金瑞期货有色早评 | 产业影响发酵 镍价底部震荡

❖贵金属

中长期矛盾：美债收益率走向。

短期矛盾：中国肺炎对全球经济影响多大。

我们的观点：美国12月工厂订单月率1.8%，高于前值及预期。同比数据回到了3月的高点。美国1月ISM制造业PMI指数好于预期及前值，且回到50以上。近期数据显示美国经济韧性十足，即使前几个月PMI指数持续走低，也能较快企稳反弹。上周美联储进行了1月利率决议，从美联储声明来看，美联储认为近几个月，美国工作机会稳定，失业率仍然较低，家庭支出一直适度增长，且通货膨胀率低于2%。由此来看，我们认为美联储至少在上半年都将维持利率区间不变。总体而言，短期内美国经济走势稳健，失业率通胀水平波幅较小。今日美国将公布ADP非农数据，结合近期美国经济数据来看，小非农数据可能会好于预期，从而对黄金多头形成打击。此外疫情恐将冲击中国及欧元区经济，预计节贵金属价格下有支撑，上涨也缺乏动力，预计贵金属区间震荡。

操作建议：观望

风险：无



❖铜

中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。

短期矛盾：疫情的扩散冲击市场的持续时间和力度。

我们的观点：美联储维持当前基准利率不变，但受宏观氛围影响，美债收益率出现大幅下滑至1.5%。同时美股遭受大幅下跌，在美国公布1月PMI 50.9后，大幅好于市场预期，美股下跌得到遏制。此前市场预期的宏观转暖预期，1月份中国PMI处于荣枯线的50%，爆发的新型肺炎对1季度中国宏观经济将产生一定拖累，经济的修复或需等到工厂返工以及政策支撑。目前冶炼产最大主要的限制还是来自于硫酸的胀库，叠加上由于疫情导致的不同地区存在交通管制，如河南地区的销量本就不足，加上运输通道受阻，加重硫酸库存的担忧，部分冶炼厂产量可能受影响。与冶炼厂相比，下游受疫情的影响会更加明显，下游企业的开工延后将导致精铜消费的推迟，冶炼厂的成品库存或将累积。预计影响1季度实际累库量，低库存格局将有所动摇。鉴于当前市场情绪还比较悲观，元宵左右可能是潜伏期患者的爆发高峰，铜价可能会随着疫情的发酵仍有部分跌幅，叠加上疫情对经济的负面影响尚未完全体现，隔夜多地正在加强城市和社区管制，返工推迟加重对生产和消费的担忧，尤其是中小企业面临态势更为严峻，建议暂时观望。

策略：观望

风险：无



❖铝

长期矛盾：宏观经济增速放缓下，下游需求增速面临巨大压力。

短期矛盾：疫情对于需求复苏与供应增长的影响。

我们的观点：周二沪铝主力开盘小幅下挫后，围绕13600窄幅波动，而现货则由于市场交易寥寥而持续贴水。从库存数据来看，春节假期期间铝锭社会库存增加19.4万吨，较此前预期偏小，主要原因受交通管制影响，厂库有所增加，由于开工的推迟，毫无疑问，累库幅度和周期将较此前预期提高并延长。供应方面，在产短期干扰较小，但复产方面具有一定影响，产能提升速度将有所推迟。成本方面，多地氧化铝厂因部分原料不足的原因而选择减产或压产，叠加电解铝厂库存目前处于低水平，氧化铝价格短期存在上行空间。尽管疫情影响需求复苏推后，但滞后不等于消失，一旦疫情得到抑制，需求回暖的速度将快于供应增长的速度，且成本端的支撑较为夯实，铝价持续大幅下行的可能性较低，因此认为沪铝将表现偏弱震荡，重点关注疫情影响下下游开工的具体情况以及供应增速情况。

