2019年热卷市场回顾与2020年展望：春江潮水连海平 能否共潮生

摘要

　　宏观层面来看，国内外经济下行压力较大，国内GDP增速下移，贸易冲突对国内制造业的影响或将持续，汽车行业弱势企稳，虽继续下降的空间有限，但大幅上行的可能性依然较小；房地产持续韧性对家电行业有一定支撑，但行业增速明显放缓；船舶市场仍处于周期底部，短期造船业难有起色；基建虽对工程机械有一定支撑，但行业更新换代周期接近尾声，增速将继续放缓，海外经济的走弱导致热卷深加工产品出口受阻。总体来看，热卷下游需求面临较大压力。供给端来看，供给侧改革进入尾声，粗钢产能增加明显，随着生产技艺的提升以及钢厂环保设备的完善，粗钢产出效率大幅提升，电弧炉产能在产业链中的占比逐渐增大，废钢价格成为调节粗钢产量的关键，热卷新增产线近两年逐渐投产，供给端的弹性进一步增大。从成本端来看，铁矿石价格存在进一步的压缩空间，焦煤焦炭整体供需偏弱，价格持续弱势，长流程炼钢成本在铁矿石和焦煤焦炭弱势的影响下大概率下行，短流程炼钢成本主要受废钢价格影响，明年废钢供应偏紧有所缓解，电弧炉成本支撑减弱。

　　总体来看，热卷下游需求走弱，供给端弹性较大，成本支撑减弱，热卷价格面临下行压力。预计2020年热轧卷板期货价格运行重心将下移，运行区间在2900-3800元/吨之间，运行重心在3200-3600元/吨之间。具体来看，一季度基建政策托底，制造业有望企稳，下游需求回暖，或将迎来阶段性补库，价格或将偏强运行，二季度需要关注需求强度能否持续，供给端弹性较大，价格面临下行压力，下半年需要关注制造业能否企稳回暖，需求的好转或将带来阶段性利好，但在供给高弹性的压力下，反弹强度有限。

　　期货策略：对于热卷下游消费企业来说，主要需要防范热卷价格大幅上升，导致成本大幅增加的风险，根据以上分析，我们认为热卷重心将继续下移，但节后需求复苏，或将导致阶段性供需错配，2005合约价格或将上行，建议下游热卷消费企业在3200-3300元/吨左右进行买入套期保值。

　　对于热卷上游冶炼企业来说，主要需要防范热卷价格大幅下降，导致利润大幅下降的风险，根据以上分析，建议上游冶炼企业在热卷盘面利润500-600元/吨左右进行套保以锁定生产利润。

　　期权策略：未来若热轧卷板期权上市，相关产业链企业可以利用期权策略进行风险管理，对于钢厂来说，明年热卷生产利润大概率下行，钢厂可以在热卷利润位于500-600元/吨之间时，通过买入原料看涨期权同时卖出热卷看涨期权，进行锁定生产利润。

　　第一部分 长期走势和2019年行情总结

　　一、 热卷长期走势分析

　　热轧卷板期货自2014年上市以来，期货价格走势大体上跟随螺纹钢期货，热轧卷板现货价格走势大体上可以分为三个时期：从2007年到2011年，中国经济高速增长，房地产行业的快速发展让钢材消费进入黄金期，钢材价格大幅上涨至近6000元/吨，2008年全球经济危机致使钢材价格快速回落到3000元/吨以下，之后随着国家实施一系列政策，经济逐渐恢复钢价逐渐回升。

　　2013年至2015年，热轧卷板价格一路下行，钢铁行业产能严重过剩，钢材产量不断增加，而需求端房地产和基建投资大幅放缓，钢铁行业供需错配是本轮热卷价格下行的主要原因，同时国外铁矿石产量大幅增加，铁矿石价格急剧下行导致成本支撑减弱加剧了本轮热卷价格下跌速度，热卷现货价格从4200元/吨下降至1800元/吨，跌幅达57%。

　　2016年钢材市场结束单边下行走势，迎来一剂“强心针”，钢铁行业深入推进供给侧结构性改革，大力化解过剩产能，同时国家“稳增长”政策发力，下游房地产市场转向，制造业回升，汽车行业受购置税减半政策影响大幅超预期，下半年“双焦”受去产能政策影响大幅上涨，成本端推动热卷价格大幅上涨，2016年全年热卷指数由1960上涨至3300。

