英国大选或利多出尽 卖出英镑兑欧元期货对冲风险

英镑兑欧元自8月中旬以来出现了较为明显的反弹，8月13日，英镑兑欧元一度跌至1.07%，到了12月9日一度冲高至1.1916%，12月10日继续保持涨势，但盘中一度大幅回撤。

   然而，英镑兑欧元汇率反弹势头或难以持续，英国大选结果出来可能意味着利多出尽。12月12日，英国将迎来议会下院选举，如果约翰逊在大选中获胜，他将推动与欧盟达成的“脱欧”协议纳入英国法律，并于明年1月31日带领英国离开欧盟。而工党党魁科尔宾则主张推翻约翰逊的协议，并与欧盟达成一项新的协议。

   尽管12月12日的英国大选似乎已经没有悬念，但政治不确定性已经成为英国近几年的“主题词”，对于英镑来说，一旦出现悬浮议会（最新概率26.32%），或者科尔宾上台（最新概率2.5%），英镑就会应声走跌。

   尽管英国“硬脱欧”风险有所下降，但是并不意味着英国“脱欧”后贸易形势会很快出现改善，原因在于英国和欧元区需要较长时间磋商签订新的贸易协定，这在短期内还会影响英国和欧元区的进出口贸易。

   从经济形势来看，全球贸易紧张形势有所缓和，中国、欧元区等经济体制造业在三季度都出现一定的改善，但是英国制造业依旧疲软。英国三季度GDP年率初值上升1%，不及预期的1.1%，录得2010年三季度以来的最低水平，但避免了进入衰退（连续两个季度负增长），环比折年率回升至1.2%，二季度为-0.9%。

   由于全球经济增速放缓和“脱欧”相关担忧情绪影响商业投资和制造业，英国8月和9月的GDP都出现了萎缩。不过，稳健的消费者支出和政府支出抵消了疲弱的企业投资。数据显示，三季度英国GDP中居民最终消费支出同比增长1.2%，前值为增长1.1%；而三季度英国固定资产投资形成总额同比下降0.4%，前值为增长0.3%。与此同时，英国三季度商品和服务进口同比下降0.6%。服务业和建筑业扩张，而制造业停滞不前，但汽车产量的反弹缓和了该行业的跌幅。10月制造业指数同比下跌1.2%，9月跌幅为1.8%。三季度，建筑业对GDP环比增长贡献率为0.04%，二季度贡献率为-0.07%；对GDP同比增长贡献率为0.08%，二季度为0.11%。三季度英国服务业对英国GDP环比增长贡献率为0.29%，二季度为0.12%；对英国GDP同比增长贡献率为1.15%，二季度为1.38%。总体来看，服务业和建筑业环比改善，但同比增速依旧在下降。

   11月制造业和服务业PMI分别下降至48.9%和49.3%，暗示四季度英国制造业和服务业依旧低迷，全球贸易紧张局势阶段性缓和没能刺激英国制造业反弹。而欧元区制造业出现改善，11月欧元区制造业PMI从10月的45.39%略微反弹至46.9%，尽管依旧低于50的荣枯分水岭，但是有回升的苗头。

   而欧元区三季度GDP同比终值增长1.2%，符合预期，前值为增长1.2%。欧元区三季度GDP季环比终值0.2%，预期0.2%，初值0.2%。因贸易问题的负面影响，欧元区三季度经济温和增长，10月零售销售降幅创2019年最大。总体来看，家庭支出对欧元区经济的贡献最大，带动欧元区经济增长0.3%左右，其次为政府支出和资本投资，来自于贸易和库存变动的贡献则是消极的。

   从货币政策来看，欧洲央行已经实施负利率，进一步降息空间很小，而英国央行依旧有降息空间。11月7日，英国央行宣布维持利率在0.75%不变，符合市场预期，但有两名委员意外投票支持降息。英国央行下调了经济增长预期，预计未来3年英国经济增速将比8月的预期低1%。英国央行还暗示，出于对全球经济增长和英国“脱欧”不确定性延长的担忧，可能会降息。英国央行行长卡尼在新闻记者会上表示“全球前景已变得黯淡”，世界面临陷入“低增长、低通胀困境”的风险。

   欧洲央行12月利率决议将于12月12日公布。目前欧洲央行主要再融资利率维持在0%不变，存款机制利率维持在-0.50%，边际借贷利率维持在0.25%。市场普遍预期欧洲央行将在本周政策会议上维持利率不变。

   在欧洲央行官员与欧元区国家财长们的保密会议上，欧洲央行的负利率政策面临越来越多的反对声。一些欧元区国家的财长，尤其是北欧国家的财长，在有关经济的保密会议讨论期间，质疑欧洲央行的负利率货币政策立场，抱怨负利率对储蓄和养老金体系的不利影响。

   从债券市场利差来看，10年期英国国债较同期限欧洲公债利差在收敛，这意味着英国经济复苏前景不如欧洲乐观。数据显示，截至12月6日，10年期英国国债和同期限欧洲公债收益率利差降至1.0104个百分点。统计发现，2004年9月6日至今，英镑兑欧元即期汇率和10年期英国国债和同期限欧洲公债收益率利差呈现中等正相关关系。

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2019-12-12 08:46

   图为英镑兑欧元即期汇率和10年期英国国债与欧洲公债利差的走势

   因此，从策略上来看，在英国大选结果出来之前，英镑兑欧元反弹可能难以持续，可以卖出英镑兑欧元期货来对冲英国大选利多出尽、英国基本面改善弱于欧元区、英国和欧元区利差收敛带来的英镑兑欧元汇率新一轮下行风险。

                                            （作者单位：宝城期货）