糖棉期权争奇斗艳 衍生品市场多两道风景线

——郑商所期货衍生品部举办“产业基地”评审会

12月11日，郑商所期货衍生品部在郑州举办“产业基地”年度考核评审会。在现场，期货日报记者发现，一个小小的评审会受到了期货、期权市场众多产业企业与投资者的广泛关注。这个评审会有什么有价值的东西值得大家这么重视呢？

“今天来参加评审的‘产业基地’有5家，数量不多，市场分量却很重，均是‘双龙头’企业。”一位评委告诉期货日报记者，这些“产业基地”集中在白糖期权、棉花期权、仓单交易、基差贸易几个领域，所展示的期货、期权服务产业企业的模式较为成熟，很多投资策略与组合是由专业团队在理论结合实践中不断总结出来的。这个“含金量”较高的评审会为大家提供了一个学习的机会，自然受到了业界的青睐。

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2019-12-20 06:50

A    市场风险加大  白糖期权“道高一尺”策略多

国际市场多个主要经济体的经济增速仍在放缓，经济复苏存在不确定性，而全球经济前景难以确定，势必对商品期货市场形成不利影响，价格走势更加不好把握，产业企业与投资者面临的风险不但多，而且大。

广东中轻糖业公司期权业务负责人张桥森告诉期货日报记者，近年来，外部经济环境复杂多变，而自身白糖业务规模不断扩大，企业主要面临四方面的风险。一是糖价波动加剧。虽然糖价多年来在年度和季度间都表现出较强的周期性特征，但波动频率日益加大，波动幅度趋于剧烈。作为贸易商，企业的进口和内销同时受到国内外两个市场的影响。二是政策风险。国内糖市政策性较强，特别是收放储、进口配额和进口关税调整等，随时会影响糖市。三是信用风险。贸易商从上游糖厂采购，通常先缴纳预付款，而对下游销售，却先出货再收款，由此产生了交易对手方信用违约风险，多次贸易累积的利润很可能被一次信用风险所抵销，严重的甚至会影响企业生存。四是资金周转风险。作为一家中间商性质的贸易企业，既要承担采购时预付的资金压力，又要承担销售时回笼的资金压力。与此同时，部分企业会配合贸易活动进行期货套保，由于生产经营的连续性，期货头寸持有的时间也较长，需要占用相当一部分流动资金，且面对价格大幅波动的行情，还存在被追保的风险。

“场内白糖期权的上市，影响了整个行业的定价模式、市场格局及产业竞争。一方面，丰富了风险管理和财富管理手段，为涉糖企业提供新的避险工具。另一方面，与期货相比，期权在灵活、高效方面具有明显优势，如更加多样化的获利方式、更加精细化的策略组合、更大的容错空间和更高的资金利用效率。无论是在现货套保方面，还是在期货头寸保护方面，期权都能充分发挥它独有的优势。”张桥森说。

从张桥森介绍的利用期权组合进行部分套保以及期权宽跨式套利两个案例的实际效果与心得来看，产业企业在利用白糖期权工具时，先要重视对基本面的分析，要把市场背景摸清摸透。之后，要有一套成熟的套利、套保逻辑。最后，在进行具体业务操作之前，还要对计划要达到的目标进行风险度、胜率等指标的测算。只有这样，才可以充分发挥白糖期权的功能，在具体操作中掌握主动权。

张桥森在演讲时介绍道，2018/2019榨季开榨初期，主产区糖厂销售积极，市场预期进口食糖许可证发放会集中在今年下半年，加上走私得到有效控制，糖市销售进度加快，库存压力减轻，在此背景下，广东中轻糖业公司白糖期权业务团队形成糖价上涨预期，但也认为市场存在利空因素，短期价格仍有下探可能，单纯的期货套保容易把价格锁死，期权辅助期货套保才是更好的操作。随后，在测算得到期权组合可以有效降低权利金成本等结果以后，适时利用期权组合开展部分套保业务，最终取得较好效益。

记者与参加评审会的来自广西、云南、湛江、内蒙古的糖业人士交流时了解到，当前，国内无论是甘蔗糖、甜菜糖生产企业，还是食品、饮料生产企业，甚至是进口原糖再加工企业，均对白糖期权市场很感兴趣，但他们缺乏学习渠道。从部分运用白糖期权较为熟练的贸易企业来看，他们既要承担卖方风险又要承担买方风险，利用期权工具辅助生产经营，效果更好。一是期权工具为规避价格风险提供更多选择。白糖期权交易成本相对期货更为低廉，可以降低企业的资金占用。同时，期权的保险模式带来独特的经济功能，可多、可空、可振荡的非线性操作模式适合市场的不同变化。涉糖企业可以利用期权的灵活性，针对企业实际需求设计出不同策略组合，实行资金占用更少、风险更确定、策略更精细的风险管理。二是可以实现经营工具多样化的目的。随着产业企业对白糖期权了解的深入，除了构建期权交易组合，产业企业还可以与期货公司一起摸索在仓单质押、基差套利等业务模式中嵌套期权的可能性，利用期权工具服务企业生产经营，在资金流、企业库容使用和产品价值最大化方面得到良好的综合收益。