　　2017年清理 “地条钢”产能这一政策贯穿全年，1-2月份供给端的收缩预期导致贸易商开始大批囤货，热卷指数由3300上涨至3800,3-4月钢材库存处于高位，楼市出台多项调控政策，汽车产销量环比大幅下降，引发市场对于后市需求的担忧，热卷价格一路下行，6-8月份下游需求超预期，钢材供应在去“地条钢”产能的影响下阶段性偏紧，供需错配，钢材价格迎来一波上涨，热卷指数由2900上涨至4300,9-10月份监管层出台一系列调控政策，下游需求不及预期，同时成本端支撑有所减弱，热卷指数下降至3800左右，11-12月份各地开始秋冬季错峰生产，唐山、邯郸等北方地区开始限产，高炉开工率下降，下游需求不及预期，供需两弱钢价震荡运行。

　　2018年1-2月份春节前期，在环保限产消息的影响下，贸易商对后市普遍看好，投机需求释放，热卷价格震荡上行，3月份春节过后，钢厂提高废钢比导致钢材产量超预期，而需求回升速度较慢，钢贸商托盘资金即将到期，迫于资金压力市场降价抛售，热卷价格大幅回落，4-8月份需求开始释放，现货成交放量，库存连续下降，热卷价格再次上涨，进入9月份，环保限产不及预期，热卷产量持续高位，下游制造业受宏观经济影响开始走弱，热卷一路下行。

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　　二、 2019年度热轧卷板走势分析

　　2019年热卷整体呈现冲高回落走势，盘面最低点3250元/吨左右，热卷1905合约和2001合约分别于2019年1月3日和2019年10月18日在此位置附近获得支撑，盘面最高点4049元/吨，热卷1910合约于2019年7月1日上冲该位置未能站稳开始回落，2019年全年振幅800点左右，主要运行区间3500-3850元/吨，振幅小于去年，运行重心下移。

　　具体来看，2019年热轧卷板走势大体可以分为三个阶段。

　　上半年在原料端铁矿石的带动下，热轧卷板一路上行，一季度宏观经济下行压力较大，国家出台逆周期调节政策，基建回暖，房地产新开工维持韧性，下游需求超预期，投机需求释放，盘面价格企稳回升，春节后巴西矿难导致铁矿石价格大幅上行，钢材成本抬升，同时元宵节后，宏观经济好转，旺季需求提前启动，热卷成交连续好转，市场心态转向乐观，供需好转叠加成本抬升热卷期货价格连续上涨。

　　二季度，中美贸易关系趋于紧张，市场心态再度悲观，下游需求逐渐走弱，库存累积，但原料端铁矿石和焦炭持续高位，钢材成本支撑较强，热卷进入震荡走势，6月中下旬，宏观方面中美贸易关系缓和，唐山地区出台环保限产政策，政策显示限产强度较大，同时原料端铁矿石继续上涨，在成本推动和环保限产的影响下，热卷连续上涨，创出年内新高。

　　进入7月中旬，下游需求进入传统淡季，制造业持续低迷，但钢厂限产趋弱，在高利润的驱动下，钢材产量高速增长，热卷库存持续累积，大幅高于去年水平，钢贸商心态悲观，同时铁矿石价格回落至矿难前期水平，成本端支撑减弱，期现价格螺旋式下跌，盘面价格回落500点左右，钢厂接近亏损，检修增加，产量有所回落，库存开始下降，盘面企稳反弹，进入9月份，下游消费旺季，但汽车行业未见好转，市场对于制造业需求悲观，热卷呈现震荡走势。

　　国庆节后，热卷连续下行，一方面唐山环保限产不及预期，海外市场资源涌入国内，钢坯、低价热卷资源进口窗口打开，10月合约交割量巨大，供给端压力较大，而下游需求持续弱势，原料端废钢、铁矿价格回落，黑色系整体下行，市场心态悲观，期现价格再度螺旋式下跌，盘面价格下降至年内低点3250左右。进入10月中旬，唐山地区连续发布重污染天气应急响应，热卷钢厂检修增多，热卷产量下降，需求持续韧性，库存加速去化，11月份基建加码，房地产数据映证需求韧性，库存降至低位，盘面价格开始回升。

