促进不锈钢期货功能有效发挥

做市商制度是国际上成熟通行的制度，主要目的是为市场提供流动性，促进相关品种的成熟以及功能有效发挥。上期所2019年12月底正式启动不锈钢期货做市交易，通过做市商提供合理报价，为不同类型的期货市场参与者提供有效的交易机会，改善标的合约活跃度及连续性，促进价格发现和避险功能发挥，进一步提升期货市场有效服务实体经济的能力。

   增加市场流动性

   当前，不锈钢行业的市场化程度高、市场主体多样、价格波动频繁，企业避险需求强烈。申银万国智富投资有限公司（下称申万智富）做市业务部负责人陈俊认为，上期所推出全球首个不锈钢期货，有助于规范流通秩序，促进形成公开、公平的定价机制，进一步增强我国在国际不锈钢市场的定价影响力，并为相关产业链企业提供价格风险管理工具。在未来不锈钢期货市场逐渐成熟后，不锈钢期货的价格发现和套期保值功能将得到有效发挥，上海也将成为不锈钢的全球交易中心。

   在上海新湖瑞丰金融服务有限公司做市业务负责人李云龙看来，不锈钢期货作为一个新上市的期货品种，在上市初期市场成交量和活跃程度较低，这对于不锈钢期货功能发挥会有一定的影响。“在这种情况下，引入做市商一方面能够活跃市场，为市场增加流动性；另一方面使产业客户和投资者能顺利进行交易，并降低交易成本。”李云龙说。

   陈俊也认为，流动性是交易市场的生命力所在，做市商通过持续报价的方式向市场提供充足的流动性，为一般交易者提供了买卖金融资产的机会；同时也将提升期货合约的连续性，降低移仓换月的交易成本。

   在具体操作上，李云龙表示，做市商在做市时会参考长期价格中枢，结合基差状况，并适当考虑当前市场趋势，给出最终报价。随着市场的变化和交易的进行，做市商会适时调整自己的持仓。通常做市商会通过提供双边报价的形式来提升市场流动性，在市场价格产生偏离时，做市商也会适时通过主动交易纠偏，从而提升市场流动性。

   “期货品种上市初期，产业链企业由于对期货市场认识不足，大多会持观望态度，参与度可能不高。金融机构一般根据市场规模、流动性、可容纳资金规模等因素选择投资品种。随着合约规则的逐渐完善和成熟以及做市商机制的引入，不锈钢期货的流动性、交易持仓规模和产业参与度将逐步提升。”陈俊说。

   改善合约连续性

   据期货日报记者了解，自2018年10月上期所正式推出期货做市制度以来，期货做市品种合约的连续性得到明显改善，市场活跃度逐步提升，相关品种价格发现和套期保值功能得到更有效的发挥。后续上期所还将不断优化做市业务方案，在提升现有做市品种效果的基础上，做好对后续做市品种的研究探索。

   在中信中证资本管理有限公司负责人王小果看来，不锈钢期货上市后合约连续性不足，而产业客户的经营是连续的，套保需求也是连续的，这就造成有些月份期货合约的流动性不足以覆盖产业客户套保的需求。此时，做市商作为市场的重要参与方，以自身的资金承接相关的交易需求，给相对不够活跃月份的期货合约提供场内流动性。同时，做市交易通过不同合约之间的对冲交易，也能平抑相对不活跃合约价格的剧烈波动。

   具体来看，做市商在充分研究做市合约价值后，结合市场供求关系和月间价差进行合理报价，并且随时按报价买卖，这样通过做市商承担价格变动的风险可减少价格波动，缩小价格振幅，保证了市场价格的稳定性和连续性。

   据陈俊介绍，申万智富将做市业务归属于风险中性业务，不以判断市场方向、赚取趋势性收益为目的，不参与市场方向性的投机，而是通过买卖差价和风险对冲来获取风险中性收益。在满足交易所对做市报价义务要求的基础上，公司主要采用的策略为跟随报价、价差均值回归，主要对不活跃月份合约开展双边报价，在持仓方面采取双边对锁持仓的策略，保障市场连续性。

   事实上，做市商也会通过管理自身的头寸来控制风险，在开展做市交易时会做好充足准备。在王小果看来，做市商首先需要熟悉不锈钢期货的特性，深入研究不锈钢期货不同月份之间的价差走势，充分把握市场的脉搏。其次做市商需要构建好交易框架，管理好自身的风险模型，以应对市场可能出现的各类风险。最后，做市商需要完备、高效的信息技术系统，保持不锈钢期货各个月份合约之间价格的联动性。

   完善现货定价机制

   不锈钢期货的成功上市，势必将推动不锈钢生产企业、工业品制造业和建筑行业深化产业链融合。陈俊向期货日报记者表示，随着不锈钢期货的发展和成熟，产业链企业会逐渐以上期所不锈钢期货价格作为基准价格进行经营决策，进而通过参与不锈钢期货交易进行相应的套期保值操作以转移风险，锁定经营成本和利润，打破传统的简单定价模式，逐步实现较为成熟的期现基差定价模式。

   做市商的目的是为市场提供合理报价，并且提供足够的流动性。据陈俊介绍，目前国内不锈钢市场的定价机制较为简单，一般根据原料价格、库存变化、供需结构变化等因素随行就市定价。

   他表示，不锈钢期货的上市，一方面会改变传统的定价模式，逐渐形成由标准的期货合约交易价格加上一定的升贴水作为现货贸易的交易价格；另一方面产业客户和金融机构逐步参与，势必会形成期现相结合、实体与金融相结合的新发展模式。不锈钢期货做市交易的推行，有利于形成更加公平、公正的价格，这会促使市场价格向真实价值靠拢，起到促进价格发现的作用，改善合约连续性。

   引导企业合理避险

   “随着不锈钢产业的快速发展和行业流通水平的提升，不锈钢产业园作为承接产业集聚的载体，越来越受到了各地政府的重视。”李云龙表示，目前不少地区规划建设不锈钢产业园区，围绕不锈钢主导产业，依托不锈钢生产企业原料优势，延伸产业链条，提升产品附加值，推动构建全产业链一体化的不锈钢产业园区，未来不锈钢园区集群化发展的特征较为明显。

   与此同时，李云龙还认为，不锈钢企业也面临着相应的风险。从目前国内不锈钢行业的发展趋势来看，未来会朝着企业环保化、产业集群化、生产加工一体化、技术革新高速化、贸易全球化的方向发展，企业迫切需要提高自身竞争力。在现货交易中，产品质量、库存安全、合同执行、票据等一系列问题都面临着潜在风险，原材料和成品的价格波动，更是企业面临的巨大挑战，这就需要使用相关的衍生品来规避风险。

   对于未来如何引导企业运用不锈钢期货，陈俊建议，上期所要加大市场培育力度，吸引以套期保值为主的产业客户和以套利为主的金融机构积极参与。同时，不锈钢产业链企业要意识到，如果不能运用新的金融工具来帮助企业发展，将来很可能落后于行业整体水平，必然会在竞争中处于劣势。同时，期货是把双刃剑，用好这个工具要根据企业自身的生产经营情况来制定相应的策略。

   李云龙认为，不锈钢期货市场进一步发展，既需要加强对不锈钢产业的宣传，也需要引入更多的做市商以提供更多的流动性，使企业能方便地找到合适的交易机会。随着不锈钢期货市场的不断完善，大量的产业客户将通过不锈钢期货来对冲风险，不锈钢期货会成为实体经济经营过程中的重要工具。此外，国内的场内期权不断增加，不锈钢期权如果能够上市交易，将为交易者提供更全面的交易工具。