产能去除困难重重 焦炭期价相对高估

11月24日，披露了河北省生态厅下发文件要求唐山市14家无证排污的焦化企业的消息。从政策上来看，要求十分严格，对于唐山市地区的焦化产能近乎于“一刀切”。但我们认为考虑到经济及民生问题，“一刀切”的难度很大。另外，这14家焦企大多数以5.5米及以上炉型的产能为主，而河北省去产能政策是以4.3米焦炉为首要目标，因此在去产能方向上的不一致也是该政策难以执行的重要原因之一。我们认为，即便该通知下发至每个企业，可能会以短期的限产整改作为限制，在企业将上新环保设备、补齐相关手续后陆续恢复限产。而目前，仅少数几家焦企接到通知，大多数焦企仍维持正常生产。唐山市汇丰炼焦制气有限公司以及国义特种钢铁有限公司在上半年已开始补排污手续，而当地的产业人士对此事件的态度也并不悲观。

　　我们认为该事件短期内对焦炭市场情绪性的影响较大。在焦炭期价大幅上涨的情绪释放完毕之后，焦炭的核心逻辑将再次回到钢材端。由于当前钢价将会面临迟来的需求减弱以及供应增加的压力，钢厂丰厚的利润将难以继续维持下去，那么产业链自下而上的传导也将给焦炭价格带来压制。若按照50元/吨的提涨幅度，当前焦炭期货价格已包含了现货两轮上涨的预期。而现货第一轮提涨50元/吨仍在博弈中，预计此星期内完全落地。但随着时间的推移，钢材价格下跌的风险增大。我们保守估计现货可以实现2轮的提涨，即与当前的期货价格平水。但由于焦炭交割货与市场主流货物有所差别，因此通常01合约会以贴水的形式交割。综上，我们认为受到唐山事件影响后的焦炭期货价格被高估，年底前2001合约将下跌至1750元/吨-1800元/吨区间，建议投资者寻求合适入场机会做空焦炭。

　　钢材需求拐点时间继续推迟，焦化去产能政策执行力度超预期。

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　　无证排污企业去化难度较高，短期情绪主导焦炭市场

　　11月24日晚间，一则有关于唐山市生态厅要求无证排污企业的消息公之于众。当下黑色本就身处于反弹的行情中，该消息再次助推了市场做多的情绪。隔日焦炭高开高涨，并以5.17%的涨幅收尾，成为当日的明星品种。焦炭供给政策的再度发力引起了市场的关注，我们将对此进行分析。

　　河北省生态厅下发的《关于对唐山市汇丰炼焦制气有限公司等11家无证排污焦化企业依法停业、关闭及处置的函》中指出，唐山市14家焦化企业存在企业或部分设施无证排污行为。该背景是根据生态环境部《排污许可管理办法》第61条规定，于2018年3月至9月陆续对辖区内11 家无环评审批手续和3家部分有环评审批手续的14家焦化企业核发了一年有效期的排污许可证，并取得环评批复的整改要求。而一年后，14家焦化企业排污许可证陆续到期，但企业仍未取得环评批复文件。因此，该14家焦化企业被要求停业关闭。

　　通读整个文件，我们发现该政策从纸面上看对唐山市的焦化企业要求十分严格。文中对违法的焦化企业定性为“严重环境违法行为”，并使用了“停业关闭”近乎一刀切的字眼。而在原稿中要求“企业或设施”，经修改后将“设施”二字给划去，直接要求整个企业，可见力度之大。从文件附件中得知，有2家焦企的焦炉已经，1家已停止装煤。而另外11家仍处于在产状态，涉及到的产能共计1,495万吨。其中1,435万吨为在产产能，约占唐山市实际在产产能的41.7%、河北省在产产能的16.7%。而当前河北省焦炉的产能利用率接近80%，如果政策能够严格落实到位，这11家违规生产的焦化厂，那么未来一年内，河北省需要近乎于全年满负荷开工才能维持当前的生产需求。值得注意的是，这11家企业中，仅有一家焦企拥有4.3米炭化室的焦炉，涉及到的产能为60万吨。其余1,435万吨产能均为炭化室5.5米及以上的焦炉。而这些的产能与今年5月份河北省政府文件《关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施》中要求的2020年底前淘汰全省4.3米炭化室高度的焦炉并不重合。也就是说，如果算上明年落后产能退出的任务，那么理论上总计需要退出约3,535万吨的产能。而从河北省工信厅上统计到近两年焦化项目备案登记的信息来看，2020年底前预计能投产的产能约在992万吨。因此，至2020年底前仍有2,543万吨产能的净退出，对于河北这样一个焦炭需求大省来说无疑将形成巨大的压力。

　　然而，对于当地政府对无证排污的11家焦化企业实行“一刀切”的执行力度我们持有怀疑态度。首先，这11家焦企在产产能占比较高，若不作为置换目标而直接的话对当地的经济及民生问题影响很大。其次，这些企业当中5.5米及以上炉型的产能占比很高，而河北省对于产能退出的重点目标还是4.3米焦炉的落后产能，因此在去产能方向上的相违背也是该政策难以执行的重要原因之一。对于该事件如何去演变，我们倾向于若这些焦化企业陆续收到通知，可能短期内会受到一定的限产处置。在此期间焦企可以上新环保装置后取得排污许可并得到环评批复，然后逐步恢复开工。但目前来看，仅少数几家焦企接到通知，大多数家焦企仍在正常生产。唐山市汇丰炼焦制气有限公司以及国义特种钢铁有限公司在上半年已开始补排污手续，而当地的产业人士对此事件的态度也并不悲观。

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　　因此，对于该事件我们认为短期内市场受到情绪性的影响要更大。11月底前，3家焦化企业的以及11家焦化企业可能会发生的限产状况会给整个市场尤其是当地区域带来短暂的支撑。但伴随着同时间置换上新的187万吨产能的投入运行，以及后续焦企取得环评批复后的逐步复产，那么对于本身就供应过剩的焦炭来说压力依然存在。因此，在焦炭期价大幅上涨的情绪释放完毕之后，焦炭的核心逻辑将再次回到钢材端。而由于当前钢价将会面临迟来的需求减弱以及供应增加的压力，钢厂丰厚的利润将难以继续维持下去，那么产业链自下而上的传导也将给焦炭价格带来压制。若按照50元/吨的提涨幅度，当前焦炭期货价格已包含了现货两轮上涨的预期。而现货第一轮提涨50元/吨仍在博弈中，预计此星期内完全落地。但随着时间的推移，钢材价格下跌的风险增大。而钢厂及港口贸易商对后市终端需求的悲观情绪仍在，即便近期焦炭去库较好，但库存仍然充裕，因此年底前补库需求有限，焦炭现货上涨的空间也将受到压制。我们保守估计现货可以实现2轮的提涨，即与当前的期货价格平水。但由于焦炭交割货与市场主流货物有所差别，因此通常01合约会以贴水的形式交割。综上，我们认为受到唐山事件影响后的焦炭期货价格被高估，年底前2001合约将下跌至1750元/吨-1800元/吨区间，建议投资者寻求合适入场机会做空焦炭。

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　　钢材需求拐点时间继续推迟，焦化去产能政策执行力度超预期。