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　　第二部分 供给端

　　一、全球粗钢

　　根据国际钢铁协会的统计，2019年1-10月全球65个主要产钢国累计生产粗钢约15.5亿吨，同比2018年实现3.20%的增长，2018年全年全球粗钢产量累积同比增长4.5%，2017年全球粗钢产量累积同比增长5.5%。全球粗钢产量从2000年到2007年一直保持快速增长，2008年经济危机后产量环比回落，2009年迅速回升，2017、2018年全球粗钢产量大幅增长，主要原因是占全球粗钢产量一半的中国2017、2018年粗钢产量增幅较大，钢铁行业与宏观经济具有较高的相关性，2019年全球经济下行压力较大，全球粗钢产量增速明显放缓，中国粗钢产量依旧加速增长，日本、独联体国家、印度、美国、俄罗斯等国家粗钢产量增速放缓，其中日本、俄罗斯、独联体国家粗钢产量负增长，全球粗钢产量增速放缓主要是受上述国家拖累。

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　　二、国内粗钢

　　国家统计局数据显示，截止2019-10月，全国粗钢累计产量82921.50万吨，同比变化7.40%，其中10月份粗钢产量8152.10万吨，同比变化-0.60%，10月份粗钢日均产量262.97万吨，同比去年变化-1.25%；全国生铁累计产量67518.20万吨，同比变化5.40%，其中10月份生铁产量6558.20万吨，同比变化-2.70%，10月份生铁日均产量211.55万吨，同比去年变化-3.19%；10月份全国钢材累计产量101034.20万吨，同比变化9.80%，其中10月份钢材产量10263.60万吨，同比变化3.50%，10月份钢材日均产量331.10万吨，同比去年变化4.71%。

　　从月度粗钢、生铁产量来看，环保限产影响趋弱，上半年需求端强劲，粗钢、生铁产量始终保持高速增长，进入三季度，一方面钢厂利润减小，另一方面环保限产力度有所增加，粗钢产量增速有所下降，但从1-10月份的累计数据来看，在需求和利润的支撑下，供给端增速依旧高于去年。

　　随着近年电弧炉产能的逐步投产，电弧炉产量对供给端的影响逐渐增大，根据Mysteel调研的数据，截止目前全国电弧炉产能约为1.7亿吨，电弧炉产能占总产能已经接近20%。电弧炉的供应较为灵活且受利润影响较大，而利润的变化主要受废钢价格的影响，今年下半年以来，由于废钢价格的持续高位导致电弧炉利润大幅下降，电弧炉开工率维持在70%左右，根据历史走势来看，四季度电弧炉开工率存在进一步下降的可能，同时考虑到电弧炉产能冬季限产受影响较小，电弧炉对供给端的贡献将其取决于废钢价格的变化。

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　　2019年全国高炉开工率整体在55%-70%之间波动，前三季度高炉开工率基本持平于去年，国庆节期间，钢厂开工率迅速下降10%左右至56%，之后河北、江苏等地区环保政策较为严格，钢厂利润下降，检修逐渐增加，全国高炉开工率回升较为缓慢，一直低于去年水平。随着钢厂利润的压缩以及下游需求趋弱，钢厂产能利用率将继续重心下移。

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　　三、热轧卷板产量

　　热轧卷板一般包括中厚宽钢带、热轧薄宽钢带和热轧薄板。中厚宽钢带是其中最具代表性的品种，其产量占比约为热轧卷板总产量的三分之二。根据中国钢铁工业协会的统计数据，热轧卷板年产量在2003-2007年一直保持着高速增长，增速在25%以上；2008年受全球经济危机影响，我国粗钢产量增速快速下滑2.6%，热轧卷板产量增速下滑到15.55%，一直到2010年热轧卷板产量增速维持在15%-20%之间；2011-2015年受下游需求放缓影响产量增速下滑到10%以下，2016年热轧卷板受下游汽车行业购置税减半政策影响需求逐渐向好，产量增速开始回升，同比增长8.53%。2017年热卷产量增速下滑，同比增长0.75%。2018年热卷新增产能投产，热卷产量同比增长12.16%。

