期指“春季行情”提前上演

  利好接踵而至  

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2020-1-14 09:05

在经历7个月的横盘振荡过后，12月A股市场重启升势，“春季行情”提前上演。各大指数强势上涨，仅一个月的时间涨幅就达到10%左右，创业板表现尤为强势。市场情绪显著回暖，两市量能还是保持在较高的水平，融资余额持续上升，北上资金也在持续净流入，增量资金入场的迹象明显。此外，当前IH和IF表现为期货升水现货指数，IC在平水附近变化，期货的基差数据也是在显示市场趋于乐观。

多重利好点燃市场情绪

11月以来，在行情的演绎当中，不断有利好消息的出现点燃市场情绪。其一，11月起公布的宏观经济数据好于市场预期，经济阶段性企稳。官方制造业PMI连续3个月保持在荣枯线上方，叠加工业企业产成品存货累计同比已经降至0.3%，非常接近于历史低位水平，库存同比进一步下行的空间有限，已经历时40余月的库存周期已然接近底部。一方面，经济数据的阶段性企稳有利于市场情绪的回暖，另一方面随着库存周期向弱补库周期的转变，微观企业的业绩也将逐步修复。其二，中美第一阶段协议达成，并将于本周一至本周三签订，中美经贸关系缓和有利于全球风险偏好改善。其三，新年伊始，央行降准即至，银行间市场利率进一步下一个台阶，流动性宽松的局面利好风险资产。此外，证监会积极推动打造航母级券商、《特殊机构及产品证券账户业务指南》修订助力银行理财入市打通最后一环、银保监会促进居民储蓄入市、养老金将增加配置权益性资产等，都在提振市场情绪。

业绩相对优势支持  沪强深弱格局延续

在A股市场的上涨过程中，沪强深弱的格局延续，背后的核心原因在于创业板进入三大周期共振向上阶段。

一方面，并购重组政策再次松绑对中小创带来重大利好。参照2013年创业板大牛市受益于外延式并购的发展对创业板上市企业业绩的巨大贡献，本轮并购重组政策松绑周期也带来了并购重组市场的逐步回暖。证监会并购重组政策的逐步放松，为创业板上市公司通过外延式并购实现利润高增长带来新的机遇。已经发布年报预告的上市公司当中，已经有多家公司披露了由于2018年大幅计提商誉减值，2019年业绩实现降幅缩窄、扭亏或者是增幅扩大。

另一方面，从产业周期来看，中国的5G技术已经引领全球。参照4G时代的经验，在4G的研发到商用推广的过程中，相关上市公司的业绩也实现了较大的提升。由于国内上市的科技型公司多数是在创业板和中小板上市，相关企业业绩的改善也使得中小创形成相对业绩优势，这也是2013年创业板大牛市的一大支撑。2018年以来，5G基站建设加速已经带动相关上市公司业绩改善。如今5G已经正式开启商用，随着5G终端和应用的快速推广，中小风格业绩改善趋势延续。

新一轮并购重组政策松绑周期促进中小创业绩外延式增长，叠加新一轮产业周期促进科技型公司业绩的内生增长，共同形成创业板的新一轮盈利向上周期。创业板从2019年以来，归母净利润同比就已经呈现出逐步改善的趋势，而全部A股的归母净利润增速仍然保持低位振荡。再叠加2018年商誉减值风险大面积出清以及新一轮并购重组松绑周期和产业周期，2019年和2020年业绩改善预期将支持中小创领跑。

三大风险因素对市场影响有限

当前美伊事件反复叠加限售股解禁高峰期、业绩密集披露期个股业绩爆雷风险，市场将何去何从令人关注。美伊事件确实对市场风险偏好产生了一定的影响，但是对于国内股市的基本面影响并不大。就解禁高峰期而言，解禁并不等于减持。解禁高峰期并不绝对地引发股市的下跌，只有在股市基本面欠佳时（2010年和2015年）才会加剧市场的下跌，在市场基本面没有问题的情况下，对股市的影响并不显著（2009年、2013年和2014年）。此外，虽然2018年上市公司大额计提商誉减值风险，但是当前商誉的余额仍然较高。目前披露年报预告的不到1000家的上市公司中，已有不少公司显示计提商誉减值损失，个股商誉减值风险仍然较大。但是在2018年已经大额计提商誉减值损失的情况下，2019年出现类似于2018年商誉减值风险构成市场系统性风险的可能性很小。

整体来看，当前市场处于风险偏好改善、流动性宽松以及盈利向上三大因素共振的一个阶段，我们继续看好这一轮春季行情。建议投资者坚定持有前期我们推荐的IC底仓筹码，在市场回调时，可在IC2003和IC2006合约上积极加仓。

                                   （作者单位：信达期货）