郑糖 向上动力不足

当前郑糖主力合约正处于移仓换月当中，2001合约振荡稍弱。新榨季全球糖主产国存在减产预期，原糖振荡上行提振郑糖期价。新榨季初始国内糖库存尚处于低位，双节节前备货旺季增加用糖需求，短期郑糖下方存在支撑，但上方压力不容忽视。

   新糖供应压力来袭

   本榨季北方甜菜糖预计小幅增产，且糖厂整体压榨进度快于去年同期，11月中旬以后南方甘蔗糖厂开榨进度加快，由于一些产出用于前期预售部分的提货，当前供应压力尚小，但12月开始国内产糖量将大幅提升，次年1月—3月为产糖高峰期，届时需求旺季基本结束，消费淡季叠加供应压力，预计国内糖价将承压。

   今年糖配额外进口许可证5月下旬发放，较往年推迟。内外糖价差持续处于高位，进口利润可观，7—10月国内连续维持较高的糖月度进口量。海关总署数据显示，7—10月国内累计进口食糖178万吨，较上年同期高出91.4%。2019年1—10月，全国累计进口食糖284万吨，同比增加53万吨。外糖进口大幅增加，将提升国内的糖供应量。

   印度新榨季开榨推迟

   ISMA最新预计2019/2020榨季印度糖产量为2685万吨，低于2018/2019榨季的3316.1万吨。受不利天气和印度国内选举影响，印度新榨季开榨推迟。截至11月15日，主要产糖邦马邦仍未开榨，印度开榨的糖厂数为100家，远低于去年同期的310家；累计产糖48.5万吨，远低于去年同期的133.8万吨。印度国内糖存在库存和出口压力。新榨季印度糖期初库存预计为1458.1万吨，本榨季产糖量仍然略高于消费量。2018/2019榨季为缓解国内的糖库存压力，印度建立了300万吨的糖缓冲库存并制定了500万吨的糖出口目标，而直至榨季末仅达成380万吨的糖出口，印度政府将2018/2019榨季的糖出口配额期限延长至2019年12月底。新榨季印度政府又建立了400万吨的新的糖缓冲库存并制定了600万吨的新的糖出口目标。

   巴西中南部临近收榨

   巴西中南部2019/2020榨季甘蔗压榨接近尾声。因国际糖价低迷而生产乙醇效益较好，本榨季巴西中南部制糖比持续处于较低水平。2018/2019榨季巴西糖产量较之前榨季出现明显下降，本榨季预计糖产量持平或略高于上榨季。巴西中南部通常在榨季后期倾向于调低制糖比，但当前压榨临近结束且乙醇库存较高，预计后续糖产量仍将维持在正常水平。截至10月底，巴西乙醇库存创纪录，但糖库存的同比增幅更大，达到24.5%。

   整体来看，榨季初期国内新糖仍未上量，需求旺季亦支撑国内糖价。但随着北半球主产国集中压榨，国内外糖市仍将面临供应压力。当前内外糖价差仍高，外糖冲击国内糖价的预期仍存。广西地储糖已经拍卖完毕，国储糖仍有抛储的可能，短期郑糖向上动力不足。                  （作者单位：国元期货）