西部期货：结构性紧张将缓解 螺纹高位承压

要点：11月螺纹的大涨主要来自区域性的供需错配，对于后市我们需要关注供需错配还能维持多久。从需求的来看，12月天气进一步转冷，终端消费将被动转弱，这是大概率事件；从供应端来看，北材南下暂时性遇阻导致南北价差高达1000元/吨，必将导致北材加速南下，这只是时间问题，另外，钢厂高利润驱动高增产，同时钢厂高利润在消费淡季难以维持，高利润回落也将是大概率事件。可以预期，12月份螺纹供应压力会增加，消费转弱，钢厂高利润将会回落，关注库存拐点。

　　回顾螺纹11月份走势，期现货价格联动上涨，现货价格表现更为坚挺，带动盘面价格持续上涨，截至11月25日，螺纹主力01合约收盘3697点，月累计上涨7.94%，基差维持在550-600点之间。11月一反淡季常规，螺纹价格暴动的原因主要是结构性的供需错配导致，宏观层面释放宽松叠加暖冬下游赶工期令螺纹终端消费超预期强劲，同时限产常态化令产量放量受阻，供需紧张导致库存快速去化。

　　一、供给端

　　（一）粗钢产量

　　根据国家统计局数据，今年1-10月粗钢产量累计8.29亿吨，同比增幅7.4%，10月份粗钢产量8152.1万吨，同比降幅0.6%，环比降幅1.5%；1-10月生铁产量累计6.75亿吨，同比增幅5.4%，10月份生铁产量6558.2万吨，同比降幅2.7%，环比降幅2.6%。今年9、10月份连续两月粗钢和生铁产量环比回落，印证了今年环保限产政策启动时点早于去年，限产力度较为严格。11、12月的限产政策预计将呈现常态化执行，执行力度仍然存在不确定性。

　　图1：粗钢产量


　　数据来源与整理：mysteel、wind、西部期货

　　图2：粗钢历年产量


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　　（二）螺纹产量

　　从螺纹的产量来看，根据mysteel周度调研数据，年初至11月22日当周，螺纹累计产量2.43亿吨，同比增幅10%。经过8月份螺纹产量的快速下滑，9、10月份螺纹产量基本回归到去年同期水平，11月份由于螺纹价格大幅拉涨，钢厂利润快速扩大，增强了钢厂生产积极性，螺纹产量快速回升，超过全年同期水平，截至11月22日当周，螺纹预估总产量541.74万吨，同比增幅3.4%。

　　图3：螺纹周产量


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　　（三）区分生产工艺

　　对于长流程钢厂来说，由于限产政策的扰动，9月份以来周产量波动很大，国庆节后限产政策明显放松，长流程钢厂产量维持高位波动，整体高于去年同期，11月份由于钢厂利润扩大，周产量快速增加。对于短流程钢厂来说，11月份以后短流程钢厂扭亏为盈，产量快速增加。截至11月22日当周，mysteel统计的样本长流程钢厂周产量306.66万吨，同比增幅3.6%，样本短流程钢厂周产量50.33万吨，同比增幅2.9%。

　　图4：长流程产量


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　　图5：短流程产量


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　　供给小结：对于后期螺纹产量的预估，需要考虑利润驱动和限产力度的博弈，限产政策仍具有较大不确定性，目前来看进入采暖季后的限产力度较为宽松，但也不排除政策的突发性。利润是调节生产的主要因素，目前700元/吨以上的高利润必然驱动钢厂增产，预计今年后期产量将在高位水平波动。

　　二、需求端

　　（一）下游成交——超预期

　　从主流贸易商成交情况来看，11月份成交明显走强，11月主流贸易商成交累计同比增幅24.4%。今年由于春节较早，又逢暖冬，终端赶工期现象明显，造就了淡季不淡的市场行情。从表观消费量来看，螺纹的表观消费量持续坚挺，截至11月22日当周，螺纹的表观消费量583.88万吨，同比增幅11.8%，自年初以来累计增幅11.5%，今年整体消费超预期。

