核心观点 2019年，印尼超预期提前禁止原矿出口的消息引起镍市大幅震动，沪镍主力连在消息的推动下在九月份一度触及149190元/吨的历史高位，较年初涨超70%，随后又在炒作情绪冷却、需求不振下三个月回调近30%。全年来看，镍价在2019年仍有26%的涨幅。 2020年，印尼仍是影响镍价的主要变量，1月1日起印尼将禁止所有红土镍矿的出口，考虑到菲律宾环保政策趋严、新喀里多尼亚运费高企，印尼禁矿令或将带来全年10%-15%的镍矿缺口。 印尼的2020禁矿令的实施将为镍市已经存在缺口的情况下，进一步加剧2020、2021的供应短缺，而在更远的未来，即2022年以后，镍市不确定将加大。 详细内容 主要结论 2020年，印尼仍是影响镍价的主要变量，1月1日起印尼将禁止所有红土镍矿的出口，考虑到菲律宾环保政策趋严、新喀里多尼亚运费高企，印尼禁矿令或将带来全年10%-15%的镍矿缺口。2020年中国镍铁生产企业或因资源不足与亏损而减产，而印尼新增镍铁产能的投放进度将成为影响平衡的关键。值得注意的是，因印尼反垄断政策，官方开始对红土镍矿定价，品位低于1.7%的镍矿定价27美元/吨-30美元/吨，远高于此前的市场定价，恐影响印尼镍铁建设进度及中国铁厂成本，为镍价奠定成本支撑。镍需求将走出低谷，2020年不锈钢消费料因贸易争端减缓和经济回暖而触底反弹，而5G产业链爆发迎来的换机潮和电动汽车的稳步扩张将为电池用镍的需求带来想象空间。总体而言，考虑到2019年镍市在资金和市场情绪下过分透支利好，2020年一季度镍价将在不锈钢需求疲弱和镍铁成本支撑下震荡筑底；二季度以后，镍矿供给收缩矛盾凸显、需求复苏将助推镍价强势反弹，主要波动区间90000元/吨-140000元/吨。 行情回顾 2019年，印尼超预期提前禁止原矿出口的消息引起镍市大幅震动，沪镍主力连在消息的推动下在九月份一度触及149190元/吨的历史高位，较年初涨超70%，随后又在炒作情绪冷却、需求不振下三个月回调近30%。全年来看，镍价在2019年仍有26%的涨幅。 2019年沪镍走势分为四个阶段： 第一阶段为1月至3月上旬，中美贸易战缓和，宏观信心提振，同时下游主要需求不锈钢产量连创新高，刺激镍价持续上涨。 第二阶段为3月中旬至7月上旬，沪镍震荡承压，原因一方面是二季度国内外镍铁产能的超预期释放，包括国内年内最大的新增产能山东鑫海和印尼年内最大的新增产能印尼德龙均如期投产，使得上游供给过剩的预期增强；另一方面是五月宏观风波不断，中美贸易进程一波三折，全球经济下行压力凸显，外部风险成为主导有色的主要因素，两方面的压力使得沪镍承压。 第三阶段为7月中旬至9月上旬，沪镍大幅上行，7月起市场传言印尼将原计划的2022年全面禁矿大幅提前至2020，印尼多个重要官员也发表关于提前禁矿的意见也从侧面加强传闻的可能性，大超市场预期。印尼提前禁矿的消息极大地刺激多头炒作的热情，市场担忧2020年印尼禁止原矿出口恐将使得未来镍资源产生大幅缺口，沪镍在两个月内涨超50%。 第四阶段为9月中旬至年末，沪镍表现为震荡回调。2019年8月30日，印尼禁矿消息被官方证实，利多兑现，多头大量获利平仓。此外，在供应端暂无故事可谈后，市场定价权重归需求端，四季度不锈钢库存累库风险攀升和新能源汽车销量大幅下滑也一定程度上加速了镍价的下跌。
