信达期货：煤焦产能过剩 价格趋弱运行

　　内容概要

　　仅从基本面角度来看，在当前环保对焦化厂生产影响逐渐趋弱的情况下，同时下游钢厂需求难以维持较高增量，整体焦炭将逐渐趋于过剩，焦化企业利润将持续维持在100元/吨附近低位运行。由于焦煤产能过剩更加明显，成本支撑较弱下2020年焦炭价格重心预计将小幅下移，预计区间为1500-2000。但2020年是部分地区焦化去产能政策的收官之年，山西、山东等去产能政策对焦化生产会造成阶段性扰动，可择机在焦炭价格低位、焦化厂低利润时入场做多。

　　图1：焦炭主力日K线

　　资料来源：文华财经，信达期货研发中心

　　一、焦炭供给核心在于去产能实施情况

　　相比于钢铁而言，我国焦化行业供给侧改革进展缓慢，长期处于小、乱、差格局下。截至2018年底，焦化行业前十集中度仅为13%，相比于下游钢铁行业的37%以及上游煤炭行业的42%均明显偏低，行业内企业分散也导致了焦化企业对焦炭的议价能力普遍偏弱。今年由于去产能执行力度较弱且环保趋于宽松，焦炭产量大幅高于往年，供应充足下焦炭价格走势疲软，焦化厂利润持续低位运行。但2020年是“十三五规划”收官之年，多地焦炭去产能情况将进入验收阶段，因此聚焦2020年焦炭供需情况，其核心将集中在去产能执行具体情况。

　　图2：2018年各行业前十集中度 单位：%

　　资料来源：信达期货研发中心

　　图3：焦炭年度产量 单位：万吨

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　　1．去产能空间较大、实施情况存疑

　　焦化行业在2016年首次提出“十三五规划”去产能方案，文件要求淘汰所有落后产能并化解过剩产能5000万吨，在实际过程中2016-2017年淘汰焦化产能约2700万吨，2018年继续淘汰1400万吨，去产能平稳进行。其中2018年本质上属于焦炭供给侧改革元年，各地集中提出焦化行业产能优化方案，如京津冀及周边地区的“以钢定焦”措施、江苏省所有独立焦化厂退出以及山西省逐步淘汰4.3米及以下焦炉等。当前基本可以完成“十三五规划”目标的去产能指标，但是针对其中的产能优化政策目前而言实施难度较大。

　　2019年去产能影响较去年减小，今年8月山西省提出年内总产能压减至14768万吨以内，但由于山西实际有效产能不足1.4亿吨，去化的产能仅为纸面上的僵尸产能，对实际生产影响不大。山东省在今年7月份时提出《山东省煤炭消费压减工作总体方案（2019-2020年）》，文件规定2019年压减焦化产能1031万吨，2020年压减655万吨，两年共压减24家焦化企业1686万吨焦炭产能，其中2020年压减任务须于2020年4月底前完成。但根据Mysteel调研情况来看，截至11月底山东仅淘汰了185万吨落后产能，距离1031万吨的目标较远，执行情况远不及预期。

　　根据Mysteel及相关调研机构统计的产能情况：目前我国焦化总产能为5.46亿吨，其中钢厂焦化产能1.84亿吨，占比33.70%，独立焦化产能3.62亿吨，占比66.30%；从炭化室高度来看，4.3米及以下小焦炉总产能为2.11亿吨，占比38.64%，6米及以上焦炉总产能1.49亿吨，占比27.29%。因此在焦化产能结构上，当前仍以独立焦化厂为主，且4.3米及以下小型焦炉的占比过高，未来产能优化仍有继续进行空间。

　　图4：2018年各行业前十集中度 单位：%

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　　图5：炭化室各型号占比 单位：%

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　　尽管文件规定的焦化去产能方案较为严格，但在实际执行过程中仅对产能总量去化较为有效，侧重于产能优化的4.3米小焦炉淘汰政策则受限于行业现状始终难以落实。如山西对4.3米及以下小焦炉的淘汰方案，文件要求在2020年底前基本实现置换，但是实际实施过程中主动置换企业较少，小焦炉占比仍然偏高，未来产能置换压力较大。按照各地文件要求的截止时间以及当前去产能的实际执行情况，2020年尚待执行的去产能任务较多，若严格按文件执行将对未来一年的焦炭供需造成比较大的影响。

