群友提问：当下做多菜棕价差可行性？ 我认为是可行的，其实豆粽价差也处于比较低的位置，长期来看，豆粽价差也是应该走扩的，目前菜油是三大油脂当中盘面最强的，所以你去选择做多菜棕价差我认为也是可行的。我们简单地回顾一下三大油脂这一轮上涨的行情及其价差变化。 01 中加关系紧张，引爆菜油行情 三大油脂最初库存压力最小的是菜油，几次菜油试图走出独立行情，都被高库存的棕榈和豆油拉下来。2019年由于华为事件，中加关系紧张，我们暂停了加拿大菜籽菜油的进口，从而使得国内菜系开始走强。 菜油和菜粕价格不断上涨，菜棕价差、菜豆价差不断走扩，创出各种新高；豆粕和菜粕的比值也是不断走低，创出各种新低；价差和价比基本上不走均值修复，而是单边不断发展。 与此同时，菜油05合约是仓单强制注销的合约，当时仓单也是历史新高，期限结构也是09升水05，按照常规角度来说，做菜油59反套基本上是捡钱的，但是结果硬生生地走出了软逼仓行情，最终05升水09，期限结构从contango逆转为back结构。 从此之后，菜油一直维持在高位震荡，菜棕价差、菜豆价差也一直维持在相对高位，主要是因为进口受到抑制，而且国内国储基本上没有库存，菜油本身库存还比较低，期货还处于中等贴水状态，在这种情况下，如果资金想搞逼仓，相对容易一些。 02 产地减产提前，棕榈大涨 棕榈的大涨从聚龙去东南亚调研开始，那个时候市场就开始传闻产业要搞事情，要复制2016年那波行情；后来华泰也去了产地进行调研，后来也有其他一些人去产地进行调研，都证实减产比较严重，供应端产地减产拉起了棕榈上涨的序幕。 接下来，主产国政府开始搞B20、B30、…、B100生物柴油政策，从需求端开始刺激棕榈价格上涨，供需两端发力，再加上资金的推动，盘面不断上涨。 当然，MPOB机构的月度供需报告也出相关利好数据，减产提前，库存下降，市场上几乎找不到任何做空棕榈油的理由，消息、政策、数据、产业、资金全部都是利多棕榈上涨的。 与此同时，内外盘紧密配合，白天拉连盘棕榈油，连盘收盘之后，又去拉马来西亚BMD棕榈油，然后夜盘开盘后，又是高开绞杀空头，空头被干死了一波又一波，棕榈的持仓竟然都超过了豆油。 很多人都等棕榈回调想要上车做多，结果盘面基本上不给机会，一路不带回调的上涨，很多次回调都是日内的调整，然后盘面不断创出新高，让人们再次见到了疯狂地棕榈油！ 03 库存持续下降，豆油大涨 豆油的故事主要是中美 贸易摩擦以及非洲猪瘟对粕类需求的影响，在最初中美 贸易战爆发的时候，豆油在高库存高升水的情况下也走出一段正套逻辑，那个时候Y91反套也是亏钱的。2019年之后，豆油就开始不断去库，市场主要走去库逻辑。 由于非洲猪瘟的影响，国内生猪存栏回复较慢，所以压榨的量有所下降，这为豆油去库提供了良好的机会，所以豆油开始走出了去库上涨行情，后来一段时间内库存几乎处于横盘，去库放缓；到了将近三季度的时候，备货旺季逐渐来临，油脂在三季度开始了一波较为明显的去库上涨行情。 再到后来，由于中美 贸易紧张，国内部分油厂缺豆，压榨始终上不了，所以油脂在2019年年内的去库基本上都是非常流畅的，一路去库上涨。 油脂的去库基本上主要有两个原因，一个是生猪存栏恢复缓慢，粕的需求不好，部分油厂豆粕涨库，影响开机；另一个是中美 贸易紧张，部分油厂阶段性缺豆。除此之外，也与豆油需求旺季来临，三大油脂齐上涨有关。 04 三大油脂的当下以及未来 棕榈目前盘面出现较为明显的减仓下跌，暂不确定是阶段性顶部，还是行情反转的顶部。总的来说，大幅上涨了2200多点，持仓创新高，又临近春节提保，所以资金现在都开始撤退，价格高位，多头减仓大跌，这是顶部的一个风险信号。 消息面上棕榈也出现了相关的利空，一个是印度和马来西亚因为外交关系紧张，印度开始禁止进口马来西亚毛棕榈油；一个是马来西亚1月1-10号棕榈减产不及预期；一个是马来西亚B20好像又要推迟到2011年。 所以，就目前而言，三大油脂当中棕榈从最强的反而变成了最弱的，再加上豆粽价差不太合理，所以就连套利资金也是去把棕榈当作空头配置。 豆油目前盘面也出现较为明显的减仓下跌，暂不确定是阶段性顶部，还是行情反转的顶部。前两天市场传闻，国家要抛储100万吨豆油，这个消息应该是不实的，因为没有那么多储备。 最近中美又对第一阶段协议进行签字，细节没有公布，尤其是涉及到关键数字没有公布，据说关税也没有下调，结果美豆油开始下跌，国内的豆油在美豆油以及棕榈下跌情况下，也开始了大幅下跌。 另外，最近两天豆油联系出现了减仓大跌，而豆粕连续两天出现了减仓上涨，豆粕每天每天减仓的量基本上是豆油的2倍，这也说明，有一些之前做多油粕比的套利资金也在集中平仓离场。 菜油目前没有什么明显的利空，最大的利空就是大哥棕榈和二哥豆油挺不住了，所以这几天菜油几次试图突破，在起涨点附近跃跃欲试，但最终都是被带下来了，菜油目前是三大油脂当中最强的。 菜油低库存，国储没库存，中加关系基本上不太容易缓和，据说孟女士要被引渡到美国，这种情况下，基本上不可能放开加拿大菜籽菜油的进口，澳洲大火，澳洲菜籽估计能进来的也不多，欧洲那边可能有点，所以低库存，没国储，期货贴水，盘子相对较小，短期有无大量进口来源，菜油其实是最容易被资金操控，成为一个资金控盘的品种。 05 菜棕套利，我看可以 目前最弱的是棕榈，再加上豆粽价差也处于低位，其实做多豆粽价差理论上也是可以的，只不过豆油目前自身也有自己的问题，而菜油目前没有什么显性的利空，用菜油代替豆油，来做多菜棕价差，我认为是可以的，效果会比做多豆粽价差更好。
不过，从历史统计来看，当前的菜棕价差处于历史同期的高位，仅仅比去年中加关系紧张以来的价差低，然后高于其他任何同时期的价差水平。 我个人是不太看重这个历史统计，三大油脂各有各的故事，各自故事进行的阶段不同，在当前阶段，菜油就是最强的，棕榈就是最弱的，可以做买强卖弱对冲。 当然，你需要对品种的强弱保持敏感，一旦棕榈多头强势回来，成为油脂中上涨最猛的品种，这个套利可能就要及时离场。
如果棕榈和豆油只是阶段性见顶，节后多头资金又回来了，并且再创新高，那么菜油估计也会再创新高，从而成为另一个大的行情的起涨点。如果是这样的话，可以把之前多菜油空棕榈的单子变一些，棕榈的空单平掉，只留下菜油的多单即可。 | 
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