银河期货：铁矿基本面矛盾不大 关注12月补库行情

第一部分 月度观点总结

　　1．复盘：铁矿(643, 2.50, 0.39%)自身供需矛盾不大，其波动主要跟随螺纹

　　11月全月铁矿整体库存基本走平，10月底45港口库存为1.284亿吨，11月28日公布的港存为1.238亿吨。库存小幅下降460万吨左右。但11月铁矿压港库存量较高，目前总共压船113条，预计有1800-2000万吨铁矿库存在港口尚未卸港，压港库存较11月初环比增加了近500万吨。而钢厂厂内库存维持低位运行，基本持平。

　　进入11月后，随着电炉减产，成材库存持续下降。而终端需求超预期坚挺，需求表现甚至好于上半年旺季需求，尤其华南地区需求大幅好转，建材出库环比同比均大幅增长。华东、华南螺纹一度缺规格，螺纹价格在短时间内大幅反弹。在强需求支撑下，钢厂利润明显好转。华东长流程钢厂螺纹现金利润扩大至900元/吨。市场心态明显转好，钢厂对铁矿采购动力也有所增强，出现一波补库行情

　　2．展望：12月铁矿交易，情绪波动或大于基本面

　　预计12月铁矿进口量环比11月增加100-200万吨左右。考虑到年底长流程钢厂有一部分例行检修和取暖季限产，12月铁水日产或在223万吨/日左右。环比11月日均环比增量为2-3万吨/日。通过以上供需评估，我们测算12月铁矿整体库存仍无太大矛盾，若压港库存能有所下降，港口整体库存仍有小幅累积可能。但需关注12月中下旬，及春节前一个月钢厂原料补库对铁矿需求价格的支撑。预计铁矿价格在12月会呈现V字型的波动，上下空间均不大。

　　3．策略及风险评估

　　由于12月成材现货或面临向下调整，铁矿在基本面矛盾不大的情况下或继续跟随下行，且12月后给予1月合约交易的时间不充足，可考虑移仓进行05合约的交易。在对于明年整体需求预计较好的前提下，可在低位入场铁矿5-9正套。

　　该策略风险在于节奏把握的问题，若5-9价差在春节前提前扩大，仍需在节前平仓。主要风险来自于成材春节累库幅度，若成材累库幅度较大，节后需求若跟不上，仍有近月合约先随成材回落后再企稳回升的可能，5-9价差亦可能出现先缩小后扩大的情况。5-9正套目前的主要驱动在于钢厂补库时，港存下降，以及来年终端需求表现较好，生铁产量有增加需求，从估值来看，5月合约贴水幅度较大，安全边际尚可。该策略风险在于需求不如预期或铁矿发运量大幅增加。

第二部分 铁矿供需矛盾不大，11月随成材冲高回落

　　1.9月后铁矿自身矛盾不大，其波动以跟随螺纹为主

　　今年以来，钢材需求表现持续超预期，但6-10月份，由于产量扩张和华东季节性需求下降，成材阶段性累库。但进入10月后，在高库存和对淡季需求悲观的情绪下，市场抛压严重，钢材价格大幅下跌，导致独立电弧炉减产。铁矿方面，在10月份钢厂主动去原料库存的情况下，虽到港小幅减少，但45港口铁矿库存从9月份的1.157亿吨上升至1.243亿吨，环比增加了860万吨。铁矿价格也跟随螺纹向下。

　　但进入11月后，随着电炉减产，成材库存持续下降。而终端需求超预期坚挺，需求表现甚至好于上半年旺季需求，尤其华南地区需求大幅好转，建材出库环比同比均大幅增长。华东、华南螺纹一度缺规格，螺纹价格在短时间内大幅反弹。11月下旬，广州螺纹与沈阳螺纹价差超过1000元，创历史同期新高。在强需求支撑下，钢厂利润明显好转。华东长流程钢厂螺纹现金利润扩大至900元/吨。市场心态明显转好，钢厂对铁矿采购动力也有所增强，出现一波补库行情。11月，45港口铁矿库存从1.243亿吨，下降至1.206亿吨，环比减少366万吨。铁矿价格也从底部反弹。

　　成材价格持续拉涨至11月下旬后，现货买盘开始松动，建材成交明显走弱，螺纹价格也开始回调，而铁矿再度跟随螺纹回落。

　　从近几个月的铁矿表现来看，铁矿自身平衡的大矛盾已不存在，其波动主要源自于钢厂对原料采购的节奏，而这个节奏取决于钢厂成品库存的去化幅度以及其利润状态。在11月份铁矿上涨的过程中，铁矿的1-5价差基本维持不变，也从一定程度上体现了其自身的平衡矛盾不大，其单边波动以跟随螺纹为主。