　　具体分省市来看，其中山西与河北两省基本以产能置换方式进行，对产能总量影响较小，其关注重点在于落后产能（同时满足4.3米及以下焦炉、100万吨产能以下、湿熄焦）在实际置换中造成的供需错配。但若考虑“以钢定焦”政策，河北省生产钢铁为主满足0.4的焦钢比要求，山西省生产焦炭为主将面临超3000万吨的产能去化任务，因此在实际政策执行过程中大概率将以区域间统筹安排的方式进行。据此推算，山西、河北、河南三省在“以钢定焦”政策中将去化产能2500万吨。除以上三省之外，山东省今年去产能执行状况较不理想，2020年仍需去产能655万吨，江苏省去产能执行一向较为果断，尚待出清产能为650万吨。考虑到前期产能置换投放情况，未来需投放的新增产能预计在2300万吨，2020年净去产能预计在1455万吨。

　　表1：2020年各省市焦化去产能估算

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　　仅从数字上看，2020年尚待淘汰的焦化产能仍有较大空间，去产能力度较2019年将明显增强。但近几年除江苏省之外，其余各地去产能具体实施过程往往进度缓慢，难以落实到实际，去产能过程中往往面临员工下岗、经济增速下滑等区域性问题。目前我们认为2020年不能抱有过高期待，对焦炭自身供需大幅影响的可能性较低，但去产能问题会成为明年阶段性行情炒作的热点因素。

　　2．环保对焦化企业生产扰动减小

　　今年春节后至6月份非采暖季限产较弱，焦化厂开工平稳高位运行。7月份环保加严后对焦化厂开工率略有影响，但后续限产执行较为宽松，开工率短暂下跌后再度升至高位。至9月份，由于今年恰逢建国70周年阅兵典礼，焦化作为重污染行业开工受到的影响较大，在9月下旬至10月中旬开工大幅下挫，至节后环保放松后生产才逐步回暖。当前已进入2019-2020年采暖季，各地陆续发布环保限产方案：《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》、《长三角地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》、《汾渭平原2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》。从文件内容上来看，限产政策延续了2018年取消具体限产比例、采用差异化错峰生产这样的方式，以PM2.5及重污染天数的结果作为间接管理指标。灵活的限产方式在实际执行过程中对焦化厂生产影响相对较小，11月后焦化开工率随着焦化利润的回暖出现上行，整体限产对焦化厂影响较小。

　　图6：独立焦化厂开工率 单位：%

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　　图7：焦炭月度日均产量 单位：万吨

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　　3．焦化利润平稳低位运行

　　当前焦化企业在整个产业链中的议价能力仍然较弱，山西炼焦现货利润在-50至200元/吨区间内震荡，难以获取高额的生产利润。但总体炼焦利润低点较为明确，工业品供给侧改革开始之后，焦化厂自身现金流明显改善，在出现亏损时将自发实施减产，从而使得利润回归至正常水平。对于明年而言，若无去产能对供应端造成较大干扰，炼焦利润大概率仍将处于0-200元/吨区间内震荡运行。

　　图8：山西炼焦现货利润 单位：元/吨

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　　图9：05合约焦化盘面利润 单位：元/吨

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　　4．库存高企压制涨幅

　　今年焦化厂生产稳定，受环保的影响明显低于钢厂，供应充足下焦炭库存持续处于超高位运行。其中最大的增幅集中在焦炭港口库存这一块，当前焦炭港口库存411万吨，而去年同期为256.5万吨，增幅达60%。超高库存压制了焦炭的上涨弹性，上涨不及前几年流畅。

　　图10：样本钢厂焦炭库存 单位：万吨

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　　图11：焦炭港口库存 单位：万吨

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　　5．焦炭稳中略有过剩

　　焦炭供需两端较为单一，供应端进口可忽略不计，需求端基本用于生铁冶炼以及一小部分出口。据此计算从2013年开始至2018年，焦炭供应的大量过剩逐步缓解，至2018年焦炭去产能较为严厉时供需基本保持紧平衡，2019年焦化厂受到的环保较宽松下供应趋于小幅过剩。未来两年暂未看到明显的供应过剩或紧缺的情况，若去产能政策实施较弱，继续维持平衡略有过剩的可能性较高。

　　表2：焦炭供需平衡表

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　　二、观点总结

　　2020年是部分地区焦化去产能政策的收官之年，但按照当前各地区对各项政策的执行情况来看，执行力度较弱的可能性较高。若无去产能因素干扰，在当前环保对焦化厂生产影响逐渐趋弱的情况下，同时下游钢厂需求难以维持较高增量，整体焦炭将逐渐趋于过剩，焦化企业利润将持续维持在100元/吨附近低位运行。由于焦煤产能过剩更加明显，成本支撑较弱下2020年焦炭价格重心预计将逐渐下移。

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