豆粕 基差下跌空间有限

  过去两周市场经历了进一步的榨利去化，在华南基差跌向-80元/吨之后，叠加中美和谈意愿增加带来的汇率升值至半年高位，豆粕现货压力最终从基差传递到盘面。而本轮2005合约对2730元/吨的破位是发生在月度供需报告之前，进一步说明了市场对空头方向的迫不及待，也宣告了连粕短期下跌趋势形成，且美豆已经提前透支季度库存去化的预期。

   截至1月15日，美豆期货及期权净多持仓在5000手左右。最近美豆的卖压主要来自中美第一阶段协议之后，美豆对华出口的具体细节仍旧没有落地，美豆出现“卖事实”型的回落。美国农业部相关人士指出，第三笔对美国农民的贸易争端补贴即将发放，此举也加速了美豆回落的步伐，但考虑到今年美豆种植成本960美分（按单产47.4蒲式耳/英亩且不含补贴计算），预计美豆在900—920美分区间存在显著支撑，大幅下跌的空间有限。而南美天公作美，市场开始猜测1.243亿吨的破纪录的2020年巴西大豆产量。多头还有“王炸牌”是出口，但有意思的是USDA并不急于承认中美关系好转对美豆出口的提振。

   此外，目前阻碍美豆大量对华出口的问题已经不是关税，即使海关放开，惩罚性关税完全取消，升贴水的结构也将阻碍美豆对华出口。当下的南美贴水已经到了跌无可跌的局面，通常情况下巴西大豆对美西有20—30美分的质量升水，但目前3月之后的船期升贴水报价是巴西较美西便宜10—20美分，目前巴西145—160美分，美西160—170美分，这个结构回归之前看不到美豆出口的提升，也就是说南美—美西的价差成为关注美豆对华出口可能性的前瞻指标。目前市场普遍预期在2020年第三季度之前，中国对美豆的采购将比较有限，也就是说至少美豆平衡表因为出口而出现的变动将十分有限，所以市场把目光放在了2月20日左右的美国农作物产量展望论坛上。

   油脂的阶段回落给予本周豆粕一定支撑，回调在技术层面仍在进一步加速。但笔者预计在高榨利背景下，豆粕2005合约反弹很难突破2730元/吨。此外笔者认为上半年豆粕产业的机会在于对现货基差的抄底，市场逐步出现基差见底的声音，广东地区现货价格周度出现20—30元/吨反弹，至2610—2630元/吨，目前-70—-80元/吨的基差预计下跌空间有限，同时去榨利的压力也从基差转向盘面价格，除此以外盘面 M5—M9 价差出现难得反弹，从前期的-100元/吨以上回落到-88元/吨，正套路径有望延续。

                                 （作者单位：中信建投期货）