被错杀的白糖以涨停之势王者归来

2月4日，被错杀的白糖以涨停之势王者归来。全球供应趋紧加剧，对冲基金大量平空翻多，隔夜原糖大涨。隔夜人民币对美元大幅贬值，2月4日进口原糖精炼白糖价格达到6170-6210元/吨，内外倒挂幅度较大；因国内疫情严重，部分贸易停滞，走私短期预计也会停滞，国内食糖产销缺口下糖价报复式反弹，盘中封住涨停。总体而言，在国际原糖牛市基础之上，国内白糖具备持续逢低做多的价值。

　　摘要：

　　1、国际食糖缺口日益加大，食糖2019/20榨季产量大幅下降，需求方面印度出口量近期明显增加，亚洲国家食糖需求增加，据各大分析机构预测糖市2019/20榨季缺口预计达到600-800万吨，部分分析机构认为缺口甚至超过1000万吨。这将令国际原糖在北半球开榨之前维持强劲态势。

　　2、国内2019/20榨季产量基本持平略有增加，食糖销售同比大幅增加，市场需求强劲，国内近年来年度产需缺口维持在400万吨左右，这将令未来抛储预期不断加大，在食糖触及糖厂生产成本时抗跌性明显增强提供支撑，配额外进口随着原糖大涨成本显著增加，进口倒挂不利于补充来自进口方面的供应。疫情影响下糖价将跟随原糖保持偏强状态。

　　策略：食糖集中消化掉疫情利空，预计跟随原糖震荡偏强

　　郑糖：背靠本榨季下区间成本5200-5450元/吨做多，高于5900-6300元/吨或观察原糖出现顶部趋势考虑止盈。

　　原糖：维持原糖看涨观点不变，多单可继续持有。

　　风险点：抗击疫情短期内取得重大进展、食糖临储变化、主产国天气、汇率风险

　　1国际食糖缺口加大，糖价大幅上涨

　　19/20榨季国际食糖产量明显低于预期：2019年全球主要产糖国产量下降，其中印度、泰国、欧盟产量均显著下降，我们统计全球23个糖产量超过100万吨的国家，其2019/20年度食糖累积减产幅度1280万吨，食糖减产国家以印度为首。市场2019年上半年对印度食糖产量预计在3200万吨，由于主要产糖邦马哈拉施特拉邦在本榨季遭遇洪水等灾害天气，市场分析机构对印度食糖产量预计大幅下调，其中马邦产量腰斩，当前印度马邦已有3家糖厂因原料不足收榨，截至1月31日，根据印度糖厂压榨协会报道，目前印度糖产量同比下降24%，全印度食糖产量1410万吨，去年同期为1856万吨。马邦本榨季前4个月产糖量346.4万吨，去年同期为710万吨。北方邦产量略增，卡纳塔卡邦产量下降，二邦抵消后产量净减，ISMA最新将印度糖本榨季产量下调至2600万吨。

　　泰国本榨季遭遇较严重的干旱天气，市场分析机构预计该国食糖产量由上一年度的1450万吨下降至1050万吨，降幅高达28%。因干旱影响，该国甘蔗单产大幅下降，泰国原产1.5亿吨左右甘蔗，本榨季或不足9300万吨。截至目前，泰国压榨甘蔗产糖量

　　欧盟甜菜产量种植期遭遇干旱，单产略微下降，由于种植面积下降，欧盟甜菜单产总产量由上一年度的近1800万吨下降至1740万吨。相比2017/18年度纪录产量2350万吨显著下降。

　　糖料种植面总体下降：全球糖料种植面积随着近两年糖价自高点大幅下跌后全球重要产糖国糖料种植面积开始出现连续第二年下降。其中欧盟及泰国糖料种植面积有明显的下降。根据美国农业部数据，2019/20榨季欧盟甜菜种植面积较2018/19榨季下降4.7%，因糖价下降及远期合同价格疲软抑制种植积极性，此外因环保要求农药费用增加使得糖料种植成本上升。其中法国甜菜种植面积下降7%，英国甜菜种植面积下降10%，其他甜菜生产国也有5%左右的降幅。