1 镍矿：印尼政策冲击供应 镍矿缺口难以弥补 2019年以来，全球镍矿供应频受扰动，印尼风波不断、菲律宾环保趋严、巴西发生大规模矿难，导致镍资源产量不及预期，据世界金属统计局（WBMS）数据，2019年1-10月全球镍市出现供应短缺，表观需求超出产量4.04万吨。国际镍业研究小组（INSG）估计2019年全球镍矿产量230.4万吨，比年初估算的增幅10%后的量大幅减少。 2020年，受印尼禁矿政策提振，红土镍矿价格大幅上涨，刺激相关国家积极产出，主产国菲律宾、巴西、新喀里多尼亚产出料增加，淡水河谷旗下世界级镍矿Ona Puma也将重启；硫化镍矿方面，澳大利亚、俄罗斯亦积极加速旧矿重启，包括Savannah North项目、Poseidon Nickel旗下的Black Swan镍矿以及停工9年的Avebury镍矿。INSG预计全球镍产量在2020年将增至248万吨，同比增长4.6%。总体而言，受高镍价刺激，2020年全球镍矿产出仍将同比增加，但受制于印尼出口禁令，除印尼以外的国家仍将处于缺口状态。
印尼政策牵动中国镍产业链神经。作为全球最大的镍消费国与镍资源进口国，中国对镍矿资源对外依存度极高，其中红土镍矿对外依赖度接近100%，菲律宾、印尼贡献其中95%以上的进口量。印尼作为红土镍矿的主要资源国，2014年起开始加大镍矿资源的开发，2014年印尼正式启动出口禁令以鼓励生产商在印尼国内兴建冶炼厂，受此影响中国进口镍矿的数量自高位逐年回落，包括青山在内的大量中国企业前往印尼兴建镍-不锈钢生产基地。2017年出口禁令松绑，印尼一跃成为世界第一镍资源生产国，同时贡献了全球绝大部分镍矿增量。2018年全年中国从印尼进口镍矿约1500万湿吨，同比增长近300%，约占当年总进口量的三分之一，由此可见，印尼镍矿出口政策对我国镍矿供给产生巨大影响。 印尼禁矿令的实施或为2020、2021造成每年2500万湿吨左右的供应收缩。8月30日，印尼能源和矿产资源部（ESDM）表示，从2020年1月1日开始，不再允许出口镍含量低于1.7%的镍矿石。早在2014年，印尼就已经禁止品位在1.7%以上的镍矿出口，新一轮禁矿令的执行意味着从2020年1月1日起，平均品位最高的印尼红土镍矿将在其余国家销声匿迹。根据海关总署公布的数据，2019年1-10月中国自印尼进口红土镍矿1804万湿吨，其中十月单月进口量创历史新高，因不锈钢生产商意欲抢在印尼实施出口禁令之前囤积原材料。11月，印尼以港口检查为由暂停了所有镍矿的出口，为期两周，预计11月进口量将环比减少。截至2019年12月1日，根据印尼官员的说法，印尼镍矿石出口量为2573万吨，预计印尼2019年镍矿出口量在2670万吨。 欧盟申诉印尼再增变数。2019年11月22日，欧盟就印尼限制镍和其他原材料出口的行为向世界贸易组织（WTO）提出申诉，欧盟委员会表示，这些限制不公平地限制了欧盟生产商获得镍矿的机会，尤其限制了其获得废料、煤炭、焦炭、铁矿石和铬的机会。委员会还质疑鼓励印度尼西亚生产者使用本地而非进口内容的补贴，这违反了WTO规则。2019年12月12日，印尼总统佐科.维多多（Joko Widodo）强势回应，其限制镍矿石和其它矿产品出口的政策不会改变，印尼将针对欧盟向WTO提出的申诉进行辩护。申诉事件再为未来印尼镍矿供给添加不确定性，如果后续欧盟胜诉，即印尼在当地镍铁建设进度大幅提前的背景下恢复2020年镍矿出口，那么未来镍供给可能大幅过剩。
高镍价可能刺激菲律宾出口，然而情况并不乐观。近两年来随着当地环保政策的边际放松，菲律宾的镍矿出口已经较2017年回暖，2019年1月-10月自该国累积进口镍矿2600万湿吨，与2018年同期持平，但仍不及2014、2015年的同期峰值3000万吨以上。目前红土镍矿平均价格已经较印尼禁矿令宣布之前翻番，或能刺激菲律宾镍矿出口，但2014年的出口高峰恐难以企及，原因一方面是当地环保约束与过去已经截然不同，另一方面是菲律宾最大的高品位矿区kawi kawi因濒临枯竭面临着无限期关停的风险，据悉该矿区年产镍矿7.6万金属吨，约占全球产量的3.5%。惠誉国际宏观研究公司（Fitch Solutions Macro Research）预计未来10年菲律宾镍产量预计将以年均2.5%的速度增长，远不及印尼停止出口造成的减量。 