鸡蛋2020年报：市场博弈情绪加剧 猪蛋行情引关注

2019年行情回顾

　　1. 现货年度走势回顾

　　2019年现货整体走势呈现大涨大跌态势，最高价超过2014年鸡蛋现货价格，2019年鸡蛋现货走势主要分四部分。

　　（1）2019年春节行情过后，现货价格持续下跌至3月的2.6元/斤，后开启上涨至5月中旬的4.25元/斤，涨幅达57%，本阶段价格的上涨主要原因为18年秋季的补栏不足和19年春季的低价超淘使得3-5月供应大幅减少，而需求端在生猪的影响下有一定的增加，供应的减少与需求的增加使得此阶段蛋价强势，同时叠加蔬菜水果等农副产品的高价均支撑蛋价上涨趋势。

　　（2）经过了5月下旬后，供应逐步增加，相关食品价格回归正常区间，生猪存栏虽下降，但受抛售影响，整体价格并未有大幅上涨，肉禽价格的崩盘使得大量817种转商，一定程度上增加鸡蛋供应，同时高温停工、高校放假等因素导致5-7月现货价格出现回落，由原来的4.25元/斤跌至3.3元/斤，跌幅达22%。

　　（3）7月后受中秋节备货等因素的影响，现货再次进入上涨通道，且表现出大幅的上涨及下跌，农历中元节前后大量淘汰老鸡，前期补栏的蛋鸡逐步开产，但数量相对较少，使得当期供应增量不大，同时生猪价格相对前期有大幅提升，利好鸡蛋需求，供应的小幅增加及需求的强势导致2019年的中秋行情尤其强势，最高价甚至超过2014年同期。

　　（4）中秋备货结束后现货价格开始下跌，由5.5元/斤跌至4.25元/斤，跌幅达23%，本次价格虽有所下跌，但相比往年同期仍在高位，“双节”过后鸡蛋价格更大程度上表现出与生猪价格的同涨同跌，主要为10.8-10.31随着猪价的大幅上涨，鸡蛋价格也发生了反季节性的上涨，猪肉价格的高位导致各养殖品类均出现不同程度的价格上涨，进入11月后，受各方面原因影响，生猪价格下跌，鸡蛋在自身供应增多的基础上跟随猪价有较大幅度下跌，今年春节相对往年有所提前，进入12月后有春节备货需求，且猪肉的高价使得其他肉禽蛋价格均受提振，现货进入春节上涨趋势。

　　我们对2013-2019年的鸡蛋与猪肉批发价格进行对比发现，2019年以前鸡蛋与猪肉价格相关性并不高，进入2019年后相关性大大提升，可达到88%，十一之后相关性更是大幅提高，相关系数在90%以上。

　　鸡蛋 · 市场博弈情绪加剧，猪蛋行情引关注丨2020年报

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　　2. 期货年度走势回顾

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　　2019年盘面表现出产业与资金间强烈的激斗，一方面是蛋鸡连续高盈利高补栏下的存栏的增长，另一方面是生猪存栏下降导致的猪肉缺口使得肉禽蛋价格的飞涨，多空的博弈推动今年鸡蛋期货的大行情，2019年盘面主要分三个阶段来看。

　　（1）春节后—7月中旬，在现货的配合及资金的推动下，鸡蛋各合约均有不同程度上涨，期间多空双方多次激斗，事实证明，猪肉的缺口导致的替代效应的产生及蛋鸡高补高淘的现实导致鸡蛋价格一路上涨超过往年同期。

　　（2）7月下旬随着现货价格的大幅下跌，蛋鸡存栏增加、高温停工、高校放假等利空因素的叠加使得盘面出现大幅下跌，到8月中旬后现货涨至前期高位且有突破前高的趋势，盘面跟涨，但未突破前期高位，中秋节备货行情结束后盘面进入短暂的真空期。