　　泰国

　　国际食糖需求边际转好，供应现紧俏：美国对伊朗制裁加大，伊朗加大对印度食糖的采购，印度食糖自12月以来出口签单量明显增加，相比去年同期出口量明显增加。印尼经历过去几个月消化，其国内库存或明显下降，对国际糖需求增加。2019/20榨季产糖国压榨进度慢于往年，且多国产量大幅下降，利于头号产糖国印度消耗其庞大的食糖库存。

　　2国内食糖偏紧平衡，糖价宽幅震荡

　　新糖产量平稳略增，产销两旺：截至12月末，2019/20榨季国内累积产糖379.7万吨，同比增加58.2%，累积销糖197.8万吨，同比增加51.2%。12月单月销糖125万吨，仅次于2018/19榨季3月单月销糖记录。

　　国内食糖产需缺口需进口或储备来补充：根据美国农业部及中国农业部预计，我国食糖近年来产销存在400-450万吨缺口，国内产量近年来基本维持在1000-1100万吨水平（农业部对产量预估偏高），产量短期增加潜力相对有限，需要依靠国家储备或进口来满足市场需求。市场对国内食糖进口量预计在340-380万吨水平，较上一年度明显增加。国家储备方面，2019年4季度地方储备抛售超过50万吨糖基本全部成交，2019/20榨季期初库存偏低，市场需求强劲。

　　食糖价格低于产出成本，产区价格坚挺：按照当前现货价格，抵扣副产品及税费后广西食糖成本中位数在5450元/吨水平，区间位于5200-5600元/吨，北方甜菜糖抵扣副产品及税费后成本中位数在5000-5100元/吨，主流区间位于4900-5300元/吨。加上70-80元/吨仓储，近期因疫情担忧糖价已低于糖厂产出成本。此前销糖旺盛，当前国内糖厂销量同比大幅增加，加上广西政府成立糖业基金支持重点企业融资，短期暂难出现因流动性而抛售食糖的动作，糖价走势坚挺。

　　新冠疫情或令榨季压榨推迟，抵消需求推迟影响：当前疫情影响加剧，各地物流暂时不畅，需求受阻，国内食糖出现一定产销脱节，国内产区现货价格持稳，销区现货下跌。国家要求各地非必须企业开工需要到2月10日后，木姐的边贸通道近期也因新冠状病毒疫情肆虐而关闭，将有望对走私造成较明显的限制。

　　人民币大幅贬值，原糖带领郑糖表现偏强：受中国发生严重的新型冠状病毒疫情影响，国内金融市场剧振，汇率、商品、股票等多种资产呈现大幅杀跌，人民币兑美元中间价由节前1月16日6.8807大幅贬值，截至2月4日，人民币兑美元中间价报6.9779，贬值1.41%，基本抹去1月以来升值。国内巴西糖配额外（85%关税）进口成本由节前5934元/吨上升至6186元/吨。原糖表现强势状态下，郑糖料维持被动跟涨状态。

　　3疫情影响分析总结

　　疫情对市场的影响经过周一暴跌基本被交易，白糖的榨季后期生产因检疫、物流及工人短缺受到影响，此外高压战“疫”过程中，走私将受到显著抑制。云南对缅甸边境口岸关闭贸易活动，预计糖价后市经历暴跌后将维持反弹。2019榨季国内糖厂生产成本预计在5450元/吨上下，考虑到走私因素随着生产的恢复，国内食糖上半年存在击穿生产成本的可能性，若考虑国际原糖价格偏强，冲击巴西生产商全套保成本15.5美分/磅，在50%关税下食糖进口成本或下降至5200元/吨，周一暴跌基本实现该影响，糖价近月一度下跌至5300元/吨，食糖价格跌幅低于国内生产成本，现货价格维持坚挺，跌幅有限。

　　国内食糖产销缺口存在情况下，仍需加大进口来满足国内需求，当前国内白糖配额外进口成本位于6200元/吨以上，当前可供市场使用的主要是国内当前榨季生产的砂糖，在外糖缺口加大情况下，预计郑糖后市将维持偏强走势，随着疫情逐步好转，糖价有望重回前期高点之上从而促进进口或使得国家开库放糖。