　　2019年1-10月热轧卷板累计产量18946.35万吨，同比下降2.34%，从单月产量来看，上半年热卷产量同比正增长，1-6月累计同比增长4.35%，进入7月份需求淡季，热卷价格大幅回落，利润下降，热卷产线检修增加，产量环比回落，10月份唐山地区频繁启动重污染天气应急响应，高炉生产受到一定影响，热卷产量同比下降6.43%，从热卷产量季节图中可以看出，下半年之后热卷产量开始回落。总体来看，2019年热轧卷板下游需求走弱，产量增速大幅回落，2020年下游需求大概率维持弱势，热卷新产能投产，产量或将小幅增长。

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　　第三部分 热卷进出口

　　从2006年开始我国热轧卷板实现净出口，2006年国内钢铁产能快速扩张，热轧卷板出口量同比增长111.77%，随后出口量增速略微放缓，但出口量均占国内产量的10%以上。2009年受全球经济危机影响，国际市场需求放缓同时我国热轧卷板取消出口退税，出口量同比下降64.28%，2010年后热轧卷板出口虽有所恢复，但出口量占国内产量比例较低，2011-2013年基本维持在3.3%-3.7%。2014年末虽然出台了取消含硼钢出口退税的政策，但也未能抑制我国热轧卷板的出口量，2014年热轧卷板出口量同比增长97.06%，2014-2016年热轧卷板出口量占国内产量7%-9%之间。2017年钢铁行业去产能，国内外价差迅速收窄，价格优势削弱，部分出口转为国内消费，同时各国施行反倾销政策，导致出口同比下降13.53%。2018年热轧卷板出口1078.14万吨，同比下降20%，进口320.31万吨，同比增长13.83%，累积净出口757.83万吨，同比下降28.69%。

　　根据中国海关总署的统计数据，截止到2019-10月，热轧卷板累计出口量798.13万吨，累计同比变化-13.54%，出口量占热轧卷板总产量的比例不大。截止到2019-10月，热轧卷板累计进口量229.85万吨，同比变化-15.60%。10月下旬开始热轧卷板国内外价差持续扩大，独联体国家热卷出口价格（FOB黑海）最低达到370美元/吨，与国内价差达到100美元/吨左右，价差的持续扩大一方面限制了我国热卷出口，另一方面为进口创造了条件，目前国内市场已有少量印度和俄罗斯低价热卷资源流入，但目前来看，进口数量较小，对供需面的影响不大，但后期进口数量存在进一步扩大的可能。

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　　第四部分 需求端

　　热轧卷板下游对应的主要是制造业，被广泛应用于家电、船舶、汽车、桥梁、机械、输油管线、压力容器等制造行业。自2018年下半年以来，国内制造业PMI持续回落，2019年上半年除3、4月份PMI短暂回升至荣枯线上方以外，其余月份一直位于荣枯线下方运行。

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　　一、汽车

　　在汽车用钢中，包括冷轧板和热轧板在内的各种钢板用量占到汽车用钢的50%以上，其中热轧卷板广泛地用于货车和客车，主要用于载重汽车车架纵梁、横梁、车厢横梁、车轮等，高强度的热轧卷板应用越来越广泛。

　　2019年汽车行业继续延续下滑态势，根据以往情况来看，购置税优惠政策退出对需求的透支影响基本在一年左右消化完毕，今年7月份以来，汽车行业负增长主要原因是在宏观经济下行的背景下，居民可支配收入受房价挤压，导致对汽车等可选消费品的购买意愿不强。具体来看，截止到2019-10月，汽车当月产量2295341.00辆，同比去年变化-1.68%，环比上月变化3.90%，10月累计产量2044.40万辆，累计同比变化-10.40%；汽车当月销量2284170.00辆，同比去年变化-4.03%，环比上月变化0.59%，10月累计销量2065.20万辆，累计同比变化-9.70%。

　　从库存周期角度来看，去年年中开始汽车行业逐渐进入主动去库存阶段，2019年以来，汽车行业加速去库存，库存水平已下降至历史低位，去库存逐渐接近尾声，2020年行业继续大幅下降的可能性不大。考虑到宏观经济政策的调控和行业周期因素，预计2020年汽车行业将有所企稳。

