摘要： 年前，受玉米现货价格反弹、国家挺价轮入、养殖业存栏偏低、淀粉下游需求不振、企业利润水平偏低等多种因素影响，东北、华北、华南等饲料、玉米深加工企业多数看淡玉米、淀粉行情，为春节度假以及节后开工准备的玉米库存维持正常或者偏低水平，节后突如其来的运输受阻使得节后的玉米供应出现偏紧局面，为价格上行提供了契机。 基础因素是年前库存的偏低，受年前华北、东北玉米新粮上市、供应宽松，猪肉价格高企、鸡蛋价格下跌、养殖业存栏仍处低位、市场供应预期宽松、饲料、深加工企业利润有限等因素影响，年前企业备货积极性普遍不高，多数企业原料玉米库存维持常态水平。节后运输受阻后，企业库存消耗加快，库存水平迅速降低。 年度供需预期偏紧，从全球玉米平衡表看，美国增产，巴西增产，阿根廷增产，欧盟增产，中国略增，全球玉米供需呈现偏松状态。伴随着中国国储玉米的逐步消化，中国玉米深加工产能的不断增长以及中国国内新能源政策的出台预期，市场对新年度国内玉米供需预期开始转向，年度期末库存下降成为较为一致的看法。 突发性事件影响仅具阶段性，疫情控制的时间节点尤其重要，回顾2003年非典疫情，我们看到，进入当年第二季度以后，非典疫情逐渐对玉米市场形成巨大冲击，广东、江浙、关内等局部地区畜牧养殖受非典冲击损失严重，同时随疫情在全国蔓延，国内畜牧养殖也逐步进入低谷，国内玉米需求滑落到较低水平。在非典影响最严重的5月份，国内玉米市场购销平淡，价格低迷。进入6月份后，广东、山东等地区玉米养殖需求才开始出现恢复。 养殖业存栏和下游其他消费是重要的关注因素，从数据显示的情况看，饲料生产仍在低谷，酒精生产略有回升，生猪及能繁母猪存栏环比开始回升，但基础存栏仍在低位，其他消费端的增长状态也不理想。因此，消费端对玉米价格反弹的支持，尚不足以成为支持价格反弹的主要力量，后期行情的发展驱动还需观察需求端能否出现较为理想的增长，否则，价格向上的驱动力量将被削弱，反弹的持续性也就值得怀疑。 正文： 一、事件的缘起 2019年12月底以来，源自武汉、湖北的新冠肺炎病毒开始肆虐，春节之后疫情继续发展，伴随着春节结束之后的返程人流，疫情部分向全国扩散，截止2月4日24点，全国确诊病例24391例，疑似病例23260例，死亡492例，治愈965例，疫情专家认为尚无确切证据显示疫情出现拐点。受此影响，全国范围内迅速提高风险防控等级，各地纷纷出台包括限制车辆通行、过境测温、来源地登记、旅程登记等一系列措施以防疫情扩散，在果断限制传染源的同时，也对相关物资的流通造成了一定的影响，我们研究的玉米、玉米淀粉产业链当然也在其中。 二、当前的玉米及玉米淀粉市场状况 年前时期，受玉米现货价格反弹、国家挺价轮入、养殖业存栏偏低、淀粉下游需求不振、企业利润水平偏低等多种因素影响，东北、华北、华南等饲料、玉米深加工企业多数看淡玉米、淀粉行情，为春节度假以及节后开工准备的玉米库存维持正常或者偏低水平，节后突如其来的运输受阻使得节后的玉米供应出现偏紧局面，为价格上行提供了契机。
数据来源：天下粮仓
