2020年度投资策略会黑色纪要：变局中的黑色金属市场展望

2019年，是黑色金属市场发生重大变局的一年：供给侧改革进入新的历史时期、宏观经济始终在悲观和乐观之间徘徊，凡此种种，无不牵动市场心弦。

　　一、中信期货 曾宁：产能压制重心，需求驱动节奏——2020年钢材市场策略展望

　　1、产能进一步扩张，产量富于弹性：明年粗钢实际产能将进一步扩张，产能将始终压制钢价的重心；但产量弹性很大，产能并不代表实际产量，由于废钢是最高成本的铁元素且对利润很敏感，对产量的调节能力很强。需求和利润将成为驱动产量的主要因素，当需求转好时，利润上升驱动产量上升，压制钢价上行空间；当需求转弱时，由于产量的滞后调整，供需失衡打压钢价和利润下行，但利润下行后，电炉和高炉中的废钢将减少，足以将产量调节至均衡区间，从而使得钢价受到支撑。

　　2、需求驱动节奏：产能总体过剩的背景下，钢价将主要由需求驱动。展望2020年，我们认为地产韧性最强的时期正在过去，明年上半年地产需求仍然较强，下半年不确定向较强。由于房企持续面临交付压力，巨大的存量施工面积将使得本轮地产的下滑将是缓慢的过程，地产用钢需求的下滑将是慢变量；基建有望继续反弹，预计在专项债提前下达的背景下，上半年基建有望集中发力，且明年专项债额度将向基建领域大幅倾斜，基建对2020年上半年需求形成较强支撑；而制造业持续一年的主动去库结束，主动去库正在转向被动去库。明年上半年如果总需求阶段性超预期，被动去库可能转化成主动补库。在被动去库以及主动补库阶段，和制造业相关的工业品如黑色金属中的热卷将明显受到带动。总体来看，明年需求可能出现前强后弱的格局，可能带动钢价先扬后抑。

　　3、估值—废钢决定底部，需求决定顶部：从螺纹钢的估值来看，我们认为废钢价格将决定螺纹的底部，需求的强度将决定螺纹的顶部，预计明年螺纹的主区间将在3200-4200区间；

　　4、卷螺价差：热卷持续低于螺纹的局面可能改变，在制造业转入被动去库以及主动补库之后，热卷和螺纹的价差将收窄，明年两者价差可能总体持平；

　　5、利润：从钢材利润来看，由于电炉钢的保护作用，预计明年长流程钢厂的利润将维持在0-500主区间，长流程钢厂仍然难以出现亏损的情况。

　　二、混沌投资 崔勤：2020年铁矿石基本面展望

　　2019年铁矿的基本面是非常具有刚性缺口的一年，铁矿供应的矛盾很难在短时间内弥补。非主流矿增产约2000万吨，接近一半增量来自印度，国内矿增产约1800万吨。下半年澳洲和巴西的发货量有节奏性问题，另外，澳洲矿山也有一些铁品的变化。明年也要关注淡水河谷的现金流和湿选转干选的节奏。

　　2019年需求端海外生铁减量与国内生铁增量相互抵消，今年疏港量前低后高，同产能利用率相反，侧面体现了长流程添加废钢以及国产矿配比的边际变化。取暖季的措辞转向，也使得铁矿需求不确定性增加，而贸易商的投机需求也加大了价格弹性。

　　2020年，预期淡水河谷增产1500万吨，澳粉增加2700万吨，印度出于东部拍卖事件的考虑，预计减量1000万吨，伊朗由于提高关税，预计出口减量500万吨，预计海漂供应合计增加约4000万吨，国产矿新增1200万吨产量。需求端，国内由于高炉增产预计增加1500万吨-2000万吨的铁矿需求，海外预计增加1800万吨铁矿需求。2020年，铁矿库存变化不会明显，前紧后松，将逐步弥补2019年1300万吨的港口库存缺口，最终仍取决于供应端和钢材需求端的共同作用，价格主驱动在于钢材消费及双焦环保政策。

　　三、宁波浮沉矿业杜梦华：2020年双焦市场展望

　　从煤焦供需来看，国内市场与国际市场差异较大，2019年国内钢材产量较高，对煤焦原料的需求也较好，而国外钢铁产量下降，对应焦炭、焦煤的需求减少，中国焦炭、焦煤价格在国际市场处于较高的位置，导致国际焦炭、焦煤向中国的出口量增加，今年焦煤、焦炭来自海外的利空点较多。

