沪铝 区间低位运行

  短期内库存压力较大，铝价将在13500—13700元/吨区间低位运行。中长期来看，消费将在2月底或3月初大概率回归，成本支撑较强叠加上期所铝库存处于低位，铝价下方空间有限。

   国内春节休市期间，外盘有色板块全线下跌，其中伦铝跌幅为4.25%。国内市场开盘第一天，沪铝补跌3.51%。目前受疫情影响，国内大多省份返工日期推迟在2月10日以后，这将直接导致电解铝累库超过预期，同时随着复工日期延后，消费回归面临推迟，短期内供强需弱局面难改，铝价承压低位运行为主。

   宏观面不宜悲观

   国际方面，近期WHO虽然将新型冠状病毒感染肺炎疫情为国际关注的突发公共卫生事件，但其建议是 “没有必要采取限制国际人员流动的措施，世卫组织不推荐限制贸易的措施”。但也不排除少数国家受此影响作出“进入国家紧急状态”等反应，对进口自中国的商品加以限制。预计一季度国内出口将受到一定影响，但程度有限。

   国内方面，2020年1月财新中国制造业PMI录得51.1，较上月进一步回落0.4个百分点，制造业扩张幅度降至去年8月以来低点，经济企稳回升力度较弱。但另一方面国内政策持续发力，央行于开市第一天进行1.2万亿的公开市场操作，还对7天与14天的OMO利率分别进行了10BP的下调，通过货币政策稳定市场信心的意味明显。同时，央行等五部门联合发文，30条举措进一步强化金融支持疫情防控工作，力图将疫情对金融市场影响降到最低，后市不必过分悲观。

   成本端提供支撑

   目前成本端氧化铝价格较为稳定，SMM氧化铝报价为2454元/吨，与节前保持一致。春节期间氧化铝厂运行稳定，但不同地区氧化铝厂原料库存出现分化，山东、广西等地采用进口矿产生的厂家库存比较充足。而河南、山西使用国产矿厂家受疫情影响，矿石供应恢复时间较慢。目前部分氧化铝厂矿石库存已处于低位，若后续供应恢复时间较长，原料端或出现短缺。同时，节后晋豫地区不断出现氧化铝企业因焙烧气源不足而导致的减停产现象，孝义兴安化工近日氧化铝产量压减，涉及产能80万吨/年。节前预计2020年计划新增产能在600万吨左右，目前来看，受疫情影响，新增产能投产将会延期，实际投产或不及预期。阳极方面，节前供应压力较大，节后受疫情影响开工或有所延后，价格整体保持稳定。当前长江有色铝现货价格为13590元/吨，通过测算，全国电解铝含税完全加权成本平均值在13200元/吨附近，电解铝行业吨铝生产平均利润目前保持在400元附近，较节前大幅下滑。成本端支撑将逐渐凸显，铝价下方空间有限。

   库存压力仍存

   供应端方面，节前投产的有云铝鹤庆30万吨、云铝昭通24万吨、贵州登高12.5万吨、中铝华润25万吨、广元中孚25万吨、陕西美鑫30万吨等，2020年上半年预计新增投产产能270万吨左右，目前来看尚未投产的新增产能投产将会延后。同时，鉴于国内大部分省市返工时间延长至2月10日以后，本周库存仍将有所增长。根据卫健委专家预测疫情将在近2周内得到有效控制，届时下游消费将逐渐回暖，预计库存边际递减效应将会在2周左右才开始凸显，短期内库存压力仍存。

   综上所述，短期内库存压力较大，铝价将在13500—13700元/吨区间低位运行。中长期来看，消费将在2月底或3月初大概率回归，成本支撑较强叠加上期所铝库存仍处于低位，铝价下方空间有限，投资者不宜过分追空，下游铝加工企业可考虑在近期进行买入套保操作锁定成本。

                              （作者单位：中信建投期货）