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数据来源：天下粮仓 受新冠病毒部分蔓延影响，国内大部分地区实施道路交通管制，各地封村封路现象开始出现，村屯基层粮源外运受阻，售粮进度停滞，物流不畅导致新粮流通性降低，企业收购难以上量，而原料玉米随着春节期间的消耗，企业库存逐步降低，甚至出现偏紧现象，特别是华北地区阶段性供应紧张局面显现，部分企业复产延后。截止当前（2月5日），国内玉米现货价格大多持稳，局部地区出现走高，山东地区玉米深加工收购价主流区间在1950-2080元/吨一线，辽宁锦州港(2.63 -0.75%,诊股)新粮水分14.5%、容重690-700收购价在1850-1890元/吨之间，广东蛇口港二等玉米报价2080元/吨。 为了缓解饲料养殖、深加工企业原料供应紧张局面，农业农村部继年前出台通知后，3日再度下发《维持畜牧业正常生产秩序，保障肉蛋奶供应》的紧急通知，出台了包括禁止断路，保障开工等六条具体措施。4日夜间，国家有关部门再度出台措施，定于2月7日开展政策性玉米竞价挂牌交易，首批投放296万吨，释放出强烈的扩大供应信号，以此缓解供应紧张带来的价格上涨局面。
数据来源：WIND、永安期货研究院 同期玉米淀粉走势虽然偏弱，但向上反弹的迹象也较明显。
数据来源：WIND、永安期货研究院 三、影响行情的主要逻辑 基础因素是年前库存的偏低 受年前华北、东北玉米新粮上市、供应宽松，猪肉价格高企、鸡蛋价格下跌、养殖业存栏仍处低位、市场供应预期宽松、饲料、深加工企业利润有限等因素影响，年前企业备货积极性普遍不高，多数企业原料玉米库存维持常态水平。节后运输受阻后，企业库存消耗加快，库存水平迅速降低。据天下粮仓网对123家玉米深加工企业调查，截止1月31日当周，该类企业玉米库存总量为564.15万吨，较节前第三周的711.76万吨下降147.61万吨，降幅20.74%。库存减少为节后玉米价格上行提供了支持。
数据来源：天下粮仓 年度供需预期偏紧 从全球玉米平衡表看，美国增产，巴西增产，阿根廷增产，欧盟增产，中国略增，全球玉米供需呈现偏松状态。伴随着中国国储玉米的逐步消化，中国玉米深加工产能的不断增长以及中国国内新能源政策的出台预期，市场对新年度国内玉米供需预期开始转向，年度期末库存下降成为较为一致的看法，中美第一阶段贸易协议达成，美国玉米进口增加预期也没能挡住看多的主潮流。
数据来源：国家统计局、WIND 消费偏软是影响行情的次要矛盾
数据来源：天下粮仓 尽管市场对未来国内玉米库存走弱给与了一定预期，但疫情的发生还是对饮食行业特别是餐馆、酒店等集中性饮食单位产生了下压影响，大至海底捞小到普通酒店的就餐人数和就餐次数被严重挤压，较往年同期出现大幅下滑，这对短期的肉、蛋、奶消费形成制约，也就间接地限制了基础原料玉米的消费量。对占据玉米消费重要比例的深加工端来说更是雪上加霜，一是，企业被迫推迟了开工日期。二是，下游酒精、淀粉等需求被抑制，从而对原料价格形成下压作用。但这在当前的玉米、玉米淀粉行情演绎中，供应的短期短缺成为主要矛盾，而消费走软带来的下行压力成为次要矛盾。 玉米进口对行情的影响暂时有限 去年年底前，中美之间达成了第一阶段贸易协议，协议中虽然没有具体界定玉米的进口数量，但农产品(5.38 +5.08%,诊股)总体进口数量达到400亿美元还是对新年度的美国玉米进口给与了想象。但在目前时间节点上，进口预期仍处不足，主因在于，一是，美国玉米与国内玉米价差不大，不足以引起进口预期的快速增长。二是，中美第一阶段贸易协议尚待落实实施细则，能否覆盖到玉米尚需观察。三是，中国玉米进口的主要来源国是乌克兰等国，美国玉米进口是否挤占非美国家份额尚待观察。四是，受养殖业恢复需要时间、进口价格高低、进口利润高低等影响，玉米进口企业的进口意向尚需观察。
