银河期货：南方开榨 白糖期价震荡回落

第一部分 前言概要

　　外盘方面，本月原糖震荡走高，主要由于新榨季供需缺口上调，市场预期改观，且印度新榨季糖产量预计下降较多开榨也迟于往年，原糖空头净持仓在触及高位后快速减少，均促使原糖反弹。短期来看，亚洲陆续开榨及大结转库存库存将限制原糖的涨幅，印度的出口价格将是个关键因素。亚洲主产国的减产预期的逐步验证也是后期的关注重点。预计原糖将在11.5-13.5美分之前波动，整体重心维持上移。

　　国内方面，本月郑糖高位震荡为主，前期受新榨季减产及低结转库存推动，市场看多氛围高涨，现货销售紧俏，期价触及5800高位，后期受抛储及南方逐步开榨影响，期价震荡回落，市场炒作降温。从炒作逻辑来看，本榨季大的背景是处于牛市周期开端，市场看多做多热情高涨，不过糖协公布的新榨季产量数据低于市场预期的减产幅度，另外南方地区逐步开榨，开榨时间较往年早半个月左右，前期炒作逻辑得到一定修正，新作供应压力也将逐步显现，目前的供应量相对于较低销量来说还是较为充裕，广西5800的抛储价格也给出了阶段性天花板，期价震荡回落为主。

第二部分 基本面情况

　　国际市场：印度马邦开榨、空头大幅减仓

　　从全球供需格局来看，分析机构Green Pool调升全球2019/20年度糖市供应短缺量预估至517万吨，此前预计为367万吨。Green Pool表示，供应缺口扩大部分是因欧盟及印度产量前景下降。欧盟糖产量预估为1660万吨，低于此前预计的1710吨。该分析机构表示：“尽管甜菜种植面积可能会为产量提供支撑，但潜在单产受到夏季炎热干燥天气影响下滑，且农药的缺乏亦可能会带来影响。”印度2019/20年度糖产量预估为2790万吨，低于此前预计的2830万吨，且远低于上一年度的3300万吨。

　　图1：全球食糖供需

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　　图2：巴西双周累积压榨量

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　　从国际糖市动态来看，甘蔗行业协会（Unica）公布的数据显示，巴西中南部地区糖厂在10月下半月压榨了3263.5万吨甘蔗，较上年同期大幅增长30.65%。甘蔗压榨量要高于普氏能源資讯（S&P Global Platts）对分析师调查的3165万吨。从4月1日开始的本榨季以来，巴西甘蔗压榨量总计为5.42889亿吨，较上年同期增长6.25%。10月下半月糖产量同比增长57.7%至151.4万吨，好于分析师预期的138.3万吨。4月1日榨季迄今糖产量总计为2522.3万吨，同比增长3.3%。Unica表示，10月下半月，甘蔗用于生产乙醇的比例为67.86%，较上年同期下滑2.01%。甘蔗用于产糖比例为32.14%，这要略高于分析师预估的30.86%。巴西的中南部地区今年甘蔗榨季接近尾声，比预期的早很多，因为过去几周的大部分时间天气较为干燥，加速收割，并导致几家糖厂宣布压榨结束。

　　出口方面：截止11月17日当月（共10个工作日），巴西累计装出食糖82.04万吨，其中装运原糖72.69万吨，装运精糖9.35万吨，食糖日均装运量为8.2万吨，低于上周的8.94万吨，低于10月同期8.39万吨，低于去年同期9.29万吨。

　　图3：巴西食糖出口

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　　图4：美元兑巴西雷亚尔

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　　印度：据印度ISMA统计，截至2019年11月15日，印度有100家糖厂正在进行甘蔗压榨，而去年11月15日为310家。2019-20糖季期间，截至2019年11月15日，糖产量为48.5万吨，而2018年11月15日，糖产量为133.8万吨。与上一季相比，制糖产量下降的原因是，马哈拉施特拉邦的糖厂本季度尚未开榨，而去年同期已经有149家糖厂在运行，截至2018年11月15日，产量为63.1万吨。同样，截至2019年11月15日，卡纳塔克邦有18家糖厂投入压榨，产量为14.3万吨，而去年同期有53家糖厂投入生产，产量为36万吨。