建议：观望

风险：无  



❖铅

中长期矛盾：经济承压运行下的铅消费趋势性下滑。

短期矛盾：市场大幅累库与节后需求复苏博弈。

我们的观点：昨日市场恐慌有所缓和，股市商品短暂止跌，市场情绪恢复尚需时日。我们前期持续看空铅市场的逻辑在于冶炼利润刺激及淡季需求疲软，春节由于炼厂生产持续将会季节累库，铅价将承压。目前来看，节后炼厂累库超预期主导市场，从节后市场调研情况，随着国家春节假期延迟及各地政策上延迟返工时间至2月9日之后，原生铅厂持续累库明显，而再生铅厂开工大概率延迟，下游铅酸电池厂大部分开工也延后至元宵节后，需求复苏延后，预计本周社会库存增长明显，交仓压力增加。本周铅价急跌后大部分压力释放，但受疲软基本面限制仍将承压运行，我们远期看空短期建议不做空，重点关注疫情好转的拐点。

投资策略：暂时观望。

风险点：无



❖锌

中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。

短期矛盾：旺季消费回归的速度与预期之差。

我们的观点：受疫情的影响，伦锌在春节期间已经兑现一定程度跌幅，因而国内回归交易后或出现较大幅度的补跌，以体现市场对疫情影响经济影响消费的担忧，受疫情影响，实际的消费可能被大幅度的延后/推迟，使得累库的时间与程度都大大增加，由此看，上半年再度出现低库存的可能性大幅折扣。由此看，一季度内疫情对市场实际的影响将继续显现：延长阶段过剩的时间。另一方面，虽然现有已知的情况是疫情暂时对冶炼生产没有产生大面积影响，但受到原料运输和硫酸胀库等问题，随着时间的推移，也将压缩冶炼的过剩量级，这或许将在疫情结束后，消费回归时埋下伏笔。预计近日伦锌运行区域2250-2300美元/吨，沪锌主力核心运行区域17000-18000元/吨。

策略：观望

风险：无



❖镍&不锈钢

中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。

短期矛盾：疫情对生产和消费的拖累。

我们的观点：疫情对产业的影响，更多的是当前可运输能力集中在救灾及民生物资上，而非急需的生产物料多数陷入停滞状态，产业前端由于春节备货等因素暂时仍维持一定生产，但是运输以及终端需求的回归仍处于冰点状态。短期来看，疫情对原料镍端的影响明显小于不锈钢需求的影响，并且印尼镍铁的生产仍保持正常，对国内进行补充，所以对于短期镍与不锈钢价格，我们认为仍将维持弱势震荡。但是如果疫情好转，产业恢复，将对产业形成支撑，所以对于镍和不锈钢，我们仍建议逢低做多为主。

操作建议：短期观望。

风险点：不锈钢项目投产加速，印尼NPI项目加速。



❖锡

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑。

短期矛盾：疫情对锡短期消费的抑制。

我们的观点：受肺炎疫情扩散等影响，假期海外商品市场工业品价格承压走弱。国内需求方面，文旅、餐饮等消费短期受到抑制，拖累镀锡板消费，而基建、地产等企业开工延后也将大幅减少PVC等其他领域的短期锡消费。总体上，疫情的短期冲击对锡消费有较大影响，但随着后续疫情的逐步控制，地产等领域受到抑制的需求也会逐步有所释放。31日，疫情被列为国际关注的突发公共卫生事件，对中国出口贸易有潜在不利影响，与锡消费相关的电子产品类或将受到较大的不利影响。供应端，节后冶炼企业逐步开工，也有部分企业受原料、疫情影响推迟原开工计划，企业延期复工对锡供应端有一定影响，仓储物流的限制同样对精锡的输出产生不利影响。相比供应端，疫情对消费的影响更大，一定程度上造成短期的供需错配，供需平衡由紧转松，锡价有下行压力。沪锡主力合约跌破短期波动区间下限13.2万元/吨的支撑位，但大部分利空得以释放，下行压力有所缓解。考虑到大型冶炼厂在市场定价的影响力，在锡价大幅下挫后，冶炼厂或将通过控制货源来限制精锡市场供应量，对锡价形成一定的支撑。预计锡价短期弱稳，核心波动区间12.8-13.4万元/吨。谨慎期间，当前策略宜观望，等待疫情好转信号较为确定后，逢低位做多。

操作建议：观望

风险：无