　　（3）十一之后生猪与鸡蛋现货价格关联度大大提升，出现了高度一致的同涨同跌，盘面更多的受到生猪及鸡蛋的双重影响，进入10月后，猪价开启上涨趋势，蛋价大幅上涨至前期高位，盘面在现货的强势及对猪的预期下上涨且突破前高，形成1910淡季不淡的行情。进入11-12月，随着猪价的变化蛋价同涨同跌，盘面也是如此。截止目前，市场认为蛋鸡的供应已经大幅增加，鸡蛋与生猪价格的联动性将会呈现边际递减效应。

　　鸡蛋供应情况分析

　　1. 超长盈利周期下的存栏增长

　　卓创数据显示，截止2019年11月，全国在产蛋鸡存栏12.612亿只，环比上涨0.17%，同比上涨2.2%，蛋鸡存栏量涨至历史较高水平。淘汰鸡出栏量245.7万只，环比上涨12.19%，同比上涨6.97%。全国代表企业鸡苗销量为4712万羽，环比上涨0.4%，同比上涨8.87%。120日龄以下的后备鸡平均占比18.76%，环比减少2.14%，依然处于往年较高水平。

　　2019年初现货价格的下跌使得淘汰量增多，叠加18年秋季补栏不足造成2019年初蛋鸡存栏量跌至低位，后期随着鸡蛋价格的回升及蛋白替代逐步产生效应，市场补栏量同比大幅增长，蛋鸡存栏逐步回升，9月后存栏有明显增加，鸡蛋供应量呈现震荡上行趋势。

　　鸡蛋 · 市场博弈情绪加剧，猪蛋行情引关注丨2020年报

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　　2. 持续盈利及猪肉影响下的蛋鸡补栏积极性

　　卓创数据显示，11月代表企业鸡苗销量为4712万羽，环比上涨0.4%，同比上涨8.87%。根据季节性，每年上半年为补栏旺季，2019年全年鸡苗销量相对2018年同比增长，其中6-7月鸡苗销量同比有较大增幅，对应2019年10-11月蛋鸡存栏增长，截止2019年11月，蛋鸡存栏已涨至历史同期较高水平，在当前市场补栏下，未来存栏仍以增长为主。

　　从2017年下半年开始蛋鸡养殖持续盈利，养殖户补栏情绪高涨，从各方面我们了解到当前蛋鸡存栏增加主要以粉鸡扩张为主，由于过去一两年红鸡受滑液囊支原体病（MS）影响较大，使得粉鸡养殖经济性凸显，粉鸡扩张速度明显快于红鸡，且有红转粉的现象。2019年后半年红鸡也有明显的扩张，这部分扩张更多的是作为817种鸡为市场提供活禽供应，且部分原来供应红蛋的养殖户也转去做817。红粉鸡均有不同程度扩张，但蛋鸡存栏并没有同比例的增长，主要原因有：一是蛋种鸡群更新率下降，生产后代抵抗力低下，容易造成疾病，产蛋率有所下降。二是大量商品代蛋鸡转817种鸡，导致市场红蛋供应下降。三是淘汰鸡前期价格的高位造成蛋价下跌或产蛋率不高的老鸡均被淘汰，抑制存栏大幅增长。随着后期新开产的逐步增加，蛋鸡存栏增长趋势不变。高盈利对应高补栏理所应当，但是蛋鸡淘汰情况和过去却有巨大差别。

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　　3. 猪肉价格上涨带动淘汰鸡价格超预期

　　卓创数据显示，2019年11月淘汰鸡出栏量245.70万羽，环比上涨12.19%，同比上涨6.97%。

　　淘鸡价格自7月起大幅走高，10月底达到顶峰接近12元/斤，随着淘鸡价格的大幅走高，淘鸡鸡蛋价差也开始偏离往年均值，10月价差达6元/斤，7-10月由于淘汰鸡收入占蛋鸡收入比例增加，使得养殖户更多的关注淘鸡价格的变化来判断淘鸡时机，造成了前期的超淘现象的发生，一定程度上抑制蛋鸡存栏的增长。

