股指 短期存在调整需求

新型冠状病毒感染的肺炎疫情持续发酵对指数将形成压力，但同时宏观政策逆周期调节力度有望加大，后续指数波动将会加剧。近期上市公司商誉减值潮再度来袭，或对指数造成一定压力，建议暂时观望，等待利空出尽后的做多机会。



   春节假期期间，新型冠状病毒感染的肺炎疫情持续发酵，外围市场风险偏好受到较大影响，A50指数和香港恒生指数均出现较大幅度回调，美股也出现一定幅度回调，节后股指走势如何演绎成为市场关注的焦点。

   疫情持续发酵压制指数，但逆周期调节力度有望加大

   我们认为，新型冠状病毒感染的肺炎疫情持续发酵对指数将形成压力。从对市场风险偏好的影响上来看，春节假期期间疫情持续发酵令相当一部分投资者产生恐慌情绪，而假期外盘的走势也印证了这种情况。从对企业盈利的影响上来看，参考2003年“非典”疫情，本次疫情对消费端的影响较大，并且当前消费对GDP的影响比2003年更大，消费支出对经济增长的贡献从2003年的35.4%增长到2019年的57.8%，因此短期疫情将在消费端影响企业盈利前景，进而对指数形成压制。

   由于疫情发酵对企业盈利前景的影响存在确定性，国内政策面对此有采取应对措施的必要，我们认为，逆周期调节预期将因此得到强化。货币政策方面，当前市场预计后续货币政策存在加码预期，在时间节点上，之前市场认为受上半年通胀压力影响，2020年下半年货币政策空间将更大。但是在当前情况下，货币政策或将超出之前的预期。若后续货币政策超预期，将会对股指期货的标的指数形成较强提振，对中小创占比较大的中证500指数提振相对更强。基建政策方面，前期出台的针对基建的逆周期调节将继续推进，但是进一步加码基建的预期不是很强。消费方面，我们认为刺激消费或将是逆周期调节的重心之一，若政策细节取得进展，将会对消费股占比较高的中证500指数形成较强提振。

   整体来看，虽然短期疫情持续发酵将会压制指数，但是逆周期调节预期将因此得到强化。在这样的情况下，我们认为后续指数波动将会加剧。

   上市公司商誉减值潮再度来袭，短期市场波动或加剧

   上市公司商誉减值在2019年年初对市场造成较大扰动，当前商誉减值潮再度来袭，可能使市场波动加剧。

   与2019年年初的情形类似，近期上市公司再度出现集中计提商誉减值的情况，其中部分上市公司商誉减值额度较大，众泰汽车和万达电影分别计提超过50亿元的商誉减值，而1月30日更是有8家上市公司同日公告进行商誉减值计提。我们认为，在上市公司商誉减值潮再度来袭的情况下，短期或对市场风险偏好造成一定影响。

   我们认为，商誉减值对市场的影响主要在于加剧短期市场波动。从历史上商誉减值对指数的影响上来看，在相当一批个股出现商誉减值的情况下，由于市场对企业盈利存在悲观预期，指数将会受到下行压力。随后，当利空落地之后，随着市场预期差的变化，这些个股会出现反弹行情，对指数形成提振。

   指数估值依旧处于低位，节后持续下行概率不大

   从估值方面来看，尽管指数在节前经历了一轮明显的上行，但是当前指数无论是绝对估值还是相对估值依旧处于低位。绝对估值指的是市盈率数据，从股指期货标的指数的市盈率数据来看，当前指数的市盈率处于2012—2013年的位置，依旧处于历史低位。相对估值指的是作为风险资产的股票与作为避险资产的债券的收益率的比较。如果我们把股指的市盈率取倒数，就可以得到持有股指的收益率，将股指的收益率与中债国债到期收益率相减，如果该数值处于高位意味着股票相对避险资产的吸引力较高。我们把上证指数市盈率的倒数与中债国债到期收益率进行对比后发现，近3个月持有上证指数的收益率比持有1年期国债的收益率高5.0%—5.8%，同期持有上证指数的收益率比持有5年期国债的收益率高4.5%—5.5%，在历史上处于相对高位，这意味着股票相对避险资产而言依旧更具有投资吸引力。

   在估值依旧处于低位的情况下，即使节后指数出现回调，也不容易出现连续大幅下行的行情。

   短期暂时观望，等待低吸机会

   总体来看，虽然春节假期期间疫情持续发酵令外围市场风险偏好受到影响，但是也在一定程度上强化了后续逆周期调节的预期。近期上市公司商誉减值潮再度来袭，或对指数造成一定压力，且指数估值处于低位，待后续利空落地之后，市场仍有一定上行动力。

   行情演绎方面，我们认为，在假期外盘出现较大幅度回调的情况下，节后前几个交易日或出现回调行情，但是在预期一致的情况下，2月3日有一定概率以跳空低开形式出现一步到位的下跌行情。后续若疫情高峰过去，叠加逆周期调节推进，以及商誉减值利空落地，指数或在回调之后再度出现上行。操作上，建议期指暂时观望，等待疫情高峰过去之后的做多机会。