“削峰填谷”不改货币政策取向 货币金融环境保持中性适度

来源：金融时报

　　本报记者 周琰

　　央行日前发布《2017年第三季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)。《报告》显示，今年三季度，人民银行按照稳健货币政策要求，密切关注流动性形势和市场预期变化，加强预调微调和市场沟通，张弛有度开展公开市场操作，维护银行体系流动性中性适度、基本稳定。下一阶段，央行将实施好稳健中性的货币政策，并加强货币政策与其他相关政策的协调配合。

　　张弛有度开展公开市场操作

　　三季度，央行坚持稳健中性的货币政策，在外汇占款变动不大的条件下，主要依靠公开市场操作调节流动性。同时，公开市场操作中标利率保持稳定，货币市场利率走势平稳，DR007基本在2.75%至3%的区间内运行，市场预期稳定。

　　《报告》称，三季度以来，外汇因素对银行体系中长期流动性的影响基本消退，但流动性面临的季节性、临时性扰动因素增大，加大了市场预期和资金面波动。按照稳健中性的货币政策要求，人民银行密切关注流动性形势和市场预期变化，加强预调微调和市场沟通，张弛有度开展公开市场操作，维护银行体系流动性中性适度、基本稳定。

　　统计显示，三季度央行公开市场操作当日净回笼共30日，净投放共32日，共18个交易日完全对冲当日到期量。多次与市场沟通进行预期管理，9月5日和10月9日，央行分别对MLF需求询量。两个时点询量各有不同的意义——9月为跨季资金面紧张预期下，央行询量维稳预期；10月中旬，前期MLF集中到期，通过市场沟通维持大额资金到期时的市场情绪。在预期调控下，短端利率波动率明显下降，三季度资金面整体平稳，市场情绪稳定。

　　相关市场分析人士对记者表示，《报告》反映了央行强调预期调控，同时加强了市场沟通，丰富逆回购期限结构，“通过搭配使用短期限的逆回购和中长期限的MLF操作，并且启用2月期逆回购操作，弥补了中期流动性工具的不足。此外，央行还综合考虑金融机构缴纳法定存款准备金、财政因素的季节性波动和缴税期及政府债券发行的影响。每月中旬的企业集中缴税、政府债券发行缴款与金融机构缴纳发行准备金等集中时期，央行都会对流动性投放作出边际放松调整，8月、9月中旬，央行公开市场操作净投放资金分别为2220亿元、5964亿元。”

　　货币政策保持稳健中性

　　近期以来，市场流动性状况引人关注。11月21日，央行公开市场进行1800亿元逆回购操作，当日有1700亿元逆回购到期，单日净投放100亿元。市场人士分析称，进入11月下旬，资金面仍将面临季节性收紧。不过，市场普遍认为，流动性压力最大的阶段正在过去，预计未来几日资金面紧张将逐步缓解。综合考虑财政支出与逆回购到期影响，预计下旬流动性也将保持平稳。

　　长江证券固定收益总部高级研究员郭可轩日前发表评论称，央行对于货币政策主要目标的表述为“把握好维护流动性基本稳定与去杠杆之间的平衡”，且其“调节好货币闸门”的表述未变，也意味着中性的货币政策仍将延续。同时，继续强调健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架。对于宏观经济，央行在经济“稳中向好”的基础上强调了结构性的改善，特别是消费需求对于经济增速的拉动作用较为明显，产业结构调整也有所加快。

　　此外，郭可轩表示，在此背景下，央行表示“要继续保持定力，提高对局部性、阶段性经济波动的容忍度，着力构建市场机制有效、微观主体有活力、宏观调控有度的现代化经济体系”，意味着宏观政策将更加具有连续性，短期内经济增速的波动难以倒逼货币政策转向。在货币政策的操作层面上，央行将继续“密切关注流动性形势和市场预期变化，加强预调微调和与市场沟通”，后续流动性在月内及月间的波动有望更好地得到平抑。

　　对于下一步的货币政策，《报告》表示，下一阶段，人民银行坚决贯彻落实好十九大精神和全国金融工作会议部署，坚持稳中求进工作总基调和宏观政策要稳、微观政策要活的总体思路，牢牢把握我国社会主要矛盾和经济发展阶段的变化，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，创新金融调控思路和方式，实施好稳健中性的货币政策，并加强货币政策与其他相关政策的协调配合，加快建设现代化经济体系，为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境。