耶伦时代美国货币政策分析

2013年下半年以来，美国在货币政策方面闪烁其词飘摇不定，让资本市场和商品市场在不安和猜测中大幅震荡。美国未来两年内究竟会采取何种货币政策，这是全球的投资人士最想知道的事情。今天珺沧海做一个简单分析，就当做邯郸学步吧…

    伯南克出尔反尔戏耍世界——2013年6月，伯南克讲话称：如果市场改善，将会在今年晚些时候开始缩减QE，并于2014年中期结束资产购买。全球资本市场闻讯大跌，中国股市6月钱荒也是在这一背景下出现的。全球资本市场“六月暴跌”的根源，是资本从全球套现回流美国。毫不客气地说，“六月暴跌”是美联储主席伯南克一手炮制的。然而到了9月份，当市场都在预期美联储缩减QE之时，伯南克却宣布暂不缩减QE，要看经济数据情况而定，主要看通胀（2%）和失业率（6.5%）两项指标。全世界又被耍了，全世界也为此愕然。再后来，大家都知道了，伯南克即将退休，取而代之的是耶伦。但在伯南克临下台之前，他又抛出了一个悬念——LSAPS。伯南克解释说，美联储还可能实施一个新的非传统货币政策，即：大规模资产购买计划LSAPS，即通过购买证券等不同的方式来降低长期利率。即便QE未来缩减，如果LSAPS得以实施，美元也有可能在相当长的时间内保持宽松。有朋友认为，LSAPS不是印钞方式的政策，而是通过释放存量货币来实施的刺激消费政策，从而拉动就业同时伴生通胀。
    从“缩减QE”到“推迟缩减QE”再到“LSAPS”，这一连串的言论将世界弄晕了，所有的话都被伯南克说了，但是他什么都没做。伯南克出尔反尔，凭借美联储主席的庄严地位，用轻佻的言词戏耍了全世界。我们被耍了却无可奈何，我们试图找到出路却迷失了方向。寻路的过程还将继续，但是目光需要转向美联储新主席耶伦。

    耶伦言辞暗示货币继续宽松——耶伦近期有一些言论，或许在暗示美联储继续推行货币宽松政策。高盛的分析师已经替我们整理了有关耶伦的言论——“我发现能帮助评定政策是否合适的一个方法是基于‘最优控制法，根据美联储/美国模型，高度宽松的货币政策令失业率下降速度显著快于基本预估水平” 、“实际上QE是否更有效？我的简短回答是：YES。”这两段言论清晰地说明，耶伦思维中对量化宽松的情有独钟。对于近期是否缩减QE，耶伦也有言论进行了暗示——“关于美联储资产购买的潜在成本，有必要监控一段时间。在目前阶段，我并未看到任何能让我提议缩减资产购买计划的理由。” 耶伦认为，宽松的货币政策是必要的，它可以支持总需求和降低失业率，而过多的长期的失业将导致社会的重大损失并且损害经济的长期生产能力。耶伦在参议院听证会上也有闪烁其词的情况发生，比如在QE问题上她说：“过早结束QE和维持QE太长时间均存在风险，当复苏还很脆弱时，不撤走购债措施至关重要。但QE不会永远持续下去，随着复苏持续下去，需要及时将货币政策回归正常”。在被问及何时缩减QE时，她回应道，没有确定的时间来决定何时缩减购债规模。对于削减QE的步伐，正在寻找增长足够强劲以推动经济发展的证据。
    耶伦作为美联储百年史上的首位女掌门，将于2014年1月底接任伯南克并开始四年任期｡ 市场猜测耶伦将贯彻现任主席伯南克的政策思路，并可能延长美联储当前超宽松货币政策｡学者出身的耶伦，其研究领域侧重于劳动力市场，对失业现象的成因和对策，对经济衰退时期就业市场模式有深入研究｡在失业率和通胀率这两个QE退出标准中，耶伦更倾向于强调美国失业率回归正常水平。耶伦曾表示，失业对她而言不仅仅是数据，长期失业对工人和他们的家庭是毁灭性的｡这就意味着，耶伦领导下的美联储有可能将失业率作为主要的货币政策参考指标，对通胀的容忍度可能会提高。

    耶伦时代美联储货币政策分析——耶伦或许是伯南克的延续。2010年，耶伦经奥巴马提名出任美联储副主席，任职期间，耶伦与伯南克并肩作战拓展美联储政策边界，采取了包括量化宽松等在内的非常规货币政策工具以促进经济和就业｡话句话说，量化宽松货币政策不仅仅是伯南克的主张，也是耶伦的主张；如果耶伦继续推行宽松的货币政策，那也不能说是延续伯南克的策略，而应该说是耶伦策略的延续；因此，耶伦时代的美联储如果继续推行量化宽松的货币政策，全球不应该感到意外。既然耶伦将失业率作为货币政策主要的参考指标，那么短期缩减QE恐怕难以成行。事实上，近两个月来，美国就业形势低于预期，楼市数据也不如人意，这些都为美联储"按兵不动"提供了理由，也让美联储9月份未启动QE退出披上“明智”的外衣｡耶伦有可能继续推行宽松的货币政策，市场是有预期的，比如，2013年9月15日，萨默斯宣布退出美联储主席决选当天，市场反应积极：标普500种股票指数盘中曾强劲反弹至1700点上方，全球其他市场也应声而涨。
    那么从中期来看，耶伦时代的美联储会在货币政策方面做出哪种选择呢？耶伦在美联储主席竞争中不战而胜的经历或许能够给我们提供一些暗示。耶伦是美联储决策层中主张用货币政策刺激来抗击失业的"鸽"派人物，她的货币刺激的主张尽人皆知，在这样的认知下，耶伦能够当选，恐怕不仅仅是对人耶伦本人的认可，或许更是对其主张的认可。在竞争美联储主席宝座激战正酣的时刻，另一名竞争者、前白宫国家经济委员会主任萨默斯退出显得十分意外，特别是在现任总统奥巴马十分青睐萨默斯的背景下更加闲的蹊跷，这或许又是一种妥协，或许是白宫与华尔街的妥协、总统与金融家的妥协。这种妥协的本身或许就在隐隐地诉说着某种可能，最有可能的是不但不收紧QE，甚至有可能推出更大规模的货币刺激政策。伯南克在讲话中提及的LSAPS，或许就是一种提前透露或者伏笔。换句话说，美联储不但不会缩减QE规模，或许将继续甚至推行更大规模的货币刺激政策。

    如果未来，耶伦主导地位的美联储不但没有缩减QE规模反而继续推行宽松，甚至在2014年推出另一种形式的宽松政策，市场和我们或许不应该感到意外...未来究竟会怎样，我们还要看耶伦在岁末年初说什么做什么。