需求驱动日渐式微 寻底之路未完待续

走势评级：甲醇：看跌

　　报告日期：2020年1月7日

　　★2020年或是此轮MTO扩能的尾声

　　近年来甲醇市场的核心博弈点在于全球范围内的甲醇扩能与中国甲醇制烯烃需求增速的较量。海外新增扩能最终会直观体现在中国进口增量，并会进一步测试中国需求端的消化能力。

　　2020年国内甲醇产业格局显露了烯烃需求驱动弱化的迹象，一是此轮沿海MTO的扩能接近尾声，并且对于盈利性提出了较高要求；二是西北地区的MTO装置纷纷向上游拓展意图转型成为CTO装置，这相当于西北地区迎来大型甲醇装置投产期或者说是MTO需求的收缩期。

　　★2020年甲醇供应将略偏宽松

　　尽管美伊冲突升级为甲醇市场带来了不确定性，但短期冲突升级为热战的概率不大，我们按照伊朗甲醇产销暂不受影响来看，2020年我国甲醇年度供应与需求增速预估分别在13.5%与12.5%附近，供应增速将会略高于需求增速。

　　★“前沿阵地”内移至山东，成本支撑被重新定义

　　供应偏宽松格局意味着生产利润压缩仍是趋势所在，最终市场可能通过成本竞争实现再平衡，因此甲醇市场的寻底过程也将是反复试探成本支撑的过程。以往市场参考的支撑位是国产货源运至华东区域销售不至于亏损的边际。在2020年，如果增量供应压力迫使进口与国产货源竞争的前沿阵地由江苏内移至山东，那就意味着成本支撑的基准地也将移至山东，届时华东现货的下跌空间可以被进一步打开。

　　预计2020年甲醇期价波动区间为（1650，2600）元/吨。单边建议以逢高抛空思路为主，新增产能投放时点、下游MTO装置盈利性以及库存水平可作为入场观察指标。此外，在MTO盈利严重受损时建议多PP、空MA跨品种策略。

　　美伊冲突升级等事件型冲击可能改变市场预期。