　　库存方面：2019年下游钢厂主动累积焦炭库存的意愿并不高，甚至开始有意降库存，焦炭的投机性明显下降，市场对库存的预期有所转变，已从2016-2017年焦炭偏紧的阴影中走出。而由于今年出口的疲弱，造成港口库存累积，虽近期稍有好转，但整体面临压力。

　　焦炭展望：从国内焦炭产能来看，虽然有山东在去产能，但其他区域也有更多的待建产能会释放出来，由于行业利润的降低，实际产能兑现量或小于待建量。如果山东能够落实去产能，对明年一二季度的焦炭价格会产生较强的支撑。各地区去产能的时间存在不确定性，可能导致阶段性的供需错配。明年焦炭研究，一是看钢材，二是看新增产能，这是未来两个关键的点。

　　焦煤展望：全球焦煤供给处于偏宽松的状态，整个国际焦煤价格下跌较多，澳洲一线主焦煤跌破150美金/吨，准一线焦煤跌至130美金/吨，若焦煤价格继续下行，将接近部分高成本的边际煤矿。明年国内焦化产能稳重有升，对焦煤实际需求看钢铁产量。国外钢材产量有减量，观察明年国外经济是否有企稳信号，总体需求偏中性。进口煤供给端依旧维持在高位，但是140CFR的价格已经处于偏低位置。今年山西供应有减量，明年预期供应能够稳住，国内焦煤供给能够抬升。整体来看，焦煤受供应端影响驱动往下，焦煤价格同时也受到需求端的部分驱动。

　　四、富宝咨讯 胡洪生：进击的废钢——2020年废钢市场策略展望

　　供应端：按照理论测算，预计2020年废钢增量在1500-2000万吨左右，不可能有爆发式的增长；2020年扰动废钢产出的因素还将存在：棚改减少、环保检查不放松、制造业景气度难以快速回升等。整体而言，废钢供给增速短期难有大幅上涨。

　　需求端：粗钢产量未见顶之前，废钢用量还有提升空间；2020年进入钢厂产能置换的集中投放期，截止目前为止，国内电炉总共355座，总产能1.81亿吨，其中独立电炉1.1亿吨，占比61%，近3年年均2000万吨产能的陆续投产，明年投产3098万吨，其中独立电炉1868万吨。叠加电炉技术不断进步，废钢需求仍有增长空间，废钢供需格局偏紧的局面将继续延续。

　　废钢供需紧张，并不能完全支撑住废钢的绝对价格，但会使螺废价差保持在低区间，进而影响电炉开工。目前转炉加废钢的成本比电炉低300-400元/吨，螺废价差低于1100，电炉将进入盈亏平衡；如果低于800，转炉添加废钢几乎没有利润。

　　展望：螺废价差比较窄的情况下，性价比极低，如果2020年螺纹涨价，废钢保持强势；如果2020年螺纹下行，螺废价差又比较低，废钢恐怕难以维持价格。

　　五、中信证券(23.75 -0.21%,诊股) 祖国鹏：弱势或逐季改善——2020年动力煤市场策略展望

　　1、2019年回顾与反思：2019年供给端增速较为恒定，而需求端受到水电、风电、火电三种电源类型的挤压，上半年消费负增长；从2019年价格走势看，上半年都在600以上，下半年呈现每个季度下行的状态。

　　2、2020年展望：从供给端来看，行业供给仍处于温和扩张阶段，若市场煤价跌破企业成本线以下，则会引发企业减产行为或停止在建煤矿；进口煤方面，国内煤价仍可能继续趋弱，进口煤价差或有所收窄，进口煤竞争力大概率呈下降的趋势，进口煤量很难显著增加；从需求端来看，剔除掉各新能源发电情况，预计2020年火电发电增量在1900亿千瓦时，对应原煤消耗约8000万吨左右，约占动力煤总消费量的2.5%左右。

　　3、热点探究：现在铁路运输时间相比之前效率提高很多，全国区域煤炭价格传导机制更为顺畅；内陆主产地-沿海特高压的建设，使得沿海省份外购电增加，煤炭消费从沿海向内地转移；根据英美等经验显示，电价新政主要是逐步将电价的决定权由政府归还给市场，中长期利好煤电行业发展前景，煤电电价将准确反映市场供需和燃煤成本，而煤炭价格依然主要受自身行业供需格局的影响。

　　4、结论：2020年煤炭整体需求增速将在3.5%左右，基本接近产量增速，但承接2019年的高库存状态，整体依然是供给宽松格局，不过宽松程度较2019年或有所缓解；预计2020年港口煤价大概下降5%左右，从今年585到明年560-570之间。