　　图1：五大品种钢材表观需求

　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图2：螺纹表观需求

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　　图3：螺纹钢(3514, -8.00, -0.23%)现货价格走势季节图

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　　图4：华东螺纹钢现金利润

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　　2.11月铁矿港存窄幅波动，库销比较上半年有明显回升

　　7月铁矿港存见底回升，库存最低点发生在7月12日，当期库存为1.14亿吨，45港口库存从7月12日开始持续累积至10月25日，当期库存为1.28亿吨，11月后再度回落。截至11月22日，45港口铁矿库存为1.25亿吨。而澳矿库存目前也已回升至6555万吨，环比今年库存最低点5635万吨的水平也有明显增加。

　　10月以来，钢厂也反馈，港上货源较多，采购较为顺畅。11月全月库存基本走平，10月底45港口库存为1.284亿吨，11月28日公布的港存为1.238亿吨。库存小幅下降460万吨左右。但11月铁矿压港库存量较高，目前总共压船113条，预计有1800-2000万吨铁矿库存在港口尚未卸港，压港库存较11月初环比增加了近500万吨。从64钢厂烧结矿库存来看，库存低位运行，基本持平。从总库存水平来看，11月铁矿供需也较为平衡，矛盾不大，故1-5跨月价差表现平稳。

　　图5：45港口铁矿石库存

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　　图6：45港口澳矿库存

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　　图7：铁矿压港量

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　　图8：64钢厂烧结矿库存

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　　图9：日照港PB粉现货价格

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　　图10：铁矿1-5价差

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第三部分 12月铁矿供需仍无大矛盾，预计价格窄幅震荡

　　1.11月铁矿进口量预计环比10月回升，12月预计进口增量不明显

　　我国海关数据显示，10月份我国进口铁矿9286万吨，环比9月9944万吨的进口量小幅下降，但同比去年10月8840万吨的进口量，增加了446万吨。进口量维持在高位。

　　从上海钢联公布的26港口铁矿到港量来看，11月份到港量环比10月平均增加160万吨左右，预计11月铁矿进口量环比小幅回升。同时11月澳洲发货环比有明显回升，预计12月澳矿到港量环比增加。巴西发货水平较为平稳，环比增量不明显。总体预计12月铁矿进口量环比11月增加100-200万吨左右。

　　图11：铁矿月度进口量

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　　图12：26港口铁矿到港量

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　　图13：澳洲-中国铁矿发货量

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　　图14：巴西-中国铁矿发货量

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　　2．高利润刺激下，生铁产量或继续小幅上行

　　当前长流程利润较高，长流程钢厂生产动力也较前期更高，高炉开工率也逐渐回升。上海钢联统计的247家钢厂的生铁产量环比也有所增加。11月28日钢联公布的247家钢厂的铁水日产为223.4万吨/日，已接近7，8月日均铁水产量水平，较今年5，6月份的铁水最高日产235-237万吨/日仍有距离。考虑到年底长流程钢厂有一部分例行检修和取暖季限产，12月铁水日产或在223万吨/日左右。环比11月日均环比增量为2-3万吨/日。

　　图15：Mysteel247家钢厂铁水日产

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　　图16：Mysteel163钢厂高炉产能利用率

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　　3.12月铁矿整体供需并无大矛盾，情绪或成为交易的主要驱动

　　通过以上供需评估，我们测算12月铁矿整体库存仍无太大矛盾，若压港库存能有所下降，港口整体库存仍有小幅累积可能。在整体供需没有大矛盾的情况下，铁矿的价格波动或主要为情绪驱动。即跟随螺纹波动为主。而当前螺纹现货仍在高位，12月份全国需求环比下行，钢材有累库风险，且冬储情绪不佳，预计现货会有明显回落，成材回落的同时，铁矿跟随回落。但12月下旬，也就是春节前一个月，钢厂仍有原料补库的需求。故预计铁矿价格在12月会呈现V字型的波动，上下空间均不大。

　　4．策略以及风险评估

　　由于12月成材现货或面临向下调整，铁矿在基本面矛盾不大的情况下或继续跟随下行，且12月后给予1月合约交易的时间不充足，可考虑移仓进行05合约的交易。在对于明年整体需求预计较好的前提下，可在低位入场铁矿5-9正套。

　　该策略风险在于节奏把握的问题，若5-9价差在春节前提前扩大，仍需在节前平仓。主要风险来自于成材春节累库幅度，若成材累库幅度较大，节后需求若跟不上，仍有近月合约先随成材回落后再企稳回升的可能，5-9价差亦可能出现先缩小后扩大。5-9正套目前的主要驱动在于钢厂补库时，港存下降，以及来年终端需求表现较好，生铁产量有增加需求，从估值来看，5月合约贴水幅度较大，安全边际尚可。该策略风险在于需求不如预期或铁矿发运量大幅增加。

　　银河期货 鲁晓静