中信期货：炼厂累库需求下降 沥青期价短期承压

　　1．回顾

　　春节国内新型冠状病毒爆发，为防止疫情进一步扩散，国内延长假期推迟复工时间，出行人数大降，汽油需求大降，物流受限，炼厂成品油累库开工下降预期较强，布伦特原油需求承压期价大跌近9%。截止1月23日，国产重交长三角、华南、山东、东北分别为3350、3490、3215、3325元/吨，原油大跌需求拖累，沥青(2966, 48.00, 1.64%)节后价格恐承压；主力2006收于3056元/吨，华东基差294元/吨，山东基差159元/吨，期价大跌基差大涨，沥青对WTI的价差21.11美元/桶（按1月23收盘价算）。

　　图1：沥青现货/期货/WTI 单位：元/吨 美元/桶

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图2：华东基差 单位：元/吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图3：山东沥青炼厂综合利润 单位：元/吨

　　数据来源：隆众 中信期货研究部

　　图4：沥青-WTI（现货未变）单位：美元/桶

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　2．供需

　　1月31日，隆众数据显示沥青炼厂总库存54.4万吨，各地厂库大幅积累，社会库存37.2万吨，受物流限制社会库存积累不及预期；整体开工率33.1%，疫情导致复工延期，工低施工需求几乎断崖式下跌，炼厂出货困难库存快速积累，物流受限导致厂库向社会库转移较难，炼厂被迫降低开工。沥青仓单共87820吨，其中仓库50820吨（爱思开宝盈13760金海宏业25330中化弘润11730），厂库37000吨（中华弘润24000吨，京博13000吨）。

　　图5：沥青炼厂开工率

　　数据来源：隆众 中信期货研究部

　　图6：沥青炼厂库存 单位：万吨

　　数据来源：隆众 中信期货研究部

　　图7：沥青社会库存 单位：万吨

　　数据来源：隆众 中信期货研究部

　　图8：全国沥青产量 单位：万吨

　　数据来源：百川 中信期货研究部

　　百川显示十二月全国沥青产量211.74万吨，环比下降9%，同比增加3%，（中石油46.1中石化76.94地炼68.9中海油19.8），中石油产量同比去年降幅明显，总体产量同比增加证实其他集团补充了中石油的损失量。根据库存变动推算十二月沥青需求比去年同期大幅增加逾20万吨，印证专项债前置后冬春项目提前启动，一月专项债发行规模已超过6500亿元，占提前批专项债额度的65%，早发行，早使用或意味着早结束，宏观对基建的强预期不断兑现后沥青将转向基本面。十二月辽河石化沥青产量7.5万吨，比去年同期下降约50%，证实辽河石化部分低硫渣油资源流入保税区，但此降幅远不及市场预期，或证实低硫渣油资源更多损失的是内贸船燃量，此外盘锦宝来产量增幅较大，有望弥补缺口。中国低硫燃油出口退税消息释放后，中国从低硫燃油需求国转化为供应国预期强化，有两个方面的影响：对东北低硫资源热捧有概率降温，配额出口退税途径低硫燃油有望成为主流；主营炼厂布局低硫燃油生产，牺牲部分汽柴油组分，沥青产量的影响有限（即使有减少也会被其他集团弥补）。

　　有传言二月马瑞原油贴水降至-6美元/桶，随后被百川辟谣，但马瑞贴水下降的概率是较大的。截止1月17日，一月国内委内瑞拉沥青原料到港43万吨，全部是马来西亚转口，去年七月开始马来西亚-中国马瑞原油出口大幅度增长，此类船只大部分由俄罗斯国家石油公司租船运至马来西亚，更换船名后送至中国，国内原料断供预期不再，马瑞原油贴水下降预期较足。

　　3．展望

　　春节国内新型冠状病毒爆发，为防止疫情进一步扩散，国内延长假期推迟复工时间，出行人数大降，汽油需求大降，物流受限，炼厂成品油累库开工下降预期较强，布伦特原油需求承压期价大跌近9%。疫情导致复工延期，工低施工需求几乎断崖式下跌，炼厂出货困难库存快速积累，物流受限导致厂库向社会库转移较难，炼厂被迫降低开工。地方债强预期逐渐被兑现，东北低硫渣油的分流沥青的需求减弱，主营炼厂生产低硫燃油大幅分流沥青供应的预期逐渐被证伪，马瑞原油贴水下跌预期不断增强，沥青期价面临的压力陡增，首先是补原油价格大跌，其次疫情对沥青需求的冲击也大概率驱动裂解价差走弱，沥青需求延后，疫情拐点出现复工增加后沥青需求有望恢复。

　　中信期货 杨家明