瑞达期货：供需格局逐渐改善 玉米重心或震荡中缓升

　2019年，在临储拍卖延后、底价较2018年上调200元等利好消息的助推下，玉米(1918, -4.00, -0.21%)市场引发一场小牛市，但随着拍卖粮入市增加市场供应压力，加之下游受非洲猪瘟影响，生猪及能繁母猪存栏环比持续大幅下降，饲料需求低迷，玉米市场处于阶段性供大于求局面，玉米期价拐头向下回落。展望2020年，鉴于2019/20年度国内玉米产需缺口扩大，生猪市场又处于产能筑底回升阶段，随着玉米供需格局逐渐改善，预计2020年玉米或呈现底部震荡、重心缓慢抬升过程。

第一部分 2019年整体市场回顾

　　2019年国内玉米期货价格（玉米指数）走势大致可分为三个阶段：

　　第一阶段：三重底形态（1月初-3月末）。2019年1月至3月DCE玉米指数跌宕起伏，总体表现为三重底形态，主要因为贸易战和政策影响，导致玉米期价跟随市场情绪波动而波动。1月初粮农手中余粮同比偏高，玉米供应压力大，玉米期价承压下跌，达到第一个谷底，随后因为大豆(3950, 27.00, 0.69%)振兴计划以及国家收购政策的发布，玉米期价在1月16号从低位回升上涨。2月中旬高级别磋商继续开谈，谈判进展顺利利空市场，玉米期价回落，达到第二个谷底，随后国家发布了中央一号文件、清查通知以及开启了一次性储备玉米收购，受此提振，玉米期价从低位反弹。3月中旬，贸易谈判事件继续发酵，进口预期担忧情绪再次蔓延，玉米期价再度回落，达到第三个谷底。

　　第二阶段：止跌后上攻（3月末至5月末）。由3月29日的止跌阳线开始，12个交易日内出现9阳线以及3阴线，攻势可谓强势。原因是前期利空消息逐渐消化，以及供应高峰渐离去，玉米走出一波升势，此后在偏低补贴政策，以及临储拍卖延后、底价较2018年上调200元等利好消息的强势助推下，期价继续上攻，在5月29日到达2035的高峰。

　　第三阶段：高位回落后趋于震荡（5月末至12月）。因拍卖粮入市增加市场供应压力，加之国储玉米拍卖成交率持续下降至低位，市场情绪不断降温，而下游受非洲猪瘟影响，生猪及能繁母猪存栏环比持续大幅下降，饲料需求低迷，玉米市场处于阶段性供大于求局面，玉米期价拐头向下回落。不过进入10月后，国储玉米停拍，新粮上市节奏未完全启动，玉米市场青黄不接，提振玉米期价止跌企稳，但因新作上市供应预期，期价上涨空间有限，期间总体以低位震荡运行为主。

　　图1、玉米指数日K线走势图

　　数据来源：文华财经、瑞达研究院

　　2019年玉米淀粉(2279, -4.00, -0.18%)指数则跟随玉米指数波动而波动，走势跟玉米指数趋同，先是呈现三重底形态，然后走出一波升势，最后从高位回落后趋于震荡。

　　图2、淀粉指数日K线图

　　数据来源：文华财经、瑞达研究院

第二部分 2020年行情展望分析

　　一、基本面影响因素分析

　　（一）2019/20年度国内玉米产需缺口扩大

　　美国农业部12月份发布的中国农产品供需形势分析显示：

　　2019/20年度的中国玉米产量为2.59亿吨，比2018/19年度的2.64亿吨，减少454万吨，减幅为1.72%。2019/20年度的玉米消费量2.63亿吨，比2018/19年度的2.55亿吨，增加800万吨，增幅为3.14%。总体而言，2019/20年度，中国玉米产量减少454万吨，消费量增加800万吨，2019/20年产需缺口较2018/19年有所扩大，对玉米价格底部形成一定的支撑作用。

