供应事故遗留变局 迎接不确定性之年

走势评级：铁矿石：震荡

　　报告日期：2020年1月8日

　　★供应事故遗留的后遗症：价格调节供应曲线存在滞后

　　2019年受巴西矿难和澳洲飓风影响，铁矿石价格波动巨大，是期货中当之无愧的明星品种。但供需两端巨大变化的影响远没有完结，2020年行情所面临的巨大不确定性都源于此。不确定性根源是在大波动后，供应曲线与成本曲线产生了较大的偏离。Vale低成本产能何时复产是未知数，而铁矿石价格对于边际供应的调节也存在明显的滞后性。特别是对于非主流矿而言，在Vale复产的预期下自身是否会复产受到多种因素影响，以及价格下跌至成本以下后停产意愿也不易判断，如何有效去追踪中小矿山开工情况是2020年研究供给的巨大挑战。

　　★无人能解的不确定性：Vale复产节奏和印度租约拍卖

　　虽然Vale给出同比增加3000-4500万吨产量的预期，但鉴于它在2019年的反复无常，对这一产量预测必须更谨慎一些，毕竟只是参考而不具备任何法律效力。尽管潜在复产增量较多，但具体到何时能够复产涉及政府行为，也许Vale自己目前都无法回答。而印度租约拍卖更是困扰市场多时却又众说纷纭，该事件也涉及政府行为很难提前判断，目前各方预测影响量最低可至0，最高可达6000万吨，预计这将成为2020年供应的最大变数。

　　★投资建议：领先市场一步和控制风险

　　供应曲线偏离成本曲线，且这两个不确定性将带来紧缺或过剩的巨变，对供应的影响超出想象。拥有如此大的不确定性，现实和预期必将经历大起大落，行情的节奏远比全年供需平衡表更关键。我们认为2020年对铁矿石行情判断首先要做到的是领先一步而不是过于高瞻远瞩，以预期差收益为主。并不推荐单边操作，以期权策略（牛市价差）和跨期套利（5-9正套）为主。

　　当前我们非常看好I2005合约。全年价格预计前高后低，一季度普氏指数预计会破百，2005合约预计区间630-750元/吨，如果Vale复产达到预期，2009和2101合约预计区间550-650元/吨。