金瑞期货有色早评 | 锡价反弹动力减弱 关注下游复工进度

❖贵金属

中长期矛盾：美债收益率走向。

短期矛盾：中国肺炎对全球经济影响多大。

我们的观点：美国1月小非农（ADP就业）和非农就业人数都大幅超预期。在经历了12月ADP与非农就业数据得分化以后，上周公布的非农数据回归与小非农的相同走势。美国1月ISM制造业PMI指数好于预期及前值，且回到50以上。数据显示美国经济韧性十足，即使前几个月PMI指数持续走低，也能较快企稳反弹。美国失业率走势来看，11月12月持续位于3.5%的底部，短期大幅反弹可能性较小。而从PCE同比指数来看，连续多月位于1.3%-1.6%的同比区间，走势也较为平稳。由此来看，我们认为美联储至少在上半年都将维持利率区间不变。新型肺炎疫情对中国经济带来一定冲击，作为中国主要贸易伙伴之一的欧元区经济增长也将受到一定影响。预计贵金属价格区间震荡为主。

操作建议：观望

风险：无



❖铜

中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。

短期矛盾：疫情的扩散冲击市场的持续时间和力度。

我们的观点：目前产业链的硫酸胀库问题受运输影响加剧，导致部分冶炼厂开工下降，SMM预计2月份的精铜产量将同比下降2.54%。但下游的消费影响更明显，下游企业的开工直接制约精铜消费，本上期所库存增加5万吨。从当前来看，全国基本上延迟到了2.10开工，近期温州、台州等地更是继续推迟到2.17日开工。此外，由于返工潮可能带来的再次传染，加剧了企业持续开工的难度，铜消费同比会有大幅下降。对铜消费而言，部分受影响的消费可以推迟，但也有部分会消失。家庭必需品如家电等带来的电铜消费尚可以推迟，但是投资类消费如建设项目开工，则受制于人力、资金压力限制，项目中断或将导致铜消费直接减少。除消费受限外，产业链库存会加剧疫情的影响。节前市场预计精铜消费有望在今年的下游补库周期中得到拉动，年底12月工业企业产成品库存确实出现了底部回升的拐点，累计同比从0.3%快速上升至2.0%，有色企业的产成品库存同比降幅也一度缩窄了4.7个百分点。但这一轮下游补库周期很可能被疫情打断，由疫情带来的消费和物流等问题，加剧了高存货企业的资金周转压力，下游企业将优先选择消耗产成品库存，下游补库周期可能中断。下游的恢复仍将收受疫情影响，2.9日非湖北地区新增确诊人数连续下降，显示和卫健委预估在元宵前爆发高峰相吻合，但随着返工潮的到了，再次传染的风险被快速加大，不确定性仍大。

策略：观望

风险：无



❖铝

长期矛盾：宏观经济增速放缓下，下游需求增速面临巨大压力。

短期矛盾：疫情对于需求复苏与供应增长的影响。

我们的观点：在疫情影响下，节后加工企业和下游企业多推迟一周开工，节后社会库存继续大幅累积，从政策层面上，本周大部分地区企业均可复工，但从实际情况看，疫情较严重地区（除湖北外）依然存在再度推迟复产的现象，即使复产的企业也面临人员返工不多和交通管制等方面的限制，复工效率低于往年，因此加工企业及下游对于铝的需求短期复苏水平有限，消费依旧低迷；供应端层面，目前对新投和复产进度有一定延缓影响；成本端，部分氧化铝厂因原料供应问题而被迫减产或压产，短期氧化铝供需情况，价格将迎来一波反弹。在供弱需更弱的情况下，但成本支撑较为夯实，预计铝价继续偏弱震荡，关注疫情发展情况、加工企业和下游实际复工情况。