　　（二）供给状况

　　1、供给侧改革持续进行，玉米种植面积或继续调减

　　2019年是农产品供给侧的第三个年头，差异的补贴政策继续引导减少玉米种植，增加大豆供应。据2019年的补贴标准显示：大豆每亩补贴标准均在200元以上，其中辽宁省补贴金额最高，每亩276元，吉林省每亩265元左右，黑龙江为每亩255元，内蒙古自治区各地补贴有所不同，扎兰屯市为235元每亩；玉米的补贴情况为：辽宁省每亩76元，吉林每亩86元左右，黑龙江每亩30元，内蒙古扎兰屯补贴为73.89元每亩。2019年的玉米补贴依旧远远低于大豆补贴，差异过大的补贴政策或降低农民种植玉米的意愿，增加农民种植大豆的意愿，预计2020年玉米种植面积或继续调减。

　　此外，据美国农业部预估，2019/20年度中国玉米的种植面积为42.13百万公顷，较2018/19年度减少0.27百万公顷；2019/20年度大豆的种植面积为9.3百万公顷，较2018/19年度增加0.47百万公顷。玉米种植面积的减少，其产量也会跟随减少，预计2020年中国玉米市场供应或面临减少的情况。

　　2、售粮进度同比偏慢，市场供压较大

　　截至12月15日，黑龙江、山东等11个主产区累计收购玉米2876万吨，同比减少501万吨。随着“双节”来临，农户售粮进度不断加快，玉米收购进度与上年同期收购量差距逐渐缩窄，不过整体上玉米售粮进度同比仍偏慢，加之临近12月月底，市场的卖粮周期仅剩不到1个月的时间，玉米市场上方压力较大。短期来看，玉米行情偏弱。

　　3、国内玉米南北库存情况

　　截至12月底，北方港口库存为189万吨，同比下降125万吨，降幅为39.8%；南方港口（广东）库存为34万吨，同比下降62万吨，降幅为64.58%。北方和广东库存总和为223万吨，过去三年同期均值为445.37万吨，降幅达49.9%；2018年同期的玉米港口库存为223万吨，同比下降45.6%。自2019年5月份起，我国港口库存从高位一路回落至低位，偏低的港口库存给予当前市场一定的支撑作用。不过，近期港口玉米库存开始呈现增加态势，加之售粮进度不断加快，后期玉米库存偏紧局面或缓解。

　　图3、玉米南北港口库存

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　图4、全国玉米港口库存的变化情况

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　4、中央直属库收购对玉米价格底部形成支撑

　　12月初，东北产区多地中央储备粮直属库开始陆续开库收购2019年产新玉米。其中，中央储备粮哈尔滨直属库于12月2日开秤收购，收购对象为含水率为14%的国标三等及以上玉米，入库价为1680元/吨；乌兰浩特铁西国家粮食储备库于12月2日开秤收购，收购对象为含水率为14%的国标三等（含）以上玉米，三等玉米的收购价为1640元/吨、二等玉米的收购价为1660元/吨；中央储备粮榆树直属库于12月3日开秤收购，收购对象为含水率为14%的国标二等（含）以上玉米，执行价为1675元/吨。产地国储的陆续开库收购，对产地上量带给玉米价格的压力形成缓冲，在农户年前集中售粮期对粮价起到底部支撑作用。

　　5、关系反复，然对国内玉米市场影响较小

　　自2018年初美国政府单方面发起经贸摩擦至今，贸易摩擦已持续将近两年的时间，期间关系多次反复。2019年12月21日，美国总统特朗普表示，美国和中国将“很快”签署第一阶段贸易协议。根据该项将在1月签署的协议，美方同意削减部分征税，以换取中国大幅增加采购美国农产品。关系有所缓和，进口担忧仍存，不过鉴于关系多次反复，因而不得不对整个局势保持相对谨慎的态度。此外，从另一方面来看，由于目前美国玉米价格处于较高水平，进口玉米及其替代品的价格已经逐渐高于国内玉米价格，因此未来国内玉米市场受进口玉米的影响较小。

