纸浆 反转为时尚早

龙听

   2019年全年纸浆处于供大于求格局中，价格持续下跌。目前纸浆现货绝对价格水平位于历史低位，纸厂主动补库存使得2019年年底港口库存持续去化。短期内，纸浆显性库存压力下降，浆价有所企稳。然而，港口库存去化的实质是库存转移，中期纸浆依旧需要承受较高进口量和纸厂库存充裕的压力。长期来看，浆厂通过高发运减少库存压力，目前浆厂库存逐渐正常，后续有望减少发运量缓解纸浆供应端压力，届时供需面有望改善。

   短期：港口库存转移，现货压力缓解

   自去年11月起，纸浆国内港口库存有所去化，价格持续在低位徘徊，而采购成本的下降使得纸厂利润持续提升，采购意愿增强。12月纸浆进口量依旧维持在高位240万吨附近，但相较11月260万吨的进口量，下降了约8%。纸厂补库以及12月到港量略微下降使得港口库存连续两个月去化。短期来看，港口库存压力转移到纸厂，显性库存持续去化，现货贸易压力减轻，价格重心上移。

   中期：出运维持高位，进口压力依旧

   短期内，纸浆库存转移使得显性库存压力下降，但是纸浆实际消费并未有实质提升，港口库存下降的本质在于库存转移。反观国外的出运量虽然有小幅度下降，但并没有明显减少。预计2020年1—3月纸浆进口量每月平均在210万吨附近，相较去年同期约增13%，后续预计依旧较大。

   国际市场，预计2019年造纸端产量累计同比下降6%，并且尚未有起色，2020年预计增速依旧维持在零值以下，这会给木浆的真实消费带来压力。纸浆供大于求的格局并未转变。

   长期：浆厂库存去化，供给有望下降

   长期来看，浆厂通过高发运量使得浆厂原料库存下降，浆厂库存天数从最高时候的平均50天下降至目前的平均40天，而历史平均值在35天附近，已经趋近于正常水平。浆厂发运量依旧维持在高位，预计后续浆厂库存天数延续下降趋势，等浆厂库存天数下降至30—35天附近时，浆厂会减少发运，届时纸厂消化掉之前发运的纸浆后，纸浆的整体格局才会慢慢好转。

   总之，2019年年末，由于纸厂补库，国内港口压力缓解，纸浆价格中枢上移。但是纸厂补库带来的显性库存下降并未实质提升纸浆消费，面对浆厂较高的发运量，今年一季度纸浆进口压力依旧较大。长期来看，浆厂后续库存天数有望降至正常水平，国内消化存货后，纸浆供需格局有望改变。