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　　二、家电

　　家电行业整体受房地产竣工、销售情况影响，2018年以来，在宏观经济环境以及房地产竣工的影响下，家电行业增速逐渐放缓。今年四季度以来，商品房销售面积累积同比由负转正，房屋竣工面积累计同比降幅收窄，房地产市场的回暖对家电行业需求有一定支撑作用，短期家电行业大幅下降的概率不大，但在地产严调控的背景下，资金问题将拉长房企的竣工周期，同时地产快速扩张周期逐渐步入尾声，家电新增需求量边际收窄，行业增幅将进入平稳增长阶段。2019 年空调、冰箱增速有所回升，洗衣机、电视增速放缓。截止2019-10月，空调当月产量1332.20万台，同比变化-2.10%，1-10月累计产量18331.70万台，累计同比变化6.20%；家用冰箱当月产量704.60万台，同比变化3.00%，1-10月累计产量7,110.90万台，累计同比变化3.80%；家用洗衣机当月产量761.50万台，同比变化13.50%，1-10月累计产量6341.50万台，累计同比变化7.60%；冷柜当月产量176.90万台，同比变化44.60%，1-10月累计产量1586.90万台，累计同比变化18.90%。

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　　三、造船

　　得益于去年新接船舶订单量的大幅增长，今年以来造船完工量持续增加，手持船舶订单逐渐减少。随着船舶的更新换代需求进入尾声，2019年新接船舶订单量同比持续负增长。具体来看，2019年1-10月我国新接船舶订单量2,119.00万载重吨，累计同比变化-25.54%，2019年1-10月中国手持船舶订单累计7,887.00万载重吨，同比变化-7.71%，2019年1-10月中国造船完工量累计3,163.00万载重吨，同比变化4.63%。根据2019年新接船舶订单量累计同比走势来看，2020年造船业将面临较大压力，船舶需求一方面是海运量的增长带来的新增需求，另一方面是老旧船舶更新带来的更新需求。其中前者是造船市场主要订单来源。而海运量净增长带来的船舶新增需求主要和全球经济贸易的增长呈高度正相关关系。目前来看，全球经济持续疲软，各国之间贸易关系紧张，BDI仍位于底部区间，船舶市场仍处于周期底部，短期造船业难有起色。

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　　四、机械设备

　　设备更替周期结束后，挖掘机、起重机、叉车等与房地产和基础设施建设有关的机械设备增速有所回落，但依旧维持正增长。具体来看，截止到2019-10月，挖掘机累计产量237,889.00台，累计同比15.60%；挖掘机累计销量196,222.00台，累计同比14.40%。其中10月份挖掘机产量24,889.00台，同比去年变化23.10%；销量17,027.00台，同比去年变化11.50%。2019年机械行业更新换代将进入尾声，增速有所放缓。2020年基建政策将对挖掘机、起重机等工程机械需求起到一定支撑作用，同时房地产投资并不过分悲观，小型挖掘机在农村基础设施建设中的需求较为旺盛，预计2020年工程机械行业有望维持正增长。

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　　第五部分 库存与利润

　　一、库存

　　2019年上半年，热卷库存整体维持去年同期水平，进入下半年热卷下游需求乏力，热卷库存超预期累积， 8月下旬库存同比高于去年18%左右，库存水平大幅高于去年，并于10月上旬达到高点，10月中旬热卷库存开始快速下降，11月下旬库存水平降至历史同期的低位，同比去年下降12%，下降至2016年水平。对于冬储情况而言，今年多数贸易商冬储意愿并不强烈，一方面，经济下行压力较大，贸易商对于节后需求普遍不看好，另一方面，经过近几年的冬储，钢贸商亏损严重，导致信心不足。总体来看，热卷累库幅度大概率弱于去年。

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　　二、利润

　　2019年钢材利润水平明显低于去年，盈利钢厂占比全年平均77%，2018年平均值83%，低于去年5%。近年以来，热轧卷板新增产能较多，不断有新产线投产，而下游制造业持续疲软，汽车、船舶、工程机械增速下行，热卷供需弱于螺纹，全年呈现长强板弱格局，2019年热卷利润重心250元/吨左右，较2018年下降200元左右，