云南农垦集团兴农农业投资有限公司期权业务负责人吴修清在谈到白糖期权运用心得时表示，若运用得当，则可在较大限度内降低企业经营风险。比如，在做对市场趋势时，可以增加利润收益，即便做错了市场趋势，也可以规避收益资产无限下行风险。此外，运用白糖期权工具，还可以辅助期货头寸，构建价格补偿机制，助力企业实现稳健经营。

“作为边远地区的白糖产业企业，尤其要持有开放心态，要积极学习白糖期权知识，勇于实践并接受新事物、新思路。”吴修清认为，运用白糖期货与期权工具时，要寻找好价格临界点，在期货市场套保机会较少时，考虑使用期权工具，任何时候都要持有较强的风险意识，要认识到价格是不可预测的，要尽可能运用金融工具来提高确定性收益。

B    一家富不如大家富  “籽棉套”领先一步就是好

评审进入棉花期权“产业基地”评审环节，会场高潮迭起，“产业基地”演讲者讲得精彩，评委与参会人员听得认真，“籽棉套”“含权贸易”“双保三联动”“浦商银”等创新服务模式与多种投资组合策略等新词接连出现。

近年来，在国内棉花市场，棉花期货与期权的应用十分普及，大部分涉棉企业在熟练运用棉花期货的基础上，也开始运用棉花期权来为生产经营服务，同时还结合场外业务，与各类金融机构开展广泛合作，引导棉花全产业链上的主体参与到期货与期权市场。

武汉光谷农产品交易市场棉花期权负责人师天兆在演讲中高兴地说，经过近年来的实践，棉花期权风险管理功能多、策略灵活的优势得到了充分印证。

“成立风险控制委员会，把期权和期货头寸合并计算是我们进行风控的重要原则。”师天兆在介绍棉花期权运用体会时表示，他们公司成立的风险控制委员会主要由风控总监和四个风控专员组成。在业务操作中，风险控制委员会对批准实施的投资策略进行全程风控评估，制定风险管理办法，督促风险管理人员严格按照风险控制规定及流程对经营活动进行项目审查和风险分析、控制。

师天兆认为，从实践来看，涉棉企业在卖出看涨时需要注意以下几点：一是卖出看涨的头寸一定要和其他套保头寸合并计算；二是卖出看涨最大的问题是若价格大幅下跌，则收到的权利金并不能弥补现货的亏损；三是若没有相应的棉花仓单备兑，则对产业客户来说卖出看涨是不符合风险管理规定的；四是卖出看涨的作用就是摊薄成本或者提高一部分销售价，针对行情大幅上涨的情况，并不能让企业获得额外收益。

同时，他补充说，在进行期权套保时需要注意以下几个方面的问题：一是买入看跌的虚值部分是没有被保护的；二是期货和期权头寸要合并计算；三是期权买方付出了权利金，就是付出了保险费；四是期权的择时是很重要的；五是要注意末日期权具有独特的魅力。此外，还要认清期权买方和卖方的损益特点，以及要对“领口策略”好好“品味”。

上海纺投贸易有限公司多年来扎根产业链，不断提高服务实体经济的能力，拥有强大的“期现联动+产融结合”等竞争优势，当前，该公司棉花年经营规模超过25万吨、PTA年经营规模超过230万吨，先后创新出“自营+套期保值”“保证金+代理采购”“PTA合作套保”“保税PX代理开证”等业务模式，并建立了完整的风控体系。在此次“产业基地”评审会上，更是隆重介绍了其充分利用棉花期权与期货工具的新业务模式，如“籽棉套”“双保三联动”等。

据上海纺投贸易有限公司期权业务负责人侯立斌介绍，“籽棉套”业务是今年新推出的业务，经过在兵团三师东方前海棉业的试点，已经取得良好效果。该业务依据期货价格指向棉花销售价格、籽棉收购价格指向棉花成本、轧花厂必然跟着期货价格的节奏来调整籽棉收购价格的基本原理，依托精准成本核算，将籽棉收购与期货、期权市场密切联动，提前套保、指导收购、锁定利润，有效规避了新棉集中上市期套保时间短暂、窗口拥挤的问题。