　　（三）需求状况

　　1、饲用消费方面

　　2014年以来提倡的畜禽养殖污染治理的环保政策，使得生猪及能繁母猪存栏持续走弱，“屋漏偏逢连夜雨”，从2018年8月2日在辽宁沈阳发生第一例非洲猪瘟疫情起，非洲猪瘟在一年的时间内席卷全国，导致生猪及能繁母猪存栏更是大幅下挫。不过据布瑞克数据显示，2019年11月份生猪存栏环比增长2%，能繁母猪存栏环比增长4%。这是继非洲猪瘟爆发以来，生猪、能繁母猪存栏环比持续下跌之后的首次生猪、能繁母猪存栏双双上涨，加之进入2019年11月份后，虽然长达10个月的生猪养殖利润持涨势头被阻断，不过从布瑞克最新数据来看，截至12月20日，生猪养殖利润为2260.7元/头，同比增加2082.89元/吨，涨幅逾11.7倍。生猪养殖利润仍高企，养殖户补栏意愿仍存，这意味着玉米饲料需求最差的阶段已经过去，未来生猪、能繁母猪压栏贡献将大概率大于存栏降幅，生猪市场处于产能筑底回升阶段。

　　图5、全国生猪及能繁母猪的存栏情况

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　图6、全国生猪养殖利润走势图

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　肉禽方面，受非洲猪瘟影响，我国生猪产能大幅下滑，肉禽作为生猪的替代品，市场对肉禽的需求突增，肉禽的养殖利润也跟随上调。不过，2019年11月14日我国政府解除美国禽肉进口限制，拓宽了禽肉进口来源，加之国内政府在重要节日来临前积极投放国储冻猪肉，2019年12月以来中国已投放12万吨国储冻猪肉，短期内对国内肉禽养殖造成一定的冲击，使得近期肉禽养殖利润急速下降，处于历史较低水平。截至12月底，肉禽的养殖利润为-3.468元/只，较2018年同期的肉禽养殖利润3.3068元/只，减少6.7748元/只；较过去四年同期的肉禽养殖利4润1.7799元/只，减少5.2479元/只。低养殖利润降低了养殖户的补栏意愿，不过鉴于生猪养殖恢复周期较长，高猪价对远期肉禽价格有支撑作用，预计2020年肉禽存栏仍将继续增加，在一定程度上弥补了生猪饲用消费的减少。

　　图7、肉禽养殖利润

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　2、深加工方面

　　玉米是三大粮食作物（小麦、稻谷、玉米）中最适合作为工业原料的品种，也是加工程度最高的粮食作物。玉米工业的特点是加工空间大、产业链长、产品极为丰富，包括淀粉、淀粉糖、变性淀粉、酒精、酶制剂、调味品、药用、化工等八大系列，主要是淀粉及酒精，其它产品多是这两个产品更深层次的加工品或生产的副产品，这些深层次的加工品或副产品其价值相当高，即具有较高的附加值。

　　据布瑞克数据统计，截至12月底，全国淀粉行业开工率为77%，同比上升3个百分点；酒精开机率为76%，同比上升6个百分点。目前大部分深加工企业均正常开工，行业开机率在70%以上，处于历史较高水平。

　　此外，据布瑞克数据显示，截至12月底，河北淀粉企业的加工利润约11.69元/吨，月环比下降8.07元/吨，同比下降39.88元/吨；吉林约60.04元/吨，月环比增加29.4元/吨，同比下降8.31元/吨；山东约13.24元/吨，月环比下降24.16元/吨，同比下降5.48元/吨；截至12月底，全国酒精企业的加工利润约为302.33元/吨，月环比上涨34.5元/吨，同比上涨206.67元/吨。目前淀粉企业加工利润月环比收窄，低于历史同期值，受此影响，个别企业出现减产现象，预计淀粉企业开机率有回调的可能。不过酒精企业加工利润整体上较好，在高加工利润的驱使下，预计后期酒精企业开机率有所提升，在一定程度上弥补了淀粉消费的减少。