　　1-4月，需求旺季，下游需求回升，制造业阶段性补库，热卷价格一路上行，开工率维持高位，热卷利润自-100上升至600元/吨附近，进入下半年，汽车、家电、工程机械等制造业走弱，热卷价格下行，利润逐渐回落，在6月底接近盈亏线附近后，缓慢回升，10月中旬之后，房地产和基建传来利好，热卷库存低位，投机需求释放，价格上涨，于11月中旬利润回升至400元/吨附近。从热卷明年的投产和下游需求情况来看，热卷利润重心或将继续下移。

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　　第六部分 价差分析

　　一、热卷螺纹钢价差

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　　热轧卷板和螺纹钢作为黑色产业链下游产品，两者走势大体一致，但因下游需求略有不同，热轧卷板下游主要对应制造业而螺纹钢下游主要是房地产行业，所以两者走势在部分时间段略有分化，自2018年下半年以来，热卷下游汽车行业持续回落，而房地产行业持续韧性，下游需求强弱不同导致热卷走势一直弱于螺纹，卷螺差持续为负，2019年上半年，螺纹需求整体强于热卷，卷螺差持续走弱，6月达到历史低点-180元/吨左右，进入三季度钢材库存超预期累积导致钢材价格大幅回落，螺纹库存累积速度较快，供需压力较大，卷螺差开始回升，并于8月末达到阶段高点80元/吨，10月份之后，房地产持续韧性，螺纹需求较强，卷螺差再次走弱。2020年来看，热卷下游制造业需求持续低迷，螺纹下游房地产行业尚存韧性，热卷供需依旧弱于螺纹，卷螺差大概率继续负数以下运行。

　　二、冷热轧价差

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　　冷轧板卷作为热轧卷板的下游产品是以热轧卷为原料，在室温下以再结晶温度以下进行轧制而成的钢材。冷轧产品直接下游是汽车、家电制造业，热轧产品直接下游是工程机械制造业。2011年-2016年，汽车、家电行业高速增长，冷轧卷板需求较强，冷热轧价差位于高位，整体在500-1000元/吨之间波动。

　　2017年二季度开始，工程机械行业进入更新换代周期，热轧对应下游需求好转，同时汽车行业、家电增速下滑，冷轧需求有所减弱，冷热轧价差开始回落，整体在200-600元/吨之间波动。2019年冷热轧价差先跌后涨，上半年汽车行业持续负增长，工程机械行业对热轧卷板需求尚可，冷热轧价差需求走弱，下半年汽车行业有所企稳，热轧卷板库存大幅增加，导致热卷价格连续回落，冷热轧价差走强，10月中旬冷热轧价差上升至650元/吨左右后开始回落。年末财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，并调低部分基建项目最低资本金要求，明年基建政策开始发力，将带动热轧卷板下游需求，而汽车行业虽或将企稳，但大幅回升的概率不大，家电行业受房地产竣工带动增速平稳，冷轧卷板需求大概率弱于热轧，冷热轧价差或将持续维持在200-600元/吨之间波动。

　　第七部分 供需平衡表

　　一、2019-2020年度供需平衡表预测

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　　二、2019-2020年度供需平衡表解析

　　热卷下游需求主要对应制造业，从去年下半年以来，制造业持续疲软，汽车尚未看到回暖迹象；房地产持续韧性对家电行业有一定支撑，但行业增速明显放缓；船舶市场仍处于周期底部，短期造船业难有起色；基建虽对工程机械有一定支撑，但行业更新换代将接近尾声，增速将继续放缓，海外经济的走弱导致热卷深加工产品出口受阻。总体来看，热卷需求维持弱势，2020年表观消费增速略低于今年水平。

　　随着供给侧改革进入尾声，国内粗钢产能增加明显，钢厂生产技艺的提高以及钢厂环保设备的完善，导致粗钢产出效率大幅提升，电弧炉产能在产业链中的占比逐渐增大，热卷新增产线近两年逐渐投产，导致热卷产量持续增加，供给弹性较大，产量变化主要受需求影响。预计2020年热卷钢厂产能利用率将进一步下降，产量增速下降。进出口方面，全球经济下行，海外需求较差，导致热卷出口减少，同时国内价格较高，出口优势减弱，明年热卷净出口大概率下降。