“今年9月，公司派出棉花专业团队常驻东方前海棉业，商定共同开展‘籽棉套’业务。综合考虑国内外市场宏观面、基本面及企业实际加工需求后，制定整体策略，定价是机采棉参考兵团农一师报价，手摘棉参考周边地方市场报价，收购策略是根据套保情况判断收购价格，边收边套，边套边收，同步销售，不留库存。”侯立斌说，“籽棉套”业务将套保机会进一步提前，先人一步，根据加工企业盈利预期、自身收购量和对籽棉收购价的预期等进行量身定做，在收购环节就能确定套保成本，进而锁定利润，这对于提升轧花企业的核心竞争力具有重要作用。

侯立斌表示，“双保三联动”项目（双保指保险和保价，三联动指棉花生产、流通消费、金融机构联动）是公司充分总结棉花保价服务在新疆喀什三年试点成果的基础上，推出的供应链金融创新项目。项目对接保险公司与轧花厂，通过对冲轧花厂购销风险，发挥“四两拨千斤”的金融创新服务效应。

“保险+保价”由安信农保定向设计商业性棉花目标价格保险，棉交中心补贴保费给平台交易商。平台交易商为保险投保人，新疆当地轧花厂为保险受益人。交易商与轧花厂签订保价收购合同，利于他们掌握棉花资源、生成标准仓单用于后期套保套利。

一家富不如大家富。“双保三联动”项目紧扣棉花产业链“三产”，充分发挥期现联动的优势，具有广泛的参与性和代表性。在盘活轧花厂这一棉花产业链承上启下的关键节点后，对接“一产”棉农，可进一步保障种植利益（培育“订单农业”）；对接“二产”棉花加工企业，可对冲市场风险（创新“产能预售”）；对接“三产”金融机构，可用“保险+保价”为中小企业增信、增值，在更好服务实体经济的同时，解除金融机构后顾之忧，化解金融风险（金融“脱虚就实”）。

目前，棉花期权作为重要的风险管理工具，受到涉棉企业的热烈欢迎，很多产业企业参与了棉花期货与期权交易，这使得棉花期权成交量和持仓量不断增加，场内交易的规模进一步扩大，交易日趋活跃，流动性不断提高，有利于棉花期权的风险管理功能得到更好发挥。业内人士建议，郑商所与棉花期货、期权中介机构应进一步加大期权推广和市场培育力度，同时还应探索推出更短期期权，让棉花期权这一风险管理工具变得更加灵活、有效。

C    产融结合平台资源多  打造大型综合风险管理服务商

期货日报记者在评审会上还了解到，随着近年来期现市场的融合，风险管理意识更加普及，白糖、棉花、PTA等期货标准仓单交易已成为一种主流大宗商品贸易方式，以仓单形式存在的现货越来越多。与此同时，“含权贸易”“期货+期权”“期现联动+产融结合”“自营+套期保值”“保证金+代理采购”“PTA合作套保”“浦商银”“基差点价与贸易”等新的业务模式与投资组合层出不穷。更为重要的是，当前，场外和场内期货、期权业务的联系也日渐紧密，线上与线下交易联袂而动，这让众多产融结合平台资源进一步优化与集中，大型综合风险管理服务商开始出现。

多年来，郑商所积极开发场外综合业务平台，不但在仓单交易和基差交易等方面取得很大成效，促进期现结合，拓宽服务范围，更好地满足实体企业的风险管理需求，而且与其他金融机构开展广泛合作，把更多的资源集聚起来。以棉花为例，截至12月9日，棉花仓单数量（注册+预报）突破2.65万张，合计实物105.8万吨，占整个棉花商业库存的比重逾25%。这为开展多层次多渠道服务实体经济打下扎实基础。

侯立斌说，近年来，上海纺投贸易有限公司陆续与银行等金融机构合作开展标准仓单融资业务。这些业务具有以下优势：一是以无风险、仓单销售方式，可以便捷地将仓单转化为现金，无需申请银行授信额度，就可以为相关企业提供较充足和低成本的资金支持；二是帮助企业将收益率为负的仓单重资产转化为现金资产，提升速动比率指标，优化销售收入指标，优化客户存货周转率指标，在账务上实现降低杠杆、消减重资产业务的目的；三是结合郑商所场外综合交易平台新推出的“仓单基差挂牌”业务，企业可以进一步培育、扩大以标准仓单为核心的各类业务。

据了解，“浦商银”业务就是客户与浦发银行直接开展实物交割的大宗商品衍生交易业务，交割标的为棉花等标准仓单。实物交割的过户通过郑商所综合业务平台进行，交割资金线上清算。浦发银行作为交易主体，可以开立相关增值税发票。当前，上海纺投贸易有限公司就开展了自营、“三方”的“浦商银”业务，帮助自身和相关产业企业解决资金需求、存货管理两大问题。