新喀里多尼亚能够释放的增量有限。新喀里多尼亚的镍矿储量居世界第二位，约占世界储量的16%，但因为路途遥远，海运费高达25美金/吨以上，远高于菲律宾、印尼等地区的9-15美元/吨，因此出口至中国的量也很少，2018年在400万吨配额的情况下仅出口83.5万湿吨。如果2020年红土镍矿能维持高位（截至2019年12月份，1.7%红土镍矿平均CIF为60美元/吨左右），新喀里多尼亚出口到中国便有利可图，同时在印尼宣布禁矿后，新喀里多尼亚政府增加了镍矿出口配额100万吨，能够弥补500万吨缺口，但总体而言仍杯水车薪。
国内港口库存大幅回落。9月份以后，印尼一纸出口禁令，原材料短缺的预期刺激了厂商囤货的积极性，国内港口库存呈现大幅去库的态势，截至2019年12月20日，国内港口镍矿库存合计1371.44湿吨，约12万金属吨，同比减少16.81%；镍矿价格亦创五年新高，截至12月20日，印尼红土镍矿1.65%（CIF）平均价61美元/湿吨，菲律宾红土镍矿1.8%（CIF）平均价71美元/湿吨，较7月份的低点增加近50%，亦体现了国内镍矿紧缺的预期。值得注意的是，菲律宾镍矿供给存在明显的季节性，通常在4月-10月是主要的供应高峰期，2020年1月1日印尼禁止原矿出口后，国内将在一季度面临进口空窗期，届时镍矿短缺的态势将逐渐凸显。
2 镍铁：国内供给收缩 印尼增产进度成为关键 2020年，印尼禁矿令将加剧中国和印尼的产业分化。自红土镍矿被广泛开发利用以后，镍铁对精镍的替代成为行业趋势，近年来中国、印尼的镍铁产能呈爆发式增长，上海有色网预计两国合计产能全球占比将从2015年的34%上升到2020年的51%，而其中镍铁产量超七成。从2020年1月起，印尼将宣布继续实施未经加工镍矿的出口禁令，预计中国镍铁产出将受制于原料短缺和成本抬升而收缩，而印尼本国的新增镍铁项目将在大规模建设的基础上加速投放。
2020年国内镍铁产能仍有增量，但产量恐大幅缩减。2019年，内蒙等地环保政策边际放松叠加国内年内最大的镍铁增量-山东鑫海8台48000KVA于4月底完全投放产能，国内月均镍铁产量突破5万金属吨，5月以后镍铁月度同比增速保持在25%以上。据上海有色网（SMM）统计，2019年1月-11月国内累计镍生铁产量53.62万金属吨，累计同比增加29.03%，预计全年能达到58万吨。进入2020年，国内镍铁产能仍有增量：包括内蒙古奈曼经安18台33000KVA 10.8万吨产能，大连富力镍基新材料6台33000KVA 3.6万吨产能，SMM预计2020年国内增加产能总计约16.5万吨，但是否全部如期投产受制于国内红土镍矿的紧缺程度。根据国信期货的测算，考虑到印尼进口的缺失，乐观情况下2020年仅能进口45万金属吨左右，而要达到2019年的产量，仍存在13万吨左右的缺口，在镍矿资源刚性约束下减产已是必然。
印尼反垄断政策为镍铁提供成本支撑。2019年11月，印尼反垄断机构就中资冶炼企业影响定镍矿价的行为发起调查，认为两大冶炼商巨头控制着印尼国内镍矿石市场的60%，亦操控国内价格。2019年11月12日，印尼首次官方对1.7%红土镍矿进行定价，镍水平低于1.7%的最高价格范围为每吨30美元，最低价格为每吨27美元，远高于此前市场平均定价每吨14美元。根据国信期货的测算，品位在1.65%的红土镍矿30美元/吨的成本价到港CIF应当在55美元/吨-至60美元/吨，对应国内高镍铁平均现金成本在1050元/镍点左右，为镍价迎来成本支撑。实际上，在印尼禁矿传闻开始发酵之时，未来短缺的预期就开始推动镍矿价格上扬，港口1.65%的印尼镍矿在2019年9月份以来就一直处于60美元/吨的高位。按照SMM的测算，如果2020年镍矿紧缺矛盾愈发凸显，品位1.65%的镍矿价格将突破100美元/吨，对应的国内镍铁的平均成本将超过1300元/镍点。