　　该协会本月稍早表示，2019-20年度（10月至次年9月）印度料生产2685万吨糖，较此前预估的2820万吨低5%。印度这一全球第二大糖生产国在2018/19年度的糖产量达到创纪录的3316万吨。

　　印度马哈拉施特拉邦（Maharashtra）糖行业将从11月22日起开始2019-20年度甘蔗榨季，该邦邦长与高级官员及糖厂商协商之后做出了上述决定。马哈拉施特拉邦新的榨季一直被推迟，由于受到总统管制，因此没有召开部长级委员会议来确定榨季开始的日期。马邦今年糖产量预期将为580万吨，而去年为1，070万吨。该预估较去年低46%。

　　截至目前印度糖厂已签订100万吨左右19/20榨季出口合同，因伊朗及部分亚洲国家需求良好。为缓解食糖过剩状况，印度政府为19/20榨季设定了600万吨出口指标。原糖出口成交均价为310美元/吨（离岸价），白糖(5456, 38.00, 0.70%)为313美元/吨，已签订的出口合约中原糖、白糖数量各占一半。18/19榨季印度政府设定了500万吨出口指标，但糖厂只出口了380万吨糖；由于仅完成部分出口指标将无法享受19/20榨季出口补贴，政府已应糖厂要求将18/19榨季出口指标期限延长至12月31日。

　　泰国：2019年10月泰国共计出口糖约91.38万吨，同比增加9.67%，为历年10月最高出口水平。其中出口原糖36.35万吨，同比下降8.64%，其中15.78万吨发往印尼；出口低质量白糖约6.88万吨，同比增加60.25%；出口精制糖48.15万吨，同比增加22.71%，精制糖主要出口至苏丹（7.99万吨）、菲律宾（6.64万吨）、束埔塞（5.7万吨）。

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至11月19日，对冲基金及大型投机客的原糖净空持仓较前周减少54796手，至83451手。其中非商业多头持仓增加5035手至198094手，非商业空头持仓减少49761手至281545手，投机空头的大幅减仓使得期价走强。

　　图5：原糖-原油价格

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　　图6：CFTC非商业净多持仓-原糖收盘价

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　　国内市场：南方开榨糖厂逐步增加

　　甘蔗糖开榨情况：目前广西地区已有6家糖厂开榨，部分糖企开榨不顺利提货存在押车现象，当前新糖现货售价在5850-6000元/吨之间。广东产区华丰糖厂开榨，预计明日开榨企业将增至两家。云南第一家糖厂英茂勐捧糖厂于11月12日正式开榨，该糖厂初期主要以压榨境外甘蔗为主，因此开榨时间要早于其它糖厂，其它糖厂均计划在12月初开始逐步开榨。

　　2019/20榨季各产区情况：糖协预估2019/20年制糖期糖产量为1050万吨，同比减少26万吨。截至2019年10月底，共生产食糖39.88万吨，销售食糖13.63万吨，同比增加2.45万吨。

　　图7：2019/20榨季主产区糖产量预估

　　数据来源：天下粮仓

　　图8：全国月度糖销量（万吨）

　　数据来源：天下粮仓

　　甜菜生产进度：本周三区共压榨甜菜83.09万吨，较上周增加2.4万吨，产糖9.9万吨较上周增加0.55万吨。内蒙及河北产区本周开机率80.4%（上周为80.45%），新疆产区本周开机率100%（上周为98.25%），三区合计本周开机率95.96%（上周为93.17%）。截止目前，新疆地区新糖厂内出库报5400-5450元/吨，副产品甜菜粕报1600-1650元/吨，内蒙古地区报价在5700-5800元/吨，副产品甜菜粕报价1700元/吨。

　　甜菜糖自9月中旬开榨迄今，国内共压榨甜菜502.85万吨，共榨糖58.621万吨。其中内蒙及河北产区共压榨甜菜241.85万吨，产糖28.64万吨，当前以生产绵白糖和砂糖各半；新疆产区共压榨甜菜261万吨，糖产量30.161万吨，全部为优级砂糖。

　　图9：内蒙及河北甜菜糖周度产量（万吨）

　　数据来源：天下粮仓

　　图10：新疆甜菜糖周度产量（万吨）

　　数据来源：天下粮仓

　　甘蔗糖生产进度：截止目前，南方产区已有27家糖厂开榨（广西24家，云南1家，广东2家），预计下周广西将有15-20家糖厂开榨，广东地区将有2-4家糖厂开榨，云南暂无其它糖厂开榨计划。

