【华泰期货黑色专题】新型肺炎疫情之后铁矿供需推演

引言摘要2020年伊始，新型冠状病毒肺炎在全国范围内肆虐，人民的生活生产受到严重干扰，截止2月5日24时，累计报告确诊病例28018例，其中新增确诊3694例，疑似病例24702例，累计死亡病例563例，累计治愈出院1153例。目前新型肺炎疫情仍处于爆发增长期，形势依然较为严峻。新型肺炎疫情对人民的生活生产产生了严重干扰，同时，对黑色产业商品的供需两端都产生了极大的消极影响，短期对需求影响将远大于供给。国内大部分省份已经明确下文，各类企业不得早于2月9日前复工，另有少数地区如苏州、无锡等地复工时间不早于2月20日，太原等地不早于3月1日，因此，对钢材需求产生了极大的抑制作用；而供应端，短流程钢厂春节前由于季节性放假以及利润等原因绝大多数处于停产状态，而长流程钢厂在假期期间均正常生产，但是由于产量持续维持高位，终端需求和物流几乎停滞，导致钢厂库存急剧累积，部分钢厂已经出现胀库的隐患。短期受疫情影响钢材价格承压较为明显，部分钢厂增加了检修或减产计划，从全国范围来看，钢材将面临着大幅累库的情况，与近期几乎停滞的钢材消费相比，生产供给端影响虽然相对较小但是也不可忽略。而对于钢材生产的重要原料之一的铁矿石，同样面临重大的压力。春节前钢厂对矿石库存进行了远超市场预期的补库，厂内库存的相对数以及绝对数均创下了近年新高，也使得矿石的期现货价格处于绝对高位，节前维持在90美金以上且基差缩小几近平水状态。从估值角度来看属于严重高估区间。而在肺炎疫情背景下，钢厂由于胀库以及缺少部分原材料等原因，减产检修不可避免，此举势必会对矿石的需求产生根本性的影响。我们借此文来分析近期铁矿石的供需情况以及库存推演走势，以供市场参考。



1供给方面
1.1 澳巴发货是否见底据媒体报道春节期间，巴西东南部米纳斯吉拉斯州首府贝洛奥里藏特市再遭特大暴雨袭击，多条城市道路被淹没，大量建筑受到不同程度损害。根据该州民防部门公布的数据，1月24日以来的连续暴雨，已经导致米纳斯吉拉斯州52人死亡、65人受伤，另有一人失踪。暴雨已造成该州近29000人被迫转移，超过4000个房屋被毁。而Vale东南部产区绝大部分集中在米纳斯吉拉斯州，目前Vale尚未发布产量受损的消息，但已发布了由于该地区暴雨，Sul尾矿坝结构内部受到侵蚀却仍保持稳定的公布。巴西该季节暴雨属常态，且造成产量受损也有先例，去年4月Vale产量因大雨进一步受损。大雨可能将进一步损害了Vale的产量恢复。Vale一季度给出了6800-7300万吨的销量预期，但这一目标达成面临较大的压力，Vale一月份累计仅有1980万吨铁矿石外运，季化销量恐难以达到销售目标。一月份巴西累积发货约2186万吨，相较2019年初矿难之时也有约400万吨的降幅。与之相对应的，巴西航线的运价也开始暴跌，近期运费已从高峰时29美金跌至14.4美金/吨，下降幅度近50%极为明显。但是从最新的巴西发货来看1.27~2.2当期巴西发货为466万吨，环比上期仅仅减少4万吨。而在春节期间由于暴雨所致，巴西有铁路损毁对运输产生一定影响，目前尚未影响到巴西港口发货从侧面印证巴西发货可能已经处于底部区间，未来随着天气以及物流情况的改善，发货量易涨难跌。供应最悲观的情况已经过去，下游对矿石巴西方面供应的恐慌可能不复存在。澳洲方面近期由于飓风原因，力拓已经发出公告并采取一定的清港行为。据澳大利亚气象局称，近期飓风，预计将在2月7日加强并且持续到2月10日恢复正常，此次预计影响3天，大约影响发货量 300~400万吨。目前看此次飓风影响要小于1月初的时候，而且目前仅影响港口发货，并未对矿山的生产产生绝对的影响，随着天气的转好后续发货可能较快恢复正常。对整体澳洲的供给不会产生根本性的影响。
1.2 印度出口增几何据2月5日印度当地媒体报道，印度首席部长Pramod Sawant近日称，印度最高法院已经允许果阿邦出口已经开采出来的库存铁矿石，并且表示矿产资源的出口将在未来数天之内恢复。为了拯救一些濒临破产的矿业公司，印度最高法院已经于上周四修改了矿业法令，在未来6个月内允许果阿邦出口目前堆积的库存铁矿石。此前印度最高法院于2018年2月取消了果阿邦88个采矿租约后，并且禁止果阿邦运输堆积在各个矿山的库存铁矿石。Sawant表示，邦政府将为极力为恢复铁矿矿石运输和出口提供在审批流程上的便利。他表示，目前果阿邦还有900多万吨铁矿石库存分布在各个矿山，而这些开采商已经支付了开采租约费用。铁矿石出口恢复之后，必须保证所有的相关的手续在6个月之内完成。在此期间，政府将不会从中获得任何收入，因为这部分开采出来的库存铁矿石权利金在出口禁令版颁布之前就已经支付过了。并且要求各矿业公司按时召回此前因出口禁令而裁去的员工。从历史数据分析2018年禁令行使之前印度每个月出口矿石与禁令之后出口数据对比，后者呈现急剧下降状态，下降幅度约为100万吨/月，按照印度50%出口到中国计算国内每月约增加50万吨印度矿的供给。本年度内潜在的供给增量约500万吨左右。