　　第八部分 期货市场相关分析

　　一、期货价格技术分析

　　【热轧卷板年报】春江潮水连海平 热卷能否共潮生——2019年热轧卷板市场回顾与2020年展望

　　从2014年热轧卷板上市以来，大体可以分为两段趋势，2014年至2015年整体处于下跌趋势，2016年国内钢铁行业去产能致使钢价大幅上涨，2017年热卷价格延续了2016年的强势，2018年8月份开始进入下跌通道，2019年热卷重心下移，震荡下行，预计2020年将继续下行走势，热卷价格上方3750是一个压力位，下方支撑位为2800。

　　二、价格季节性分析

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　　热轧卷板的季节性走势主要和制造业相关，1、2月份属于春节前期贸易商冬储时期，这一时期经历过12月份的连续下跌后，投机需求开始恢复，价格通常上涨，历史数据来看，1、2月份普遍上涨，3月份通常是春节过后，需求的恢复延迟导致多数处于下跌趋势中，4月份下游制造业阶段性补库，价格通常上行，5月份合约换成10月合约，对于远期需求的悲观通常导致价格的回落，近几年需求强劲，6、7月份呈现“淡季不淡”现象，叠加旺季预期炒作，价格大部分处于上涨阶段，下半年往往呈现旺季不旺的现象，导致价格多数处于回落趋势中。

　　三、期货价格波动率分析

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　　四、期货成交量持仓量分析

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　　热轧卷板期货自上市以来成交量、成交额和持仓量大幅提升，经过钢铁行业供给侧改革，产业供需变化巨大，价格走势大幅波动，品种活跃度也经历了爆发式增长，2016年之前，热轧卷板期货月度成交量基本位于25万手以下，月度持仓量基本位于10万手以下，2015年末开始，热轧卷期货成交量和持仓量爆发式增长，成交量连续攀升，并于2017年达到峰值，月度成交量历史高点1400万手左右，持仓量历史高点60万手左右，之后持仓量和成交量略有回落，2019年以来，热轧卷板期货月度成交量整体位于400万手-750万手之间，月度成交额整体位于1300亿-2800亿之间，月度持仓量整体位于30万手-50万手之间。

　　第九部分 总结全文与2020年度操作建议

　　宏观层面来看，国内外经济下行压力较大，国内GDP增速下移，贸易冲突对国内制造业的影响或将持续，汽车行业弱势企稳，虽继续下降的空间有限，但大幅上行的可能性依然较小；房地产持续韧性对家电行业有一定支撑，但行业增速明显放缓；船舶市场仍处于周期底部，短期造船业难有起色；基建虽对工程机械有一定支撑，但行业更新换代周期接近尾声，增速将继续放缓，海外经济的走弱导致热卷深加工产品出口受阻。总体来看，热卷下游需求面临较大压力。供给端来看，供给侧改革进入尾声，粗钢产能增加明显，随着生产技艺的提升以及钢厂环保设备的完善，粗钢产出效率大幅提升，电弧炉产能在产业链中的占比逐渐增大，废钢价格成为调节粗钢产量的关键，热卷新增产线近两年逐渐投产，供给端的弹性进一步增大。从成本端来看，铁矿石价格存在进一步的压缩空间，焦煤焦炭整体供需偏弱，价格持续弱势，长流程炼钢成本在铁矿石和焦煤焦炭弱势的影响下大概率下行，短流程炼钢成本主要受废钢价格影响，明年废钢供应偏紧有所缓解，电弧炉成本支撑减弱。

　　总体来看，热卷下游需求走弱，供给端弹性较大，成本支撑减弱，热卷价格面临下行压力。预计2020年热轧卷板期货价格运行重心将下移，运行区间在2900-3800元/吨之间，运行重心在3200-3600元/吨之间。具体来看，一季度基建政策托底，制造业有望企稳，下游需求回暖，或将迎来阶段性补库，价格或将偏强运行，二季度需要关注需求强度能否持续，供给端弹性较大，价格面临下行压力，下半年需要关注制造业能否企稳回暖，需求的好转或将带来阶段性利好，但在供给高弹性的压力下，反弹强度有限。

　　第十部分 相关股票：

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