　　国内2019/20榨季在11月10日拉开帷幕，开榨迄今全区共压榨7.2万吨甘蔗，较去年同期1.75万吨增加5.45万吨（增幅为311.43%）；产糖0.64万吨，较去年同期0.22万吨增加0.42万吨（增幅190.91%）。其中广西共压榨甘蔗6.1吨，产糖0.59万吨；云南共压榨甘蔗0.5万吨，产糖0.06万吨。广西集团新糖报价在6000元/吨，较榨季末陈糖6140元/吨下降140元/吨；广东、云南新糖暂未报价。

　　图11：南方四区甘蔗压榨量（万吨）

　　数据来源：天下粮仓

　　图12：南方四区周度甘蔗糖产量（万吨）

　　数据来源：天下粮仓

　　10月进口高于预期

　　截止目前巴西配额内糖进口成本在3341元/吨，相比上月提高126元/吨；巴西配额外糖进口成本在5162元/吨，相比上月提高25元/吨；泰国配额内糖进口成3371元/吨，相比上月提高41元/吨；泰国配额外糖进口成本在5211元/吨，相比上月提高203元/吨，进口成本提高主要来自于原糖价格上涨。海关总署公布的数据显示，2019年10月食糖进口量为45万吨，较去年同期13万吨大幅增加32万吨，高于市场预期。2019年1-10月进口糖284万吨，同比增加53万吨。

　　图13：当月食糖进口量（万吨）

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　　图14：榨季食糖累积进口（万吨）

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　　图15：配额外进口利润

　　数据来源：天下粮仓、银河期货

　　图16：全国加工糖周度产量（万吨）

　　数据来源：天下粮仓、银河期货

　　加工糖情况：本周国内加工糖产量为59400吨，较上周降低17400吨，本周国内加工糖厂总销量76400吨，较上周降低16900吨，总库存为285010吨，较上周降低17000吨。本周加工糖库存继续下降。

　　图17：全国加工糖周度销量（万吨）

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　　图18：全国加工糖库存（万吨）

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　　期现货市场

　　截止目前，仓单数量7444张，较上月增加564张，月底面临仓单集中注销。国内主产区白糖价格继续回落，受南方供应不断增多，糖厂竞争激烈，糖价随之走低。目前广西地区新糖报价在5860-5930元/吨，较上月下跌60元/吨；云南产区本周出炉新糖报6000元/吨，云南昆明库陈糖报5900元/吨，大理库报5860元/吨，较上月持平。本月15价差先扬后抑，前期主要由于低库存及减产炒作推高近月，后期受抛储及开榨影响，近月走弱。

　　图19：各地白糖现货价（元/吨）

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　　图20：期货1月收盘价（元/吨）

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　　图21：白糖1月基差

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　　图22：15价差

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　　图23：仓单

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第三部分 行情展望

　　国际方面：本月原糖震荡走高，主要由于新榨季供需缺口上调，市场预期改观，且印度新榨季糖产量预计下降较多开榨也迟于往年，原糖空头净持仓在触及高位后快速减少，均促使原糖反弹。短期来看，亚洲陆续开榨及大结转库存库存将限制原糖的涨幅，印度的出口价格将是个关键因素。亚洲主产国的减产预期的逐步验证也是后期的关注重点。预计原糖将在11.5-13.5美分之前波动，整体重心维持上移。

　　国内方面，从炒作逻辑来看，本榨季大的背景是处于牛市周期开端，市场看多做多热情高涨，不过糖协公布的新榨季产量数据低于市场预期的减产幅度，另外南方地区逐步开榨，开榨时间较往年早半个月左右，前期炒作逻辑得到一定修正，新作供应压力也将逐步显现，目前的供应量相对于较低销量来说还是较为充裕。广西5800的抛储价格也给出了阶段性天花板，不过甘蔗糖为大量供应前，短期基差较大有一定支撑，期价高位震荡为主。

　　【交易策略】

　　1．单边：震荡回落，5400-5650。

　　2．套利：观望。

　　3．期权：卖出SR001-C-5600或SR001-C-5500。

　　银河期货 胡香君