量能变化影响上行力度 期指反弹走势尚欠“东风”

量能变化将影响市场上行力度

　　近两周市场结束持续低迷情况，A股部分板块出现较大波动。从行情整体情况来看，股指整体转强迹象有所显露。在逆周期调控政策托底而非刺激经济的前提下，目前的经济基本面下行压力有所减缓，外部影响因素出现缓和，而且资金流动性也相对充裕。目前市场下行空间有限，但上涨动能不足，振荡转强仍需资金和量能持续配合。因此，我们对A股的近期行情走势持谨慎乐观的观点，即市场反弹走势仍需量能支持。

　　全球经济走势承压情况减缓

　　从基本面来看，国内外主要经济体数据有所分化，全球经济走势承压情况或减缓。近期美国的经济数据仍相对偏强。美国12月纽约联储
制造业指数(1952.859, -1.03, -0.05%)
3.5，高于前值2.9但低于预期5.0 ；12月制造业采购经理人指数（PMI）初值为52.5，不及预期的52.6，11月为52.6。美国新公布的11月新屋开工年化月率为3.2%，低于前值3.8%但高于预期2.2%。与此同时，11月建筑许可攀升至2012年高点。此外，11月工业产出月率录得1.1%，高于预测值0.8%以及前值-0.8%。12月NAHB房产市场指数攀升至76，刷新自1999年6月以来新高，预期70。房地产及工业数据均表现强劲，但制造业持续低迷以及近期销售数据显示消费者支出受抑，总体相对偏强。

　　欧洲经济数据仍疲弱。德国12月制造业PMI初值为43.4，不及预期的44.6，前值44.1；法国12月制造业PMI初值为50.3，较前值51.7出现明显下滑，再次接近50荣枯线。从整体来看，欧元区12月制造业PMI初值为45.9，同样低于预期的47.3，前值46.9。再考虑到贸易摩擦、拉美货币危机对需求的影响，法国抗议事件及英国无协议“脱欧”风险也影响对经济状况的预期。

　　中国年底主要经济数据转稳情况仍待察。11月制造业PMI为50.2%，较上月回升0.9个百分点重回至扩张区间，这是连续6个月低于临界点后的显著回升，显示供需两端均有改善。受外部不确定性等因素影响，制造业下行压力依然存在。其他主要经济数据好于预期，经济企稳信号显露。11月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速比上月加快1.5个百分点；社会消费品零售总额38094亿元，同比增长8%，增速比上月加快0.8个百分点，其中汽车产销数据出现偏好变化；前11个月全国固定资产投资同比增长5.2%，增速与前10月持平。

　　内部结构调整压力与日俱增

　　从政策预期来看，央行宽松政策预期明显减弱。随着经济情况好转，部分央行关于货币政策的表态出现变化。美联储自今年7月连续降息三次共75个基点；欧央行通过降息+量化将宽松货币政策推进；日本央行、韩国央行等纷纷推出宽松货币政策。新兴经济体国家中印度央行先后降息五次，幅度达135个基点。巴西央行连续降息四次，幅度为200个基点。俄罗斯央行也降息五次。马来西亚等多国均首次降息。但临近年末全球制造业出现回升迹象，全球贸易局势亦是有所好转，使得多国央行集体采取“暂停”模式，“静观其变”成为各大央行在当前经济形势下的共同选项。不过，全球经济增长依然不容乐观，预计宽松仍是明年全球范围内的政策趋势。

　　近期基本面数据发生明显改善，因此政策放松的逻辑预期并不大。参考12月召开的重要会议内容，明年货币政策总量将保持稳定，灵活适度把握好力度、节奏和操作方式。近期央行在OMO的操作也说明货币政策在通过创新工具精准施策方面更值得关注。

　　市场流动性压力不大

　　从资金面来看，近期流动性压力并不大。外部主要经济体货币政策按下“暂停键”、部分央行仍处在降息周期中，中国央行的货币政策空间并不是很大。从月内央行动向来看，央行依旧通过调降MLF、LPR、逆回购等政策利率的创新工具进行精准施策，并未调降基准利率，例如加量续作MLF和小幅调降逆回购利率。因此，我们认为春节前流动性压力并不大。

　　从市场数据来看，资金参与的力度加大。年内北上资金多数时间延续持续性净流入态势，至12月中通过沪股通和深股通流入的北上资金为3293亿元，近3个月流入1679亿元。通过统计，近一个月北向资金连续24个交易日为净流入，MSCI指数相关机构年内最后一次扩容在11月底完成。从场内两融数据看，自9月开始稳定在0.96万亿元附近，至12月17日增至0.999万亿元，月内已增加超过300亿元。这从侧面反映出投资者对市场的风险偏好提升。从交易数据来看，资金持续进场推升成交量，12月17日两市成交7500多亿元，超过前一交易日6000多亿元近20%，成交量放大与资金参与度提升形成配合，量价齐升成为股指年内第五次站上3000点的最大助力。

　　综上分析，我们认为在内外影响因素均明显转有利的背景下，市场反弹行情进一步发展仍可期，只是尚欠量能“东风”配合。若量能支持市场在3000点上方站稳，后市看多为优选策略。现货方面，关注金融、科技板块。期货方面，关注IC和IF。

　　（作者单位：中电投先融期货）