期指乍暖还寒 等待利好

自2019年12月以来，沪深300指数至今最大涨幅约10%，虽然国内天气仍 “乍暖还寒”，但股指的“春季躁动”行情却提前演绎。周一，受到海外中东局势扰动，全球股指继续出现振荡，A股冲高回落。但近期整体来看，盘面上电子、通信等板块持续活跃，赚钱效应提升，市场人气激活。

   近期市场整体上延续了12月以来的走升行情，投资者看涨情绪也因赚钱效应的增加而更为乐观。回顾过去几轮“春季躁动”行情的起因、演化发展过程，我们发现核心关注点在于政策走向、外部事件变化等因素。目前政策偏暖，中美关系仍处于缓和期，预期“春季躁动”行情上演，后期相关因素的变化将决定此轮“躁动”行情的持续性。

   “春季躁动”多头格局延续

   我们回顾过去几轮“春季躁动”行情，发现整体上当前行情运行所面临的基本面环境，与2011年、2012年及2019年发动“春季躁动”行情时的驱动类似，即主要依托于政策利多，外部环境转好等因素。

   首先从政策面看，货币政策基调相对偏松。在2019年12月23日，李克强总理在成都考察时曾表示国家将进一步研究采取降准和定向降准等措施，以降低实际利率和综合成本。随后，央行降准“如约而至”。其次，就资本市场政策方面来看，2019年12月28日，第十三届全国人大常委会第十五次会议通过了新修订的《证券法》。市场上广泛流传着历次证券法的修订后均出现了一波牛市，提振了投资者看涨情绪。最后，在外部环境方面，中美谈判再度进入缓和期。因此目前来看，在政策面延续宽松，外部环境依旧向好的情况下，当前多头格局延续。

   内外部因素走向决定行情持续性

   那么，回顾过去，2012年、2013年、2019年“春季躁动”的结束是什么因素引起的？总结而言，均是政策面从宽松转为中性，甚至有所收紧。外部环境变化，或是经济的再度下行所导致。2012年一方面是政策转向，经济进一步增速换挡；另一方面是欧债危机反复、美国财政面临悬崖，市场风险偏好承压，指数反弹夭折。2013年2月国常会确定五项加强房地产市场调控的政策措施，直接导致了2013年“春季躁动”行情的结束。2019年的这轮春季躁动行情，主要是“五一”假期间外部环境再度变化，导致股指出现一轮显著调整。

   因此，我们认为，此轮行情也需要关注政策面、外部事件走向。后期若经济企稳的信号增加，政策面的宽松力度将缩窄。其次，若股市的赚钱效应激发，指数进一步向“快牛”演化，不排除将遭遇政策降温动作。外部事件的走向，诸如年初冒出的第一只“黑天鹅”——美伊局势升级，也将通过全球资本市场的波动间接影响国内指数。

   综合来看，我们认为，在当前外部环境缓和、国内政策面托底延续的情况下，期指行情不时仍有波动，但“春季躁动”行情上演。至于行情的延续性，我们认为不宜盲目看涨，一切均以基本面走向为主。参考回顾过去“春季躁动”发生、演变的路径规律，我们认为后期行情的持续性需要关注未来政策面的走向，以及未来外部事件变化等因素。一旦基本面驱动力量扭转，行情的转向也将随之出现。

                               （作者单位：国泰君安期货）