　　进入11月后生猪价格弱势，禽类表现疲软，淘鸡价格大幅下降，市场对禽预期悲观，淘鸡价格回落幅度超出大部分人预期，屠宰企业趁势压价，造成部分养殖户恐慌出栏，淘鸡低价及鸡蛋高价同时也使得部分养殖户产生延淘心理，因而整体来看，市场淘汰老鸡数量处于正常水平。因而我们判断，淘鸡价格大幅下跌空间减少，因为在当前鸡蛋价格下，淘鸡价格越低养殖户延淘心理越多，并且猪鸡间联动性并未证伪，猪肉缺口并未弥补，对淘鸡价格有支撑。

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　　鸡蛋需求情况分析

　　正常情况下季节性供需变动引起鸡蛋价格波动，而今年生猪对鸡蛋的供需均产生了较大的影响，一方面是鸡蛋与猪肉之间的直接替代，生猪疫情的频发及价格的快速上涨使得学校、机关食堂等集中性采购量下降，转而采购鸡肉鸡蛋等替代品，同时猪肉价格的上涨使得居民更多的去消费鸡肉、牛羊肉、鸡蛋等蛋白。

　　另一方面是间接替代。2018年我国猪牛羊禽肉产量8517万吨，其中，猪肉产量5404万吨，占比63.45%，禽肉产量1994万吨，占比23.41%，牛肉羊肉产量分别为644、475万吨，分别占比7.56%、5.58%。禽肉作为我国消费量第二的肉类蛋白是猪肉的主要替代品，而肉禽中又以鸡肉为主，人们不吃猪肉吃鸡肉导致鸡肉消费量增加，从而导致817肉杂及淘汰鸡价格均上涨，前期淘鸡价格的上涨导致蛋鸡淘汰量增加，且商品代蛋鸡转817种鸡导致红蛋供应减少，一定程度上抑制蛋鸡存栏增长，但随着淘汰鸡价格的回落，市场淘汰量逐步回归正常水平，且未来若肉禽与猪肉脱钩，817种蛋不再有利可图，会有大量817种转商现象出现，导致市场鸡蛋供应增多。

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　　蛋鸡养殖成本利润分析

　　鸡蛋生产成本主要由鸡苗、产蛋前的育成期及产蛋期的饲料费用构成，其中饲料成本占比较大，2019年由于补栏情绪的持续高涨，蛋鸡苗价格上涨，占总成本比重上升，原来养殖户计算利润时多按照每天成本和产出去比较，接近淘汰时若一段时间每日不盈利就开始进行淘汰，但2019年由于淘汰鸡价格的上涨，在收入占比中大幅提升，因而养殖户会综合考虑淘汰鸡价格的波动和蛋鸡每日的成本和产出情况。

　　每日养殖利润：2019年鸡蛋价格相对较高，饲料成本变化较小，每日成本和产出差的变化量相对淘汰鸡价格的大幅波动可以忽略不计，主要考虑淘汰鸡价格变化。

　　淘汰鸡：120天蛋鸡开产成本25元左右，淘汰鸡4斤/只，当淘汰鸡价格超过6元/斤时，基本上可以重新养一批鸡到开产，然后又能产生现金流，这意味着养殖户不用重新投资就可以更新产蛋鸡群，因而市场出现了淘汰然后直接上大日龄青年鸡的现象，甚至105-110天日龄，淘汰老鸡后进购青年鸡的方式成为了趋势，但近期随着淘鸡价格的大幅下滑，淘鸡价格跌破5元/斤，市场情绪开始发生分化，一种是价格下跌下的恐慌抛售心理，一种是对未来价格乐观下的观望心理，两种预期下导致淘汰鸡量恢复到正常水平，市场逐步回归到原来的按每日利润计算淘汰时机方法进行淘汰。

　　2019年817价格的崛起使得大量红鸡转去做817种鸡，且有逐步扩大规模趋势，下面我们从817种蛋端计算其成本及利润来判断哪种情况下会出现817种转商或商品代蛋鸡转817种鸡。