数据来源：WIND、永安期货研究院 突发性事件影响仅具阶段性，疫情控制的时间节点尤其重要 回顾2003年非典疫情，我们看到，进入当年第二季度以后，非典疫情逐渐对玉米市场形成巨大冲击，广东、江浙、关内等局部地区畜牧养殖受非典冲击损失严重，同时随疫情在全国蔓延，国内畜牧养殖也逐步进入低谷，国内玉米需求滑落到较低水平。在非典影响最严重的5月份，国内玉米市场购销平淡，价格低迷。进入6月份后，广东、山东等地区玉米养殖需求才开始出现恢复。 我们认为，不同的供需背景下，行情走势存在显著的差异性，对不同的市场环境影响下的价格走势的比较，势必存在一定的问题。但从2003年玉米价格走势看，突发性事件的冲击影响持续时间是3个月。从当前疫情对各地运输的影响看，彻底消除运输瓶颈还需观察疫情控制的进度，如果疫情仍在延续，玉米供应紧张局面短期持续，如果疫情较快控制，则运输瓶颈行将解除，玉米供应恢复常态，价格趋涨局面将被改变。但放宽考量尺度，从本年度国内玉米供需总形势看，尽管价格上涨存在一定的压力，但年度后期的期末库存在抛储、深加工需求、新能源需求增长等预期下，仍有望出现减少的可能，后期走势偏强局面或将出现。 养殖业存栏和下游其他消费是重要的关注因素
数据来源：WIND、永安期货研究院
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数据来源：WIND、永安期货研究院 从上列数据显示的情况看，饲料生产仍在低谷，酒精生产略有回升，生猪及能繁母猪存栏环比开始回升，但基础存栏仍在低位，其他消费端的增长状态也不理想。因此，消费端对玉米价格反弹的支持，尚不足以成为支持价格反弹的主要力量，后期行情的发展驱动还需观察需求端能否出现较为理想的增长，否则，价格向上的驱动力量将被削弱，反弹的持续性也就值得怀疑。 货币因素及资产市场的变化
数据来源：央行、WIND
数据来源：国家统计局、WIND 全球货币政策环境宽松与中国货币政策变化出现趋同的境况，国内物价去年以来出现的连续同比上行的局面仍在持续，因此，资产价格存在来自货币因素方面的向上驱动。 四、后期行情展望
数据来源：WIND、永安期货研究院 短期看，国内玉米期现价格正在承受来自库存减少、运输受阻带来的供应压力，突发事件构成的向上的驱动和年度供应预期的偏紧因素叠加，价格的短期反弹正在进行。后期看，利多因素主要来自疫情持续时间较长，运输瓶颈短期难解，生猪存栏增长，深加工企业利润增长对玉米消费的推动以及货币增长因素的推动。利空因素主要来自中美贸易协议的强力执行，玉米进口大幅增长，疫情快速控制，运输瓶颈解除，饲料消费增长有限，玉米深加工企业利润走低，玉米消费走弱等牵制。总体看，中期价格震荡偏强行情出现的概率较大。 玉米淀粉方面，一方面，受原料玉米价格波动影响，跟随玉米价格波动的总体特征难以改变；另一方面，来自自身供需基本面特别是下游产品需求影响的驱动占比较大，如淀粉、酒精、添加剂等产品未来的需求态势将关系淀粉价格的走向。总体上，短期跟涨玉米，中期受多种因素影响，走出震荡行情的可能较大。 五、策略建议 鉴于以上分析，策略上：1，短期适度逢低做多；2，适度多远月空近月套利；3，适度买入合适执行价格的看多期权；4，适度尝试多玉米空淀粉套利。 六、风险因素 疫情控制时间具有不确定性；运输瓶颈解决时间具有不确定性；境外市场和资产市场价格的波动频繁性；中美贸易协议执行情况的变化；来自货币及市场流动性方面的变化等。注意设置风控价点和风控时点，防范上述系统性及非系统性风险。 | 
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