印尼新增镍铁产能投放进度成为关键。2019年，在高镍价的刺激下，印尼当地镍铁冶炼新增产能加速投放，年内主要增量印尼德龙一期、印尼金川均完全投产，印尼青山weda bay项目亦预先投放了两台，预计2019年新增产能15万吨镍。2020年，印尼仍有大量新增产能释放，主要增量来自青山和德龙，预计青山Weda bay项目将投产完剩余的10条线，印尼德龙二期项目共35条线，预计2020年将投产其中的12条线，预计2020年印尼新增产能近30万金属吨，产量15万金属吨。如果2020年印尼镍铁新增产能均能如期投放，那么在2021年或能弥补禁矿产生的国内缺口，但考虑到施工周期和产能爬坡，对于2020年来说全球镍铁平衡仍将处于紧缺状态，此外实际投产进度还受镍价走势和当地自然灾害频发、政府政策反复无常的扰动，情况并不乐观。
3 电解镍与硫酸镍：产业分化剧烈 近年电解镍产业呈现持续萎靡的趋势，一方面是由于不锈钢产业链不断革新，来自红土镍矿-镍铁供应冲击和RKEF工艺的普及对电解镍的替代效应明显，另一方面是因为新能源汽车领域飞速发展带来硫酸镍的需求猛增，部分电解镍企业转而生产硫酸镍。目前在产的国产电解镍企业仅约六家，部分企业长期保持低产，整体电解镍产量下滑明显。预计未来的镍生产企业将逐步分为两种体系：一是红土镍矿-镍铁-不锈钢；二是精镍、镍中间品-硫酸镍-动力电池，产业分化将使得镍产业结构化趋势明显。 2019电解镍产量小幅回暖。2019年，在镍价大幅上涨以及九月电解镍-硫酸镍价格倒挂的刺激下企业开始增加电解镍产量，根据上海有色网（SMM）统计，2019年1-11月份国内累计电解镍产量14.14万吨，累计同比增5.13%，预计2019年全年电解镍产量达到15.75万吨，较2018年同比增7.44%。海外方面，由于2019年镍价波动剧烈，短暂突破海外硫化镍矿的成本线，并未显著刺激企业增产，同时俄镍（诺里尔斯克镍业）旗下Taimyr的矿山事故亦限制产出，总体产量与2018年持平。 2020年，全球电解镍产量增长空间有限，且依赖于镍价的复苏情况。国内方面，2019年前10月金川产量为10.17万吨，接近产能峰值10.5万吨，且10月广西银亿电镍重新转回硫酸镍生产，总体而言增量有限。海外方面，由于硫化镍矿几十年未勘探出新矿，其主要增量来自于旧矿复产。截至2019年12月，Poseidon Nickel的Black Swan项目和Panoramic Resources的Savannah North项目宣布复产，第一量子亦称如果镍价长期维持在15432美元/吨以上则将重启旗下的Raventhorpe项目。可见，2020年精炼镍的实际扩产情况取决于镍价是否能持续上行。
2019年，国内硫酸镍生产提速。2019年上半年，由于新能源汽车的爆发式增长，市场对于硫酸镍的前景具有较好预期，部分电解镍厂转产硫酸镍，上半年累计产量同比增27%。下半年，印尼提前禁矿消息刺激镍价上涨，甚至在9月-10月发生电解镍-硫酸镍价格倒挂，部分厂商转回生产镍板，硫酸镍产量环比回落。上海有色网（SMM）预计2019年中国硫酸镍产量12.13万吨金属，同比增加24%。海外方面，据INSG报道，2019 年1-9月全球中间品累计产量为18.1万吨，其中巴布亚新几内亚的中冶瑞木和印尼PT Vale受环境问题影响产量下滑，预计全年产量与2018年持平。
