大豆 延续高位振荡格局

   2020年伊始，国内豆一2005合约迎来“开门红”，期价最高涨至3893元/吨，创下近两周以来新高。短期而言，豆一2005合约或延续高位振荡格局。

   植物蛋白替代动物蛋白

   豆一2005合约上涨的主要逻辑是植物蛋白替代动物蛋白。统计局数据显示，2019年1—9月猪牛羊禽肉累计产量为5508万吨，同比下降8.3%。其中，猪肉产量为3181万吨，同比下降17.2%。猪肉进口方面，2019年1—9月我国进口猪肉为132.57万吨，虽然同比增加40%，但前三季度国内猪肉产量加上进口量（3313.57万吨）依然落后于2018年同期（3938万吨）约15.86%。

   禽蛋产量方面，据农业部预估，2019年全国禽蛋产量增加80万吨以上，2018年全国禽蛋产量为3128万吨，即2019年全国禽蛋产量为3208万吨，同比增幅约为2.56%。因此，虽然禽肉、牛羊肉、禽蛋以及猪肉进口量均有所增加，但由于猪肉降幅较大，2019年国内畜禽产品产量依然同比下降，从而使得动物蛋白产量下降。由于国内大豆是优质蛋白质来源，所以在动物蛋白下降的背景下，植物蛋白的替代效应凸显，这是豆一2005合约价格上涨的核心逻辑。

   蛋白大豆交易需求增加

   大豆作为粮油兼用作物，具有高蛋白、高油特征，其蛋白质含量在所有的粮油作物中最高，平均含量达到40%。大豆中的蛋白质不仅含量高，而且品质优良。大豆蛋白含有人体必需的8种氨基酸，除蛋氨酸含量略低外，氨基酸的组成基本接近人体需要。

   大豆蛋白产品包括大豆粉（高蛋白加工食品）、大豆浓缩蛋白和分离蛋白产品（如烘烤食品、蛋白饮料等）、组织化大豆蛋白产品（人造肉、各种肉类加工食品）和传统大豆加工食品（如豆腐、豆浆、豆皮、腐竹、酱油等）。豆一2005及其后续期货合约交割标准品品质技术要求中增加了“粗蛋白质含量”一项，由此豆一2005及其后续合约成为较好的蛋白大豆交易标的，增加了蛋白大豆的交易需求。

   抛储政策和进口预期增加

   2019年12月下旬，国内猪价有所反弹，截至12月27日当周，白条猪批发价格为43.87元/公斤，周环比上升约0.25%，月同比上升约3.59%，较11月初最高价格仍下降约16.11%。外三元生猪价格方面，截至2020年1月3日，国内主要产区生猪价格在32.4—38.4元/公斤，较两周前上涨0.6—1.8元/公斤，价格谷值和峰值区域主要在黑龙江和两广地区。由此，2019年12月下旬至2020年1月初，国内猪价企稳，略有反弹。不过，猪肉抛储政策仍在继续。1月3日，国内继续抛储中央储备冻猪肉3万吨。此外，自1月1日起，我国冻猪肉税率从12%下调至8%，这也增加了猪肉进口预期。因此，在抛储政策和进口预期增加的背景下，春节前国内猪价仍将以稳定为主。

   综合来看，国内豆一2005合约价格的核心逻辑是植物蛋白对于动物蛋白的替代逻辑，这也驱动了前期豆一2005合约价格快速上涨。目前猪价总体上保持稳定，猪肉抛储及进口预期对猪价具有压制作用。在此背景下，豆一2005合约价格将延续高位振荡格局。