这是个好现象。”彭博表示。

展望本周行情，股票期权市场会否像前一周那样大放异彩呢？

韩冬认为，近期市场仍然处在一个特殊的阶段，有很多不确定的变化，所以一切都是不确定的，他的建议是首先要规避一切不确定的风险。用期权做好仓位对冲的保护。在行情波动剧烈的时期，很多定价容易出现偏差，如果套利的空间足够大，在这个阶段套利是一个相对安全、有优势的投资机会。

刘文财表示，节后一周，市场从过度恐慌中逐渐恢复。由于当前疫情对一季度经济的影响还难以准确预估，叠加国家的宏观对冲政策，预计未来股市将处于盘整状态，在这种状态下，期权的复合策略可以给投资者提供交易的机会，如看不涨，又不放心，或看不跌，又不放心等纠结心态都可以找到相应的期权策略进行应对。他同时建议，考虑到上证50ETF平稳运行多年，市场熟悉度比较高，在已经有投资者适当性保护机制的前提之下，建议适当考虑放松期权市场的一些额外限制措施，增加流动性。

结合股市来看，彭博分析，期权的走势要结合标的的走势来判断，目前市场的主要矛盾还是在于疫情能否得到有效控制。从周末的消息面来看，疫情目前虽然确诊人数和疑似病例均有所下降，但总体来看，风险依然存在，还不能看到拐点。此外，近期是不少城市的返程高峰期，因此，疫情的拐点可能要到2月底才能正式确认。我们认为，本周股票市场依然将呈现震荡偏强的局面，波动有可能会加大。总体的思路依然是逢低买入认购期权或牛市价差为主。