2020年，新一轮高压酸浸（HPAL）技术生产线的投放将成为市场焦点。随着全球新能源汽车爆发式的增长以及动力电池三元化、高镍化的技术趋势，未来硫酸镍资源紧缺已经成为业界共识。由于硫化镍矿资源萎缩导致镍中间体供应的长期不足，目前电池前驱体厂商普遍采用镍豆溶于硫酸的方法来生产硫酸镍，2019年占比近30%。考虑到电解镍的供给瓶颈，从红土镍矿提炼镍中间体的高压酸浸（HPAL）技术成为解决未来供需矛盾的关键。2020起，全球资本开始大规模投资HPAL生产线，其中最受瞩目的便是青山、格林美(4.90 +0.41%,诊股)、CATL合作的印尼年产15万吨硫酸镍晶体的HPAL项目，预计在2020年底前达产。考虑到HPAL的技术难度和资金需求远大于不锈钢加工（此前采用第三代HPAL技术的巴布亚新几内亚RAMU镍钴项目，耗资约122 亿，产能3.26万吨镍/年，是同类项目中投资最省、建设速度最快的项目，但建设周期长达五年以上，且需要另外3年才能达到设计产能的80%），2020年-2021年印尼大规模建设的HPAL生产线能否如期达产真实性存疑。
4 不锈钢消费：贸易局势缓和 消费有望回暖 根据权威机构国际镍业研究小组（INSG）的最新预估，2020年全球镍需求将从2019年的245万吨增至252万吨。 从全球镍消费结构看，海外镍消费67%左右用于不锈钢领域，而国内的占比更是高达80%以上。近年来，随着环保政策和消费升级的推动，不锈钢行业产业升级步伐加快，300系替代200系成为行业趋势，这种变化使得不锈钢行业对镍原料的消耗大幅增加。据安泰科预计，2019年中国不锈钢产量预计2800万吨左右，同比增长8%左右，2019年-2021年中国不锈钢产量增幅可能收窄至6%左右，主要原因是贸易战持续进行及全球和中国GDP可能调整，这将影响不锈钢的消费量，但总的增长趋势不变。全球不锈钢产量增量取决于中国和印尼不锈钢产量的增幅，中国巨大的消费市场和消费升级决定了中国不锈钢占全球不锈钢50%以上的局面将长期持续。
2019年国内不锈钢产量大超预期。据我的钢铁网（Mysteel）数据，2019年1-10月中国主流32家钢厂总产量2364.52万吨，较2018年同期大幅增11.17%；其中200系总量826.04万吨，同比增17.87%，300系总量1121.24万吨，同比大幅增8.04%，400系总量417.24万吨，同比增7.4%。2019年中国32家不锈钢企业粗钢年产能为3230万吨。据钢铁工业协会数据，预计2019年全国不锈钢粗钢产量预计突破3000万吨，同比增长12.36%，除去停产产能外，产能利用率接近95%。 2020年新增产能仍将进一步释放。2020是全球新增不锈钢产能投放爆发期，其中中国、印尼两国仍占主导地位。从中国来看，2020年新增产能主要由山东鑫海、德龙镍业和柳钢中金贡献，SMM预计总体增加不锈钢产能782万吨。从印尼来看，主要增量是印尼德龙的100万吨300系产能。考虑到2020年新增产能主要集中在一、二季度投放，而菲律宾镍矿到港要到5月份以后才能到达高峰期，2020年国内镍矿紧缺的时间点或早于预期。
2020年不锈钢消费将边际回暖。2019年以来，中美贸易冲突反复，全球经济下行压力骤增，拖累不锈钢消费。国际不锈钢论坛（ISSF）预计2019年全球不锈钢消费量将同比增长2.4%，增幅低于2018年的4.8%，而在2020年增幅将反弹，进一步同比增长4.4%。分地区来看，预计2019年中国的不锈钢消费量将增长8.6%，高于2018年6.9%的增幅，而除中国外的其他地区不锈钢消费量预计将出现下降。预计到2020年，中国的不锈钢消费量增长将放缓至7.2%，除中国外的其他地区不锈钢消费量将温和恢复为正增长，总体增幅为2%。
