【精选】2020白糖展望：全球大缺口 牛市有望到来

一、2019年国际糖价持续低位运行

　　2018/19榨季印度食糖增产成为全球第一大产糖国，且有1070万吨的期初库存，这一榨季食糖结转库存高达1400万吨左右，库存不断增加。泰国2017/18-2018/19连续两个榨季食糖高产，需通过出口来缓解库存压力；

　　2018/19榨季出口食糖1006万吨，为泰国史上最高榨季出口水平。印泰两国高库存及出口压力对2019年国际糖价影响强烈。 2018/19榨季全球食糖仍处在供应过剩阶段，且印度、泰国食糖高产高库存始终压制着国际糖价上行的空间，截至2019年12月，全球糖价大体在10.5-14美分/磅区间运行。



　　2018/19榨季国际糖价整体低位运行。2019年前4个月，ICE原糖主力合约在11.5-13.5美分/磅区间运行，期间处于北半球新糖供应阶段。4月底，印度、泰国食糖产量均同比偏高，印度糖厂协会预估该榨季印度将继续增产，受印泰增产预期影响，国际糖价承压下行。5月下旬至6月上半月，ICE原糖整体稳步反弹，主力合约由最低价11.36美分/磅涨至12.93美分/磅。巴西货币雷亚尔走强、印度干旱及市场担忧印度季风延后推动糖价上涨。6月中至9月上旬，在国际高库存、供应仍充裕且需求疲软的影响下，加上8月印度出台食糖出口补贴政策，国际糖价维持下行态势，2019年4季度市场开始关注印度、泰国食糖减产，外糖价格企稳小幅回升，但印度高库存仍压制国际糖价，国际糖价仍在12-14美分/磅大区间运行。



　　2019年国际糖价受限于印度、泰国的高产量、高库存，价格偏弱运行。国内方面2018/19榨季食糖产量达到1076万吨，为近三个榨季最高值，但仍存在400万吨左右缺口。

　　2018年12月下半月，受国内新糖供应增加及国际糖价下跌影响，郑糖主力快速下跌，元旦前后糖价一度跌破4700元/吨。随后在国际糖价及国内糖厂高制糖成本支撑下，国内糖价出现反弹。2019年国家加强了对走私糖的打击力度，走私糖数量从近几年每年180-200万吨锐减至40-50万吨。2019年上半年正关进口数量偏少，年中走私糖进口锐减，加上国内食糖工业库存快速下降，糖价再度快速上涨，其中现货涨幅显著大于期货。尤其2019年7-11月，受国内食糖流通库存偏低影响，现货糖价重心不断上移。截至2019年9月底，全国糖价为6075元/吨，较上年同期涨600元/吨以上。进入2019/20榨季，糖厂开榨、新糖集中供应阶段，现货价格回落，12月下旬全国产区白糖均价在5650-5750元/吨，销区5900-6000元/吨。

　　二、2020年糖业牛市有望

　　1)2019/20国内外减产，全球食糖过剩转缺口

　　2019年3-6月印度持续高温少雨天气，且6月印度季风雨延后，市场担心干旱将严重影响印度2019/20榨季食糖产量，国际食糖远月合约快速上涨，但随着6月下旬季风雨趋于正常，市场担忧减弱，国际糖价再度减弱。



　　2019年印度3-6月降雨量均较长期均值偏低，严重影响甘蔗种植及出苗，且导致了单产潜力受损。



　　2019年8月份印度降雨偏多，上旬主产邦马邦、卡邦洪涝灾情频现，也影响甘蔗单产。



　　市场主流机构对2019/20榨季印度食糖减产预估强烈，且产量预估值有下调趋势。其中，2019年印度糖厂协会曾两次评估该国食糖产量：2019年7月，ISMA初步估计2019/20榨季印度糖产量2820万吨；11月，ISMA预估2019/20榨季实际糖产量为2600万吨。2019年印度前旱后涝影响单产，再加上这一榨季甘蔗种植面积减少，布瑞克预估2019/20榨季印度将减产600-800万吨。

　　2019年11月北半球甘蔗陆续开榨，市场主流机构不断上调全球食糖缺口，在此影响下，4季度国际糖价呈缓慢上调趋势，但在印度高库存仍未解决的情况下压力下，国际糖价缺乏连续上涨动能，糖价仍在12-14美分/磅大区间运行。

　　截至12月中，巴西中南部地区糖厂累计产糖2644万吨，上榨季共产糖2650万吨。甘蔗压榨进入尾声，预计本榨季巴西中南部食糖产量同比持平或小增。



　　泰国2018/19榨季平均甘蔗收购价不足600泰铢/吨，农户转向种植其他效益更高的作物，再加上2019年6-7月泰国遭遇近10年来最严重干旱，综合来看，新的2019/20榨季泰国也将减产200-300万吨左右。 其他主产国：澳大利亚农业资源经济科学局(ABARES)12月份季度报告中，将澳大利亚2019/20榨季糖产量预估上调至451.8万吨，但同比仍下降4.4%。欧委会报告，2019/20榨季欧盟糖产量预估为1750万吨，同比略下降0.6%。



　　综合来看，新的2019/20榨季全球食糖预估减产，并将出现供应缺口，利好远期糖价。



　　国内方面，2019/20榨季国内食糖产量预估将由上一榨季的1076万吨减产至1000万吨，主要因2018/19榨季蔗农种植收益下降，使得本榨季农民减少甘蔗种植面积及降低田间管理投入，且广西糖厂由于长期亏损，甘蔗支付进度偏缓，也一定程度影响甘蔗种植投入。食糖减产加上走私糖减少，正规进口预估变化不大，2019/20榨季国内食糖整体库存将下降。

　　2) 2020年国内外糖价展望

　　2018/19榨季以来，国际糖价持续低迷，主产国制糖企业深度亏损且已经传导至糖料种植端。市场预估2019/20榨季印度预估减产幅度偏大；且2019年印度干旱影响宿根蔗，将进一步影响2020/21榨季印度甘蔗单产潜力。2019/20榨季全球食糖将减产，将由供应过剩转为短缺，2020年国际糖价有望新一轮牛市周期。但目前北半球新糖集中供应之际，食糖阶段性供应增加，且印度、泰国高库存问题仍在，中短期国际糖价上涨空间受限，预期仍将在12-14美分/磅之间震荡。

　　国内糖价2018/19榨季以来持续弱势，南方制糖企业长期深度亏损。为稳定制糖企业长期健康发展，糖价有上涨要求。2019/20榨季国内食糖预估减产，库存预估继续下降，再加上国际糖价影响，食糖内外联动，外糖上涨也将带动国内糖价开启牛市周期。但目前国内新糖集中供应阶段，现货报价有阶段性下调趋势。再加上7-11月份国内进口糖持续高水平，对糖价有一定压力。

　　2020年还有两项不确定因素会对国内糖价产生影响。①2020年5月食糖配额外进口关税到期，配额外进口成本将大幅下调，后期食糖贸易保障措施政策是否延长等也将对国内糖价造成影响。②当前国内仍有约700万吨的储备糖，2020年国家是否抛储对国内糖价也有较大影响。总的来看，2020年内外食糖供应短缺将成为影响国内外糖价的主要因素，国内糖价将等待时机开启牛市。