2需求研判
2.1 国内需求影响钢厂成材库存高企，倒逼减产已成定局虽然短流程钢厂由于季节性放假以及利润方面的影响，在春节假期之前绝大多数处于停产状态，但是长流程钢厂在假期期间均正常生产。目前由于产量持续维持高位，终端需求和物流几乎停滞，导致钢厂库存极具累积，部分钢厂已经出现胀库的隐患。短期受疫情影响钢材价格承压较为明显，部分钢厂增加了检修或减产计划。减产情况目前主要分为两大类，一类是由于缺少部分生产原料比如焦炭焦煤等原因导致的减产，还有一类是由于库存累积胀库的原因倒逼减产。第一类有待于物流的解决，而第二种在终端需求尚未启动之前恐难以维持目前的产量，减产已成必然趋势。目前市场报价呈现弱势下跌的状态而且有价无市，悲观情绪蔓延，钢厂利润也持续收缩。近期物流方面的影响不仅仅局限于对煤焦方面，矿石影响同样颇深。目前港口火运发货几乎无影响，但是汽运受制于部分港口封航以及司机紧缺的影响并不畅通，预计短期内疏港难以维持节前日均300万吨以上的水平，不排除近期疏港大幅下降的可能。
综上来看，长流程钢厂的减产对于铁矿石的需求端影响是致命的。从各地目前公布的企业复工时间来综合分析，真正的返工时间集中在14~20号这周，但是近期新增病例还在持续增加的态势，对未来复工情况可能更为严峻。目前部分公布的公告看，节后有43座高炉比节前新增检修，影响量有13万吨/天，基本上在2月底3月初左右考虑复产，另外还有12座高炉计划检修，影响3万吨/天，高炉停产集中在华东华北。叠加目前一些钢厂给出的一些检修计划来综合计算，我们对二月份长流程开工率做出降低7%的预估，三月份开工有所恢复直到3月底恢复至正常水平。而下半年随着疫情的结束，工作重心将重回经济建设，不排除有进一步刺激政策出台。
2.2 海外铁矿需求依旧偏弱海外需持续萎靡，风景国内独好疫情之前我们预计国内2020年将比2019年将有所增加，但增幅有限。而疫情之后现阶段需求几乎处于停滞状态，但是钢材的需求只会延后不会消失，我们暂且将年度的总需求调整为持平的状态，前后顺序有所调整，一改以往的前高后低。而国外受经济不确定性、贸易紧张局势、地缘政治等因素影响，经济增长有所放缓，而铁矿石是全球流动性较高的原料产品，海外钢材需求持续减弱，多数国家的生铁产量已进入收缩周期，对铁矿的消费同比相应减少较多。在全球经济未能出现明显复苏的情况下，2020年除中国外的全球生铁产量将保持低速甚至不排除负增长。

3库存推演
根据前文供给以及需求方面的情况分析，我们对铁矿石的库存进行重新推演，对于矿石的整体库存走势我们依旧维持年报中的看法。但是中间节奏有了一定的改变。原本可能在一季度末产生的阶段性供需错配会因为消费端的走弱而有所抵消。总体来看，巴西一季度供给的减量面对肺炎疫情对消费端的影响可以抵消掉，而印度的出口为年度的供给增加了500万吨左右的增量。整个年度依旧保持供给略大于求的状态，增量略微大于年报研判。

4总结
目前由于疫情因素黑色商品悲观情绪蔓延，期货现货呈现双跌的状态。本次疫情由于潜伏期时间长、传染力强等特点，控制形势的确严峻，但从目前来看，国家采取极有力措施，疫情终将被控制，后期随着疫情控制的稳定和结束，铁矿库存将跟随钢材的消费以及开工情况而波动，但整体库存压力预期在随后停产检修潮来临之时体现。在疫情得到控制前，即新增确诊病例不再增加之前，工地开工仍会受到限制，铁矿消费不会出现明显增加，消费低迷的压力目前还没有真正的到来，随着大范围检修减产才是铁矿压力最大的时候。此时需求端我们需要关注的几个重点：1）新增确诊病例数量稳定（或有特效药的大范围使用成功）；2）工人返工，观察客运量的大幅增加；3）工地工程的启动情况；4）长流程开工情况。在上述节点出现前，建议以逢高空近月合约为主，可以配合一定的跨期反套策略，对于有期现条件的客户也可择机进行05合约的期现正套操作。