玉米期权“第一”炼成记

　　玉米期权和棉花期权、天然橡胶期权在2019年1月28日联袂开锣的盛景还历历在目，截至2019年12月，玉米期权日均持仓量在国内已上市商品期权品种中排名第一位。

　　为深入了解玉米期权上市近一年来的市场运行、市场参与以及服务实体经济的情况，中国证券报记者和大连商品交易所团队日前对相关产业企业和做市商进行了调研。在调研中获悉，玉米期权上市以来，市场运行稳健，定价合理有效；企业客户参与积极，持仓量稳步增长；助力企业从单一利用期货套期保值转为综合运用多种工具进行风险管理，玉米期权服务实体经济功能渐显。

　　市场运行理性稳健

　　截至2019年12月31日，玉米期权共运行226个交易日，共挂盘10个期权系列、460个合约。期间累计成交量达676.0万手（单边，下同），日均成交量3.0万手，累计成交额16.6亿元，日均成交额0.07亿元，日均持仓量28.8万手。

　　在行权履约方面，2019年玉米期权累计行权11.0万手，其中多数为到期日行权。到期日行权量9.2万手，占总行权量的83.8%。

　　上市以来，玉米期权的持仓量呈稳步增长趋势。玉米期权上市当月日均持仓量为6.5万手，至2019年12月份日均持仓量已增至43.0万手，是上市首月的6.6倍，在国内已上市商品期权品种中，玉米期权超过豆粕期权，排名第一位。

　　对于2019年玉米期权在持仓量方面的表现，中信证券执行总经理蔡成苗对记者表示，交易所制度优化的努力功不可没。大商所2019年相继推出期权组合保证金制度、持仓增加套保属性、提高限仓标准等措施，进一步降低了投资者交易成本，提高了投资者使用期权进行对冲的能力。以玉米期权交易规模为例，2019年6月6日开启期权组合保证金业务后，交易规模明显增大，6月6日之前，玉米期权日均成交量约2万手，之后成交量明显放大，涨幅50%以上。

　　企业参与热情高

　　作为期货工具的重要补充，玉米期权进一步丰富了场外对冲工具和产业套保策略，也点燃了玉米产业链企业参与热情。

　　“我们从2016年就开始参与玉米场外期权交易，对期权工具有一定了解。玉米期权上市第一天就参与了集合竞价。”中粮祈徳丰（北京）商贸有限公司（以下简称“祈徳丰”）副总经理陈越强说道。

　　陈越强介绍，祈徳丰的客户多为玉米贸易商和饲料企业。从客户参与情况看，陈越强称，这几年客户对期权工具的认识有了质的飞跃。对于客户积极参与期权交易的原因，在陈越强看来，核心在于玉米期权在风险管理方面的积极作用。陈越强回忆称，“去年有个主营饲料的企业通过买入浅虚值看跌期权，成功规避了期间玉米价格大幅下跌带来的经营风险。”据介绍，2019年11月中旬，玉米市场处于供给较强、需求较弱格局。从需求层面看，总体需求不乐观，企业备库不积极，大家心态都是买涨不买跌；从供给层面看，新粮开始逐渐上市，供应压力加大。并且，当时玉米市场在10月之前跌了近半年，国庆后出现反弹，上涨至阶段性的高点，市场担心价格有回落可能。当时市场波动率处于偏低水平，此时购买期权相对较为便宜。该饲料企业本身持有一些玉米库存，综合考虑之后，决定买入浅虚值看跌期权对库存进行套期保值。当时玉米期货价格为1930元／吨。

　　“在持有期间，玉米价格大幅下跌，2019年12月20日，玉米期货价格跌至1880元／吨。企业对看跌期权平仓，保值效果较好。”陈越强表示。

　　不止是祈徳丰，主营玉米等粮食品种的北京京粮绿谷贸易有限公司（以下简称“京粮绿谷”）也是首批参与玉米期权交易的贸易商之一。京粮绿谷谷物事业部副总经理葛中秋举例称，2019年4月3日，东北八港口共有500多万吨玉米库存，南方港口库存也有100多万吨，后期100多万吨进口玉米将陆续到货。市场预期短期内玉米价格有望上涨。不过，受非洲猪瘟影响，玉米饲料需求量大幅减少，对玉米价格也将产生影响，玉米市场未来走势不明确。“由于贸易企业是天然的多头，不论是熊市还是牛市都要收购玉米开展经营，当时我们有5万-6万吨玉米库存。在上述背景下，我们分析认为有必要对现有的玉米库存进行套期保值。但当时C1909合约价格在1850元／吨左右，相较现货升水较少，如果采用卖出期货进行套期保值，公司没有利润空间。因此，我们采用卖出C1909合约执行价格在2000元／吨以上的看涨期权的方式进行保护。”

　　流动性逐步改善

　　记者在调研中了解到，玉米期权上市一年来，持仓量、成交量均呈稳步增长态势，市场流动性逐步提升，保持着较好的水平。

　　“玉米期权上市后，场内期权在报价上明显优于场外期权，且新产季远月合约的流动性逐步提升。”厦门象屿（600057）相关负责人对记者表示。

　　对于推动玉米期权流动性的主要因素，有市场人士认为，玉米期权上市这一年较好的流动性表现与豆粕期权的积累密不可分。玉米期权的合约和制度设计充分借鉴豆粕期权经验，存量期权客户直接取得交易权限，限仓标准也从1万手起步，这些都有利于玉米期权市场功能的发挥。玉米期权也参照豆粕期权采用做市商制度，做市商利用其自有资金为市场提供双边报价，在客户想卖出期权时充当期权买方，客户想买入期权时充当期权卖方，为客户提供更多更优的成交机会，满足客户交易需求，为期权市场提供流动性。

　　“做市商在市场上维持双边报价，提供流动性，可以有效降低交易者进行场内交易的成本。同时，做市商的存在也为交易者提供了合理的流动性预期，使交易者可以更便捷快速的进行止盈止损操作。我们认为做市商在提供期权流动性方面发挥着不可替代的作用。”蔡成苗表示。

　　陈越强表示，虽然玉米期权市场上市以来展现了较好的流动性，但毕竟上市只有一年时间，整个市场还需要三至五年培育和发展的过程。

　　“当前国内玉米期权市场上，主力合约流动性较好。但与境外成熟期权市场相比，我们的流动性还有很大提升空间。”葛中秋也指出，“毕竟国内玉米期权才推出一年时间，在产业企业、期货公司、做市商等各方参与者的共同努力下，玉米期权市场将更加活跃，也能更好地满足各方不同的交易需求。”