　　图8、淀粉企业开机率情况

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　图9、淀粉主产区加工利润情况

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　二、季节性分析

　　受玉米供需季节性影响，玉米价格呈现季节性波动，一年为一个周期，走势大致分为四个阶段：

　　第一个阶段：8-10月，玉米价格年中高点逐步走低阶段，新季玉米集中上市产生一个玉米供应高峰，需求端没有明显改善，在供过于求加剧的冲击下玉米价格往往承压下跌，一般在10月下旬价格达到年中的低点。

　　第二个阶段：11-次年2月，玉米价格一般走势较强。该阶段收储和企业年前备库对玉米价格有一个较强的支撑，而且年关临近，人们对肉蛋类的需求增加，使得禽畜类养殖饲料消费需求有一个明显的增加，玉米进入了消费旺季。不过到2月份，随着禽类出栏量的累积增加，对饲料消费需求减少，玉米价格会出现一个低位震荡走势。

　　第三个阶段：3-5月，玉米逐渐被消耗国内需求端刺激，玉米价格处于缓步攀升阶段。这个时间阶段，国内养殖企业的采购需求增加，带动玉米价格缓步攀升。

　　第四个阶段：6-7月，玉米价格处于全年中价格波动幅度最大的阶段。此时玉米的生长进入了关键时期，该阶段玉米价格主要受天气的影响，是每年玉米炒作的重要阶段，也是全年中价格波动幅度最大的阶段，一般说“6月看天气，8月看数据”，此时产区天气，每周作物生长报告、预计单产等因素的变动，都会给市场带来冲击，导致价格的剧烈波动，进而传导至玉米的价格。此外，投机资金往往利用天气因素进行炒作，致使玉米期价表现出季节性波动的特征。该阶段对玉米价格波动产生影响的还有陈粮，这个阶段为玉米的去库存阶段，所以也要考虑陈粮对玉米价格的影响。

　　三、2020年玉米和淀粉市场展望

　　玉米市场展望：供应方面，随着“双节”来临，农户售粮进度不断加快，玉米收购进度与上年同期收购量差距逐渐缩窄，不过整体上玉米售粮进度同比仍偏慢，加之临近12月月底，市场的卖粮周期仅剩不到1个月的时间，玉米市场上方压力较大。需求方面，生猪市场处于产能筑底回升阶段，不过受生猪生长周期限制，恢复仍待时日，叠加节前生猪加速出栏，短期内玉米饲用消费仍受抑制；此外，深加工企业加工利润收窄，致使深加工消费空间缩窄。整体而言，在阶段性供应增量，而需求用量不及预期的情况下，预计2020年第一季度玉米价格或将震荡趋弱，不过中央直属库收购对玉米价格底部形成支撑，玉米下行空间有限。长期来看，2019/20年度国内玉米产需缺口扩大，生猪市场又处于产能筑底回升阶段，随着玉米供需格局逐渐改善，预计2020年玉米价格或呈现底部震荡、重心缓慢抬升过程。

　　淀粉市场展望：淀粉受原料玉米价格影响较大，原料成本基本占定价的90%。因此，玉米淀粉的价格走势以玉米为重心，随原料玉米波动而波动。此外，目前大部分淀粉企业均正常开工，行业开机率在70%以上，处于历史较高水平，市场上淀粉供应量较大。不过淀粉企业加工利润月环比有所收窄，低于历史同期值，受此影响，个别企业出现减产现象，预计后期淀粉企业开机率有回调的可能。整体而言，料淀粉价格跟随玉米价格呈现近弱远强的格局。

　　瑞达期货