从长周期来看，我国不锈钢消费前景依然值得期待。过去十年，中国不锈钢消费速度以10%以上的速度高速增长，然而人均消费量仅有16kg，低于中国台湾、意大利、韩国、德国和日本，未来中国消费升级是大概率事件，以300系代表的中高端不锈钢产品消费仍具备强劲潜能。值得注意的是，中华人民共和国住房和城乡建设部、国家市场监督管理总局联合发布中华人民共和国国家标准《绿色建筑评价标准》（GB/T 50378-2019），要求室内给水系统采用铜管或不锈钢管，已于2019年8月1日起施行，为未来不锈钢消费升级带来广阔的想象空间。
从中周期来看，2020年房屋竣工周期来临将促进不锈钢回暖。房地产行业作为先导型产业，将会对白电、餐厨、钢管为代表的不锈钢的主要终端消费带来拉动作用。近两年，房地产新开工面积相比2017年有边际改善，但竣工面积累计同比仍处低位，而房地产的竣工才会带来配套消费，2019年以来开工-竣工差高达20-30之间，而上一次差额达到如此高位是在2010年，随后带来的是房地产市场的回暖以及配套产品消费的繁荣。后续建议关注房地产开工-竣工剪刀差的走势，如果后市出现差额持续收窄甚至逆转，则不锈钢消费可能迎来触底反弹。
2020年贸易摩擦缓和，两地库存有望去库。2019年以来贸易摩擦、全球经济下滑拖累不锈钢终端消费，其中汽车产销持续萎缩，餐厨器具出口增长受限，下游厂商对不锈钢钢坯的采购意愿减弱，在产量大幅增加后不锈钢累库风险不断攀升。截至2019年12月20日，无锡、佛山两地库存合计44万吨，10月份一度超过60万吨历史新高，全年平均库存水平几乎是过去五年的两倍。2020年，随着中美贸易磋商的稳步推进，宏观信心的回温与关税的逐步降低将使得不锈钢消费反弹，累库风险有望得到缓解。
反倾销浪潮席卷全球，不锈钢出口受挫。2019年7月22日，商务部发布终裁公告，最终裁定原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷存在倾销，国内产业受到了实质损害，且倾销与实质损害之间存在因果关系，自2019年7月23日起，决定对原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷征收反倾销税，税率为18.1%-103.1%不等，征收期限为5年。而外国亦对国内不锈钢产生了反制措施，印度、巴西、越南相继对中国大陆不锈钢冷轧产品做出反倾销终裁，而印尼也对中国不锈钢冷轧产品发起反倾销调查。贸易保护主义兴起下，出口受拖累，根据安泰科的数据，2019年1-9月不锈钢出口累计270.7万吨，同比减少13.5%。钢铁工业协会预计，2019年全年不锈钢将进口115万吨，同比减少70万吨，降低37.84%；出口360万吨，同比减少40万吨，降低10%。2020年，全球贸易保护主义的兴起与不锈钢反倾销浪潮的来临或将对全球不锈钢行业格局产生深远影响。
5 三元电池消费：未来可期 从产业结构上看，尽管不锈钢产业依旧是镍消费主力，但新能源汽车的爆发式增长为镍带来的新增缺口将很快成为镍产业中不容忽视的细分市场。镍作为动力电池中的核心材料，是解决当前新能源汽车成本高昂与里程忧虑的两大症结的关键所在，是新能源汽车发展中最为受益的品种之一。
2019年新能源汽车增速大幅放缓，但远景仍可期。2019年6月25日，电动车补贴大幅退坡，国内新能源汽车产销断崖式下滑。由中汽协的数据显示，1-11月，新能源汽车产销分别完成109.3万辆和104.3万辆，同比分别增长3.6%和1.3%，较2018年前11月68%的增速大幅下滑。虽然国内产销增速下滑，但在当前全球产业革新的背景下，新能源汽车仍是值得期待的细分市场。新能源未来发展充满不确定性，但不宜过度悲观：一方面，特斯拉、日产、宝马等具有品牌力和产品力的车企，仍在大力推动新能源汽车的发展，研发投入和产销数据仍保持高速增长，而国内电动车产销的暂时失速的原因更倾向于是行业洗牌与产品革新的阵痛时期；另一方面，后续政策仍稳步前进，包括中国部分地区在内的全球主要国家均颁布了燃油车的退出时间表，未来国内的双积分政策、欧盟的碳排放限额仍在发挥推动行业的重要作用。 