棕榈油 现货拉涨动能减弱

继10、11月上涨超过12.9%和8.3%之后，12月马盘棕榈油再度上涨接近3%，国内棕榈油期货10—11月上涨超过20%。棕榈油产地印尼和马来西亚供减需增的预期推动棕榈油走出上涨行情。但是，随着国内棕榈油库存持续上升而进口利润恶化，产地出口前景需要重新评估。并且市场已经在一定程度上反映了产地减产和生物柴油消费增长的预期，随着消费淡季来临，以及市场进入消息清淡期，谨防内外盘棕榈油价格调整。

   产地出口前景不乐观

   11月，国内24度棕榈油库存持续上升。据统计，截至12月5日，24度棕榈油库存69.47万吨，较10月底增加16万吨，较去年同期的41.52万吨增长67.3%。预估到年底，国内24度棕榈油库存将上升至80万—85万吨，相当于2个月的消费量，2020年3月之前国内棕榈油供应充足。与此同时，棕榈油进口利润恶化，目前进口印尼棕榈油每吨要亏损130元以上。因此，明年一季度国内棕榈油进口量将下降，即产地棕榈油出口会减少。

   不仅如此，过去4个月棕榈油价格持续上涨，也使得棕榈油性价比较低，以豆油和棕榈油价差为例，8月华东一级豆油和24度棕榈油价差最高达到1460元/吨，目前在800元/吨左右。一般来说，在冬春季二者价差低于800元/吨、夏秋季二者价差低于600元/吨的情况下，棕榈油消费将减少，豆油消费会相应增加。因此，中长期来看，棕榈油价格持续强于其他油脂，将影响棕榈油需求特别是中国和印度对棕榈油的进口需求，这对产地棕榈油出口前景会产生重大影响。1—10月，我国进口24度棕榈油443万吨，比去年同期多进口166万吨，增幅59.9%。明年若上述进口增幅因进口利润差、需求不佳而失去，将大大抵消产地的生物柴油新政策对棕榈油需求增幅的影响。

   价格部分反映预期

   本轮棕榈油上涨行情是由产地供减需增的预期引起的。根据印尼和马来西亚的生物柴油新政，预计印尼和马来西亚的生物柴油总消费增幅在190万—230万吨，折算到棕榈油的需求增量在210万—250万吨。偏干天气和化肥使用减少对产量的影响将被作物的自然增长抵消（大量作物进入丰产期），照此计算，预期2020年产地棕榈油库存将下降到360万—400万吨，和2016年的低点持平，比2017年的库存低点高100万—150万吨。本轮马盘棕榈油价格自低位最高上涨40.4%，接近2017年的高点，市场已经在一定程度上反应了减产和生物柴油需求增长的预期。后续棕榈油能否继续拉涨，需要视产地棕榈油的库存变化而定，细分来看，未来2个月主要看产地棕榈油的减产情况，明年2月以后，主要看生物柴油和出口对产地棕榈油库存的影响。

   本周马来西亚棕榈油局（MPOB）的月度棕榈油供需报告公布之后，市场将进入大约一个月的消息清淡期，谨防短期利多出尽的可能。而且国内油脂节前备货接近尾声，开始进入消费淡季，现货拉涨动能减弱，特别是棕榈油以外的其他食用植物油将拖累棕榈油价格。现阶段，市场继续拉涨的主要动力来自于进口利润偏差，棕榈油1月合约相对便宜，有一定的补涨需求，但也加大了内盘棕榈油跟随马盘波动的风险，主要将体现在5月和9月合约上。

                               （作者单位：申银万国期货）