股指 年内高点压力再现

12月以来，市场转暖信号频现，一方面，中美贸易达成阶段性协议，海外风险偏好回升，为股市带来反弹的契机；另一方面，国内经济数据结构性超预期改善，年底中央多项政策落实推进，资本市场改革红利进一步释放等利好因素影响，市场风险偏好明显提升，推动股市连续上涨。

目前，市场价格运行至年内高位，压力再现，其中IF、IH已多次测试年内4月高点，IC则较4月高点仍有不少空间，且近期相对偏强运行，建议投资者多强空弱操作为宜，既可适当规避风险，又可避免错过行情。站在目前时间节点和位置来看：首先，12月底到明年1月这段时间，A股有大量解禁股票，会对市场形成较大抛压；其次，在北向资金持续加仓之后，市场对于外资流入的持续性有一定担心；再次，2020年“提前批”专项债将于1月上旬发行，叠加2020年春节取现因素，或使得银行体系资金偏紧。此外，中美贸易谈判的进展仍会对市场有较大影响。

12月23日，沪深300股指期权将在中金所上市交易，沪深300ETF期权也由沪深交易所同步推出，期权标的分别为华泰柏瑞沪深300ETF（沪市）和嘉实沪深300ETF（深市）。股指期权相对于股指期货而言，不仅提供了简便易行的“保险”功能，还能通过选择不同的行权价格自由控制杠杆比率，更能通过不同合约的灵活组合，针对特定价格区间实现对冲，进而满足投资者更为精细化的风险管理需求。对于机构投资者来说，使用股指期权的目的主要是为了对冲风险，其次是增强收益。目前指数处于年内相对高位，风险和波动均有所加大，股指期权的上市恰逢其时。

从经济基本面来看，进入12月，相继公布的PMI制造业、信贷社融、工业增加值、消费等宏观数据均出现超预期回暖，固定投资维持平稳，11月经济数据整体呈现产需双升格局，但持续性改善仍需时日，基本面仍在触底过程中。往后看，由于政策学习效应，未来政策将在总量上适度扩张，但在节奏上仍倾向于稳，考虑到基数效应，明年年初经济存在不及预期可能。

近期，宏观资金、杠杆资金、增量外资形成共振，助推股指重心阶段性上移。年关将至，为维稳年末金融市场流动性，央行积极“呵护”资金面：周一，开展3000亿元1年期MLF操作，全额对冲净投放140亿元；周三，重启14天逆回购并下调操作利率5BP，净投放500亿元7天逆回购和1500亿元14天逆回购；周四，开展300亿元7天期和2500亿元14天期逆回购操作，净投放2800亿元。

与此同时，杠杆资金和增量资金有序入场，市场交投意愿显著升温。12月以来，两融资金增加超过400亿元，截至周三，A股融资融券余额为10067.85亿元，这是自2018年4月以来再度突破万亿大关，反映出投资者更加积极的心态。此外，北向资金也连续25个交易日呈现净流入，累计净流入955.86亿元，累计买入成交金额为9755.29亿元，在北向资金的带动下，A股市场持续转暖。

从内外环境来看，上周五，中美贸易谈判达成第一阶段协议，出现比较超预期的缓和迹象；与此同时，中央经济工作会议落地，释放“稳增长”预期；此外，深交所下调股票上市费收费标准，央行、外管局就《境外机构投资者境内证券投资资金管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，均对股市形成利好，三大股指高开高走。周六，分拆子公司上市试点规则落地，资本市场改革红利正在加速释放。12月中旬，人民币兑美元汇率快速升值，重返7元上方。

                                         （作者单位：中辉期货）