操作建议：短期观望。

风险点：无



❖铅

中长期矛盾：经济承压运行下的铅消费趋势性下滑。

短期矛盾：疫情运输管控下生产消费恢复程度。

我们的观点：上周受中国新冠肺炎疫情影响股市及商品普遍收跌，市场观望情绪浓厚，铅价跌至三年以来低位。当前供需双弱，原料矿端充裕下原生铅利润较好，再生受废电瓶运输管控及利润因素延续减量，下游需求恢复信心不足，过剩预期主导。受疫情影响导致炼厂库存急剧上升，而下游消费缩减及延迟导致去库较难，累库超预期仍将施压铅价，短期铅市场仍将偏弱运行。如果疫情控制拐点出现，资本市场情绪会较快切换，铅市场远期看空但短期谨慎做空。

投资策略：暂时观望。

风险点：无



❖锌

中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。

短期矛盾：旺季消费回归的速度与预期之差。

我们的观点：下周为疫情期间第一周正式复工，大部分地区和企业都在下周开始生产；但从终端看，对锌尤为重要的建筑工地，主体却很难实现下周开始生产，根据各地对建筑工地的要求，部分地区要求3/1号复工、部分地区对工地疫情控制更为严格。考虑到未来1-2个月内锌锭都出现明显过剩，因而锌锭短期将继续震荡走低，随着库存的显现，现货贴水扩大。从锌市中长期逻辑看，仍旧是通过下跌去挤压供应以求匹配锌消费；由于近期的下跌体现了对消费下调的担忧；锌价近期还将继续震荡走低，预计近期锌价运行区域2150-2300美元/吨，沪锌主力核心运行区域17000-18000元/吨。

策略：观望

风险：无



❖镍&不锈钢

中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。

短期矛盾：疫情对生产和消费的拖累。

我们的观点：疫情对产业的影响，更多的是当前可运输能力集中在救灾及民生物资上，而非急需的生产物料多数陷入停滞状态，产业前端由于春节备货等因素暂时仍维持一定生产，但是运输以及终端需求的回归仍处于冰点状态。短期来看，疫情对原料镍端的影响明显小于不锈钢需求的影响，并且印尼镍铁的生产仍保持正常，对国内进行补充，所以对于短期镍与不锈钢价格，我们认为仍将维持弱势震荡。但是如果疫情好转，产业恢复，将对产业形成支撑，所以对于镍和不锈钢，我们仍建议逢低做多为主。

操作建议：短期观望。

风险点：不锈钢项目投产加速，印尼NPI项目加速。



❖锡

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑。

短期矛盾：疫情对锡短期消费的抑制。

我们的观点：受近期疫情扩散影响，当前市场参与者偏少，现货成交氛围清淡，SMM均价相比节前走低 4000元/吨，随着企业复工，市场或将逐步有所恢复。供应端，云南、内蒙冶炼厂假期多连续生产，江西等地区冶炼企业9日后逐步开工，企业延期复工对锡供应端有一定影响，环比产量或小幅下降，预计2月精锡产量9500吨。库存方面，由于部分企业假期连续生产及疫情导致物流不畅的原因，国内冶炼厂累库明显，2月初库存达到5470吨，环比增幅为63%，但国内总库存为1.25万吨左右，略低于19年同期水平，库存总体压力较为适中，随着9日后物流的限制逐步减少，冶炼厂库存压力也将有所缓解。需求方面，12月份，国内部分传统消费领域如镀锡板以及计算机整机、集成电路领域消费延续逐步回暖迹象，但受疫情影响，预计短期趋势或遭冲击，一季度需求将有较大幅度下滑，短期趋向宽松，以10天延期复工计算，消费下滑或达到3800吨，占全年消费约2.5%；但考虑到未来5G建设的推 进及下游应用推广仍较为确定，中长期看焊料需求仍将有增量；预计锡价短期弱稳，核心波动区间12.8-13.4万元/吨。谨慎起见，当前策略宜观望，等待疫情好转信号较为确定后，逢低位做多。

操作建议：观望

风险：无