市场各类参与者稳步增加

  作为国内造纸产业首个期货品种，纸浆期货的上市为国内造纸产业链企业提供了重要的风险管理工具。据了解，自2018年11月27日上市后，纸浆期货市场运行整体平稳，各类市场参与者稳步增加，各业务环节运作衔接顺畅，业务流程已全部走通，期货功能逐步发挥。

   期现价格联动越来越紧密

   截至2019年11月26日，纸浆期货共运行243个交易日。按单边数据统计，纸浆期货累计成交4303万手，累计成交金额2.14万亿元；日均成交量17.7万手，日均成交金额88.2亿元，日均持仓量11.2万手。

   从交割情况来看，纸浆期货已累计交割6.95万吨，交割金额达3.17亿元。目前纸浆期货可交割商品共11个品牌，涉及俄罗斯、加拿大、智利和芬兰4个国家。交割仓库位于主进口港青岛、上海、常熟及周边，共有9个仓库，10个存放点。截至11月26日，指定交割仓库核定库容26.5万吨，其中纸浆期货库存9.7万吨，小计库存11.2万吨。

   上市后，纸浆期货市场功能逐步发挥。天呈投资有限公司副总经理许琛表示，纸浆期货的主力合约价格运行一直非常贴近现货的实际成交价格，运行区间也基本符合供求双方对市场的判断。价格日内波动较小，显示投机程度相对较低，相对于现货有较合理的升贴水幅度，市场参与者很容易在不同的时间进行套期保值操作。

   “可以看到纸浆期货期现价格联动越来越紧密，以山东地区银星价格为基准，上市初期纸浆基差最高到800元/吨，但后期不断收敛。受到库存偏高及需求转弱影响，纸浆期货也逐步由Back结构转变为Contango结构，现货贴水在100—200元/吨，并且在一定程度上也开始影响外盘报价。”方正中期期货分析师汤冰华说。

   同时，从交易量变化来看，市场投机需求虽因期价波动收窄而下滑，不过纸浆期货持仓量相对稳定，表明相应的期现交易需求稳定。纸浆期货整体交割活跃度较好，上市至今共交割6个合约，交割总量69500吨，反映出市场参与热情较高，纸浆期货在服务实体方面取得一定成效。

   产业贸易模式正在发生转变

   华信期货纸浆分析师栗丰宁表示，在浆价的漫漫熊途中，传统的订单贸易已经无法满足下游客户对价格风险的管理需求，期货套保的出现给传统贸易带来了一丝曙光。期货可以帮助产业客户充分发挥自身的现货优势、信息优势、资金优势以及资源优势，从不确定的价格博弈过渡到获取产业的确定性收益，进而全面提高企业的风险抵御能力。

   具体来看，建信期货纸浆分析师郑玮表示，一方面产业客户利用期货进行套期保值，锁定纸浆成本，降低经营风险，提升企业竞争力；另一方面纸浆期货也创新了纸浆市场的定价模式，现货贸易正在逐步推广点价交易新模式。他认为。随着市场参与者的进一步丰富，未来纸浆期货将更好地发挥价格发现和风险管理功能，为造纸产业带来新的发展机遇。

   “可以看到，在纸浆期货上市时，市场正处于供过于求的熊市行情中，持续的下跌和内弱外强使得贸易商难以为继。在上市后的一年中，企业贸易模式逐步转变成期现结合模式，弥补了现货下跌带来的损失。”一德期货产业投研部李冻玲表示，现在市场上针叶浆主流报价模式已经转变为基差报价，下游纸厂也逐步参与进来，在期货盘面上通过买入套保来规避原料上涨的风险，锁定加工利润。此外，较高的纸浆期货库存量为顺利交割提供了保障，目前纸浆期货库存量11.3万吨，约占总针叶浆库存的15%，为价格的平稳运行提供了坚实后盾。

   栗丰宁告诉期货日报记者，目前纸浆市场期现结合操作已经大体成熟，过去传统的现货贸易会逐渐被期现结合和基差贸易所替代，加之非标阔叶的庞大需求市场，非标套保和套利操作也在不断发展。他认为，期现结合是行业未来趋势，也是传统贸易企业的转型方向，未来纸浆行业的专业化分工是不可逆的。

   价格运行依旧处于底部

   从浆价表现情况来看，纸浆期货在一季度阶段性反弹后，已连续下跌了9个月。回顾纸浆价格漫漫熊途，栗丰宁表示，在全球纸浆供应充足的大环境下，国内终端需求增速放慢，致使国内港口库存不断累积。同时，国际浆厂在订单减少的趋势下加速对中国出口，低价货源冲击国内港口的传统贸易模式。这也令港口纸浆现货价格自年初的6200元/吨左右跌至目前的4400元/吨，这使得国内进口商全面亏损。

   “造纸行业在经历了2017年的主动补库后，今年进入主动去库阶段，上游纸浆也紧随其后。下半年全球商品浆库存明显回落，同时也导致浆价重新跌回2016年上涨前的起点。”展望后市，汤冰华认为，从库存周期来看，10月工业企业库存已接近历史底部，从工业生产的量价关系来看，当前处在产量已大致见底、价格仍在寻底的阶段，造纸企业库存也明显下降。他认为，2020年一季度库存周期可能由主动去库存切换到被动去库存阶段，之后进入主动补库阶段。

   栗丰宁表示，目前纸浆期价仍在寻底，但在绝对成本的支撑下，继续下跌空间有限，市场的安全边际或逐步显现。