　　817肉杂：817种蛋是商品代褐壳蛋鸡和817种公鸡受精后下的蛋，种蛋成本为商品鸡蛋+受精费用，817肉鸡苗成本为种蛋成本+孵化费用，817肉杂鸡成本为鸡苗费用+饲料费用等，前期肉杂价格的大幅上涨导致817肉鸡养殖利润涨至高位，鸡苗种蛋环节利润高企，但随着前期补栏增加，导致当前817肉杂出栏增多，且生猪价格回落、养殖户避开春节出栏期等利空因素叠加，导致当前817肉鸡、鸡苗、种蛋价格大幅回落，养殖利润跌至低位，若817种蛋价格跌破成本线（商品鸡蛋+受精费用），就会有转商现象出现，增加市场鸡蛋供应，而若817种蛋利润丰厚，又会出现商品代蛋鸡转817种鸡现象。

　　鸡蛋 · 市场博弈情绪加剧，猪蛋行情引关注丨2020年报

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　　2020年市场行情推演

　　1. 猪蛋共振效应边际递减，后期如何演绎

　　猪肉作为我国最大的肉类消费品种，占全部肉类消费的60%以上，农业农村部数据显示，截止2019年10月，生猪存栏下降41.4%，随着生猪价格的上涨，下游对猪肉的消费量也随之减少，逐步被其他类蛋白（禽肉、牛羊肉、鸡蛋等）替代，从而导致了全养殖行业的高价，虽然前期价格走出了类似的走势，但肉鸡、蛋鸡不等于猪，行情走势还是有所不同。

　　2019年5月底肉鸡价格崩盘，肉鸡苗价格跌至1元以下，当时的猪价对应在15元/kg左右，猪肉缺口较少，存栏仍在下降过程中，7月后补栏量逐步恢复，肉鸡及鸡苗价格重拾上涨并突破前高，10月底猪价也一路狂飙至40元/kg，随后由于各种原因猪价开始回落，肉鸡价格随之回落，生猪存栏见底，猪肉缺口敞开，因而本次肉鸡养殖的亏损并未导致肉鸡苗价格的崩盘，说明市场需求韧性较好，养殖户对于未来行情仍看好。整体来看，在猪肉缺口敞口最大时，肉禽的需求韧性最强，后期随着缺口的回填，猪禽间共振效应会逐步递减，达到临界点后肉禽将会再次经历2019年5月的崩盘。

　　蛋鸡与肉鸡的区别在于蛋鸡的养殖周期要长于肉鸡，蛋鸡的养殖周期长达500天，而肉鸡40天即可出栏，更新速度是蛋鸡的12倍，同时817肉鸡、淘汰鸡和肉鸡价格都是有关联的，并且鸡蛋也同样面临着存栏持续增加，供应越来越多的压力。

　　鸡蛋 · 市场博弈情绪加剧，猪蛋行情引关注丨2020年报

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　　2. 市场展望及风险提醒

　　综上所述，当前市场面临整体存栏高位，补栏情绪积极，现货价格强势，未来存栏将持续增长的局面，但蛋鸡养殖行业同时也迎来一些新局面，首先是蛋鸡淘汰方面的变化，淘汰鸡价格在2019年大幅上涨，造成2019年高补高淘的现象，但近期淘鸡价格的大幅回落使得市场情绪出现分化，淘汰量恢复正常水平。淘汰鸡价格的大幅波动影响养殖户的淘汰心理，导致市场出现阶段性的超淘（延淘），从而影响蛋鸡存栏。其次，红粉比例发生变化，817价格的高位导致红鸡大量转种做817父母代，市场鸡蛋供应增加以粉鸡扩张为主。再者，蛋种鸡群更新率下降，生产后代抵抗力低下，容易造成疾病，产蛋率有所下降。最后，猪肉供应缺口问题仍然存在，2020年上半年替代效应仍会较为明显，蛋白间的替代效应预计呈现边际递减效应。

　　整体来看，2020年上半年多空因素交织，2019年的大量补栏对应2020年的新开产增加，蛋鸡存栏持续增长，817、淘汰鸡低价等因素利空鸡蛋，春节前的高淘汰，高猪价利多鸡蛋。2020年后半年猪价利多效应逐步减弱，蛋鸡存栏持续增长使得2020年下半年蛋价承压。因而我们对2020年鸡蛋行情分上下半年考虑，上半年仍以震荡偏强思路去考虑，下半年以震荡偏弱思路去考虑。