沪钢 不宜过分看空远月合约

   钢材库存快速累积及节后延期复工，势必造成供需失衡，压制钢材价格，初步判断国内铁矿石及螺纹钢期货基础下跌幅度在10%左右。RB2010合约后期走强的可能性更大，RB2005合约更适合进行卖出套保。

   从宏观经济、终端需求以及库存高度三个维度看，预计2020年新型冠状病毒感染肺炎疫情对螺纹钢价格的影响要比“非典”严重，短期螺纹钢期货及现货价格下跌幅度会较大。但是，随着第二季度或第三季度疫情得到控制，延后的需求以及政府后续一系列促进政策极可能导致需求端快速恢复，RB2010合约后期走强的可能性更大。

   2003年“非典”期间钢材小幅下跌

   2020年开年，湖北地区发生新型冠状病毒感染肺炎疫情。从春节期间新加坡铁矿石价格大幅下跌基本可以判断，疫情无疑会对春节后国内钢材市场产生剧烈冲击。首先借助2003年“非典”期间钢材现货市场价格的变化，对本次疫情对钢材的影响进行定性判断。

   2002年12月“非典”首先出现在广东，2003年3月中下旬“非典”疫情开始蔓延，中国开始全方位开展疫情防治工作，至5月底疫情得到控制。彼时国内并未上市钢材期货，但可通过螺纹钢现货价格指数的变化进行分析。在“非典”疫情期间螺纹钢价格指数由2730元/吨跌至2679元/吨，下跌51元/吨，跌幅1.87%，虽略有下跌，但整体跌幅不大。定性看疫情肯定引起钢材价格下跌，但2020年新型冠状病毒疫情和2003年“非典”疫情发生的时间节点以及宏观、行业等背景已发生明显不同，会导致下跌幅度不同，需要进一步详细分析。

   2020年宏观经济依旧承压

   2003年我国正处在2002—2007年的经济增长期，在宏观经济上行叠加积极货币政策背景下，“非典”疫情尽管短期对GDP增长产生了冲击，导致2003年二季度GDP增速环比一季度下滑2%，至9.1%，但总体没有改变经济上涨的趋势。而2020年我国正处于经济攻关期，宏观经济整体下行压力加大，并且当前货币政策较为温和，预计难以像2003年快速消除疫情影响。因此，从两次疫情发生的宏观背景的差异可以判断，2020年新型冠状病毒感染肺炎疫情对钢材价格的影响更大，可以预计价格回调幅度更深。

   在整个钢铁产业链中，需求端更易受到疫情影响，特别是地产、基建等终端，需要大量民工及时返城。2003年“非典”疫情自3月开始蔓延，此时农民工已正常返程，建筑工地正常开工，因此相对而言，2003年建筑行业受疫情影响并不严重。2003年房屋新开工面积依然保持32%的较高速度增长，并且“非典”疫情期间房屋新开工面积和竣工面积增速回落幅度并不大。在终端需求良好提振下，“非典”疫情期间钢材价格回落幅度不大。

   然而，2019年房屋新开工面积增速明显较2003年低，虽然预计2020年上半年房屋在建面积存量支撑房地产市场保持一定的韧性，并且基建投资有筑底迹象，但春节期间疫情发生，势必影响建筑行业开工。从目前统计的各地建筑行业开工时间来看，春节后各地普遍延迟开工，虽然部分地区计划复工时间不得早于2月9日，但具体开工时间可能还需根据疫情防控程度来决定。但整体而言，预计2020年疫情对房地产行业的影响程度要比2003年严重，终端需求延后预计会大幅拖累钢材价格。

   钢材库存将大幅增加

   本次新型冠状病毒感染肺炎疫情与2003年“非典”疫情不同之处主要在于两个方面：一是经过十几年的发展，我国钢材供需格局发生显著变化，整体而言当前钢材供应偏宽松；二是本次疫情蔓延时间在春节期间，春节前后由于终端需求基本停滞，并且，在年底长流程盈利及2020年上半年钢材需求预期较为乐观的情况下，钢厂生产积极性较高，无论是钢厂库存还是社会库存都会出现快速累积。

   春节前，螺纹钢产量维持较高水平，螺纹钢社会库存和钢厂库存快速累积，累库速度明显高于去年同期。截至1月24日，螺纹钢社会库存、钢厂库存和总库存分别达到586.7万吨、264.4万吨和851.1万吨。如果按照去年同期各库存数据的增量来看，2020年社会库存、钢厂库存和总库存将分别达到1083.2万吨、439.2万吨和1522.4万吨，如果进一步考虑螺纹钢周度产量较2019年增加20万吨，总库存甚至将高达1600万吨左右。如此高的库存总量及春节后延期复工，势必造成供需失衡，压制钢材价格。

   但是，随着第二季度或第三季度疫情得到控制，延后的需求以及政府后续一系列促进政策极可能导致需求端快速增长，RB2010合约后期走强的可能性更大。因此，我们认为RB2005合约更适合进行卖出套保。

   结论

   通过分析宏观经济、终端需求以及库存高度三个维度，可以预计2020年新型冠状病毒感染肺炎疫情对螺纹钢价格的影响要比“非典”更加严重，预计螺纹钢期货及现货价格下跌幅度较大。在春节休市期间，TSI铁矿石CFR下跌10.49%，铁矿石FE下跌11.90%。因此，初步判断国内铁矿石及螺纹钢期货基础下跌幅度在10%左右，即RB2005由3500元/吨下跌至3150元/吨左右，正好位于RB2005合约最低点附近，此时螺纹钢盘面利润预计在-100元/吨，而此时现货价格基本处于长流程成本范围。

   但是从更悲观的角度分析，春节前1月23日，上海地区螺纹钢价格为3750元/吨，基差为250元/吨，螺纹钢现货利润基本维持在300元/吨左右，受疫情影响前期高成本螺纹钢现货发生亏损，如果分别按现货亏损100元、200元和300元计算，同时基差250元/吨保持不变，预计RB2005可能下跌至3100元/吨、3000元/吨和2900元/吨。

                                （作者单位：中信建投期货）