菜粕重心上移，菜油政策升水难再现—2020年菜籽类行情展望及投资策略

【报告摘要】


我们的观点：2020年对于国内菜粕、菜油最大的不确定仍在中加关系，一旦中加关系缓和，国内菜籽、菜粕、菜油供应均将有所增加，菜油受到的冲击较大；菜粕主要跟随豆粕，菜粕自身供需影响豆菜粕价差，2020年豆粕库存消费比下降，有望提振菜粕价格，预计重心上移；菜油的政策升水已经在价格中体现，需要降价给出需求，在油脂中走势可能相对较弱，可以作为油脂的空头配置。



我们的逻辑：菜籽基本面来看，预计2019/20年度全球菜籽产量下降、全球菜籽库存消费比回落；预计2019/20年度国产菜籽产量止跌企稳、进口不确定较高；2020年关注中加关系进展，一旦放开进口，按照目前丰厚的压榨利润，国内菜籽的进口积极性将偏高。菜粕基本面来看，豆粕库存消费比下降、有望提振菜粕；如果中加关系缓和，在目前进口菜籽压榨利润丰厚的背景下，预计国内菜籽进口积极性较高；菜粕主要用于水产饲料，需求弹性大、替代消费对菜粕影响较大，预计2020年水产补栏量将好于2019年，菜粕水产需求有望好转，预计2020年豆粕对菜粕的替代量会有所减少，关注豆菜粕价差和养殖利润。菜油基本面来看，如果中加关系依旧紧张，2020年国内菜油库存将进一步下降；如果中加关系缓和，在目前进口菜籽丰厚榨利和进口菜油丰厚进口利润的背景下，预计2020年国内菜油库存将有所回升；受目前菜油与其他价差处于偏高水平影响，菜油只剩刚需，2020年菜油与其他油脂价差收窄的概率较大，预计2020年菜油需求可能有所增加。



投资建议：单边方面，菜粕上半年逢低做多为主，一季度关注低位的买点，二季度有望出现一波流畅的上涨行情；菜油单边操作难度较大，一季度可能会跟随其他油脂上涨，二季度可能冲高回落，下半年相对偏空。套利方面，2020年二季度菜粕可能出现上涨行情、菜油可能冲高回落，预计油粕比大概率收窄；2020年一季度中加关系缓和的概率不大，豆菜粕价差有望收窄；将菜油作为油脂的空头配置，预计菜棕油价差、菜豆油价差仍有收窄的空间。










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