沪铝 短期观望为宜

成本端支撑有所减弱，叠加消费端春节前后表现疲软，基本面整体弱势，铝市缺乏利好因素推动。但是低库存和高升水亦限制了铝价的下跌空间。

   元旦前后上期所铝库存录得新低，挤仓行情再次在沪铝2001合约上演。从基本面来看，春节累库成为必然事件，成本端支撑有所减弱，供应端压力仍存，但是低库存和高升水亦限制了铝价的下跌空间，铝价近期以高位振荡运行为主。

   宏观面风险减弱

   目前中美已正式签署第一阶段经贸协议，宏观情绪整体有所改善。同时，随着中东地缘风险逐渐消散，市场风险偏好有所提升。美国方面，去年12月非农就业与通胀表现均不及预期，引发市场对美联储强化宽松预期的升温，但随后公布的美国零售销售数据好于预期，预计美联储不会太快调整货币政策。

   国内方面，去年四季度GDP增速持平于6.0%，整体有所企稳。2019年12月工业增加值同比增长6.9%，较上月和去年同期分别显著加快0.7和1.2个百分点，创2018年二季度以来新高，远超预期。2019年1—12月投资累计同比增速回升0.2个百分点至5.4%，略超预期。从国内看，“稳增长”政策持续发力，货币政策将加强逆周期调节、疏通政策传导机制，配合减税降费、加大支出等财政政策，有望增强我国的经济韧性。

   成本处于低位

   成本端氧化铝价格仍处于低位。根据上海有色数据统计，2019年国内新增及复产产能约360万吨，2020年计划新增产能600万吨左右。2020年国外氧化铝新增产能约1120万吨。从今年国内外氧化铝投产计划来看，供过于求为大概率事件，氧化铝价格将长期承压。不过，相较于电解铝行业，氧化铝行业产能运行具有一定的灵活性，在行业内利润普遍较低的状态下，实际投产或不及预期，但氧化铝价格长期处于低位是大概率事件。阳极方面，阳极市场开工状况偏低，过剩压力将继续推动阳极价格维持低位运行。同时，国内中硫焦及煅烧焦市场持续弱势运行，煅烧焦价格持续窄幅走跌，明年阳极价格大概率承压。

   而电价方面，在电解铝产能向能源丰富地区转移之后，全国电解铝行业平均电价成本有望进一步下滑。根据百川盈孚数据，去年12月电解铝含税完全加权成本平均值在12815元/吨。目前电解铝行业吨铝生产平均利润在1400元/吨以上。铝厂本应有较强的套保意愿，但目前铝价呈现强Back结构，在近月套保的话会面临移仓亏损风险，而远期合约价格较低目前没有必要进行套保，导致短期内铝厂套保意愿较低。

   供应压力犹存

   供应端，2019年新增产能投复产情况不及预期，且多集中在下半年，目前已经投产的有云铝鹤庆30万吨、云铝昭通24万吨、贵州登高12.5万吨、中铝华润25万吨、广元中孚25万吨、陕西美鑫30万吨。2020年预计新增投产产能375万吨左右，其中仅2020年上半年投产达270万吨。由于电解铝通电生产之后，电解槽需要持续保持运转，因此春节累库是必然事件。根据对往年春节累库增幅测算，年后库存增量大概在30万—40万吨。目前下游加工已经放假，市场参与者以贸易商为主，1月订单最后执行日在春节期间，因此签有长单的贸易商会在节前进行交付，现货端货源整体还是比较紧张，叠加宏观情绪转好，以及云南某集团传出因电价问题停产的消息，导致铝价在淡季走出惊人行情。但节后来看供应端压力仍然存在，铝价上方空间有限。

   后期需重点关注两方面，一是节后消费恢复速度如何；二是节后市场流通仓单量是否增加，若上期所库存仓单仍处于低位，挤仓风险仍存。总体来看，宏观风险情绪有所改善，供应端压力预期仍存。近期铝价以高位振荡为主，振荡区间为14150—14450元/吨。                        （作者单位：中信建投期货）