芝商所国债期货介绍(二)

　回购（Repo）融资

　　杠杆是期货交易者们一个比较熟悉的概念。正如有人可以利用期货头寸的保证金特性，从而有效增加其资本，债券市场同样允许交易者利用回购融资协议来对所持有的国债进行杠杆化操作。

　　芝商所国债合约概要

　　

　　回购协议或简称为RP，代表一种简易方法，人们可以用国债作为抵押来借入资金（一般基于极短期）。在回购协议中，在同一交易日内，贷方将向借方电汇同日资金，借方将向贷方电汇国债，其中规定到期时进行逆向交易，而贷方汇回初始本金再加上利息。

　　借方要签署回购协议，贷方也要签署逆回购协议。许多银行、债券交易商即可提供此项服务，只要客户提出申请并且通过必要的信用审查。

　　然而，交易的关键在于借助收取市场流动性高的国债来向贷方提供安全性。这些回购交易一般为隔夜交易，但是期限可以协商为一周、两周或者一个月。隔夜回购利率一般非常低，接近于联邦基金利率。

　　任何国债均可被视为“良好”或“一般”抵押品。有时当特定国债供应不足时，交易商将宣布该债券为“专项国债（On special）”，并提供低于市场的融资利率来吸引借方。

　“转换系数”计价系统

　　具有不同特性（如票息和到期期限）的债券当然或多或少被投资界比较并评估。例如，高票息债券自然将会比同等的低票息债券要求更高的价格。这些差异必须在期货合约中体现出来，特别是当空头交割债券以偿付到期的期货合约时，多头将向空头支付指定的发票价格。

　　正如上面所讨论的，期货合约允许由空头决定对许多不同的债券进行交割。该发票价值必须进行调整，以反映发出交割意向通知中债券的具体定价特性。

　　因此，国债期货利用“转换系数”计价系统（Conversion factor invoicing system），并参考6%利率的债券期货合约标准，来反映所发出交割意向通知之债券的价值。多头在交割时向空头支付的“本金发票额（Principal invoice amount）”可通过期货结算价格乘以转换系数（CF）再乘以1000美元来确定。

　　该1000美元常数反映与大多数中期国债与长期国债期货相关的10万美元面值期货合约规模。请注意，两年期国债合约规格为20万美元面值，所以对于两年期国债合约而言，该常数必须重新设定为2000美元。

　　本金发票价格=期货结算价格×转换系数（CF）×1000美元

　　自最后一次半年度利息付款日以来，应计的任何利息加上本金发票额等于“总发票额（Total invoice amount）”。

　　总发票额=本金发票额+应计利息

　　转换系数可认为是交割债券收益率为6%时的价格，显然高票息债券趋于采用高转换系数，而低票息债券则为低转换系数。特别是票息低于6%合约标准的长期国债将采用低于1.0的转换系数，而票息高于6%的长期国债则采用高于1.0的转换系数。

　　例如，2019年到期3-3/8%收益率的中期国债，对于2013年3月的10年期国债期货交割的转换系数为0.8604。这表明，3-3/8%债券大约估值为6%收益率债券的86%。假定期货价格为131-23+/32（或者用小数形式表示为131.734375），那么本金发票额计算如下所示：

　　本金发票价格=131.734375×0.8604×1000美元

　　=113344.26美元

　　例如，2022年到期1-3/4%收益率的中期国债对于2013年3月10年期国债期货交割的转换系数为0.7077。这表明，1-3/4%债券大约估值为6%收益率债券的71%。假定期货价格为131-23+（131.735375），那么本金发票额计算如下所示：

　　本金发票价格=131.734375×0.7077×1000美元

　　=93228.42美元

　　为了得出总发票额，人们当然必须将自最后一次半年度利息付款日以来的任何应计利息加入本金发票额中。