　　图6：建筑钢材成交量


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　　图7：表观消费量


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　　（二）房地产——韧性仍存

　　近年来，国家对于房地产的态度明确而坚决，坚持“房住不炒”的基本原则，即使有短期微调，长期严控的基调不变。今年对地产融资大幅收紧，限制地产信托融资、限制房企外债融资、严查违规资金进入房市、严控房地产开发贷、严控p2p，等，直接掐住了房地产重要资金通道，地产融资已经变得非常困难，对房地产的打击很重。笔者认为国家对于房地产的态度是以“稳”为主，不能过热，也不能崩盘，通过不断微调，维持房地产平稳。近期对房地产融资政策过于严苛，也是对年初时大量资金涌入楼市的政策调整，如此严苛的限融政策后期或有微调可能。总体来看，房地产市场或再难高速发展，大概率缓慢回落趋势，对于螺纹钢(3558, -5.00, -0.14%)消费的支撑短期仍有韧性，长期将趋弱。

　　根据国家统计局的数据，今年1-10月房地产开发投资完成额累计同比增速10.3%，环比回落0.2个百分点，自4月份以来连续回落。房地产领先指标有所走强，房地产新开工面积同比增速10%，增长1.4个百分点；施工面积同比增速9%，增长0.3个百分点；商品房销售面积出现正增速，同比增幅0.1%；待售面积降幅继续收窄至6.6%。从购置土地面积来看，今年1-10月购置土地面积累计同比下降16.3%，降幅收窄3.9个百分点。今年以来土地购置面积维持大幅下降局面，近期有所回升，显示房地产开发商拿地积极性依然较弱，体现了对于未来房地产市场的悲观情绪。从房地产数据可以看出，近期新开工加速，降价促销推动房屋销售面积增加，都体现了地产商急于资金变现的心态，反映了对房地产市场长期不看好的态度，但房地产韧性仍存，对于螺纹消费的拉动作用依然明显。

　　图8：房地产开发投资完成额累计同比


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　　图9：房地产指标


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　　（三）基建——小幅回落

　　1-10月基础建设投资累计同比增速3.26%，回落了0.18个百分点。由于受到地方财政赤字约束，今年后期基建投资将保持平稳，大幅回升的难度较大。不过大力发展基建是国家逆周期调节经济的主要发力方式，基建投资长期将保持小幅回升态势。

　　图10：基建投资


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　　需求小结：短期来看，11月消费超预期强劲，但12月之后季节性淡季终将来临。长期来看，终端两大消费领域之一的房地产市场韧性仍存，但由于受到政策层面的持续调控再难有强劲表现，并且长期呈现趋弱的趋势；基建投资依然是国家重点支持的逆周期调节的发力点，但受制于财政预算约束，大幅回升的空间或有限，所以长期来看，需求表现并不乐观。

　　三、库存

　　11月社会库存和钢厂库存均出现了大幅下降，截至11月22日当周，社会库存287.08万吨，同比降幅6.4%，环比降幅9.1%，11月份以来环比降速有所加快。钢厂库存191.78万吨，同比增幅2.7%，环比降幅6.5%。11月份螺纹钢总库存快速下降后已经低于去年同期水平，库存压力极大缓解。

　　图11：社会库存


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　　图12：钢厂库存


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　　四、后市展望

　　综上分析，11月螺纹的大涨主要来自区域性的供需错配，对于后市我们需要关注供需错配还能维持多久。从需求的来看，12月天气进一步转冷，终端消费将被动转弱，这是大概率事件；从供应端来看，北材南下暂时性遇阻导致南北价差高达1000元/吨，必将导致北材加速难下，这只是时间问题，另外，钢厂高利润驱动高增产，同时钢厂高利润在消费淡季难以维持，高利润回落也将是大概率事件。可以预期，12月份螺纹供应压力会增加，消费会转弱，钢厂高利润将会回落，关注库存拐点。

　　盘面来看，高基差的修复路径大概率是现货价格大幅下行，期货价格小幅回落，现货价格在3500-3600附近将有冬储支撑，所以螺纹01合约下行空间也将有限，预计3300-3600区间波动。

　　主要风险：关注限产力度突变对行情的扰动。

　　西部期货 谢栩