政策助推2020年新能源行业复苏。2019年12月3日，工信部发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿），将目标2025年新能源车销量占比从此前的20%增加到25%左右，并新增“第八章保障措施”，主要内容包括：完善双积分，建立与碳交易市场衔接机制；完善新能源车购置税等税收优惠，优化分类交通管理及金融、保险等支持措施；2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域公共领域新增获更新用车全部使用新能源汽车。按照2025年25%的销量目标，预计届时新能源车销量将达到700万辆以上，相应的2019到2025年复合增速将超过33%。2020年，随着产业政策的不断加码和“双积分”制度的进一步推进，新能源行业景气度料将复苏。
镍仍将是未来新能源汽车发展的最大受益金属之一。2019年国内新能源汽车销量下滑，但动力电池用镍即硫酸镍的消费仍维持着高速增长，原因是近年来以比亚迪(48.33 +0.33%,诊股)代表的电池企业将技术路径从磷酸铁锂电池转向三元锂电池（镍钴铝/镍钴锰），同时原有的三元锂电池企业亦提高了单电池的用镍量以提高能量密度。根据矿产咨询公司Adamas Intelligence的资料，在8月份中国车用电池销售中，约有13% 是811 电池，较1月份的1%已经大幅提高。随着新能源汽车中动力电池的三元化、高镍化的稳步发展，电池用镍需求将在未来几年保持至少50%的高速增长，根据国信期货期货测算，预计2020年全球新能源汽车用镍量将达到24万金属吨。
6 2020年镍市展望 2019年，全球镍市供需缺口呈现缩窄的态势。国际镍业研究小组（INSG）的数据显示，1-10月全球镍市供应短缺52200吨，较2018年同期134200吨的缺口已经大幅缩窄。2019年二、三季度印尼、中国镍铁新增产能大规模放量，同时终端消费受贸易摩擦拖累，是镍缺口收窄的主要原因，但随着印尼禁矿令的提前实施，未来供需平衡已然改变。 印尼的2020禁矿令的实施将为镍市已经存在缺口的情况下，进一步加剧2020、2021的供应短缺，而在更远的未来，即2022年以后，镍市不确定将加大。如果届时经济顺利复苏以及新能源汽车增速维持强劲，那么镍生铁对纯镍的替代将在2022年达到瓶颈，纯镍短缺的格局无法通过镍生铁的增量来缓解；如果全球因地缘政治冲突、贸易纷争陷入技术性衰退，同时电动车对燃油车的替代被证明是伪命题，那么镍市可能从短缺走向过剩。 展望2020年，印尼仍是影响镍价的主要变量，1月1日起印尼将禁止所有红土镍矿的出口，考虑到菲律宾环保政策趋严、新喀里多尼亚运费高企，印尼禁矿令或将带来全年10%-20%的镍矿缺口。2020年中国镍铁生产企业或因资源不足与亏损而减产，而印尼新增镍铁产能的投放进度将成为影响平衡的关键。值得注意的是，因印尼反垄断政策，官方开始对红土镍矿定价，品位低于1.7%的镍矿定价27美元/吨-30美元/吨，远高于此前的市场定价，恐影响印尼镍铁建设进度及中国铁厂成本，为镍价奠定成本支撑。镍需求将走出低谷，2020年不锈钢消费料因贸易争端减缓和经济回暖而触底反弹，而5G产业链爆发迎来的换机潮和电动汽车的稳步扩张将为电池用镍的需求带来想象空间。总体而言，考虑到2019年镍市在资金和市场情绪下过分透支利好，2020年一季度镍价将在不锈钢需求疲弱和镍铁成本支撑下震荡筑底；二季度以后，镍矿供给收缩矛盾凸显、需求复苏将助推镍价强势反弹，主要波动区间90000元/吨-140000元/吨。
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