铁矿石期权将完善钢铁产业链避险体系

   11月22日，证监会宣布批准大商所自12月9日起开展铁矿石期权交易。作为大商所首个工业品期权，铁矿石期权上市将进一步丰富我国钢铁避险工具体系，对促进衍生品市场深入服务钢铁行业、推进铁矿石国际定价中心建设具有重要意义。

   市场相关人士向记者表示，铁矿石期权的上市，将扩大场内衍生品市场的规模，增强服务实体企业的能力。同时，铁矿石期权上市后将有利于构建期货与期权市场、场内与场外市场、现货与衍生品市场、境内与境外市场互联互通、相互促进的市场体系，进一步完善铁矿石衍生品市场的产品体系。由于商品期权与商品期货具有较强的联动性，铁矿石期权上市后，交易者可以在期货和期权两个市场之间开展套利、对冲交易，有效管理标的期货价格波动，并在一定程度上提升期货市场运行质量，进一步发挥衍生品市场功能。

   A铁矿石期权上市条件已成熟

   衍生品的成功上市离不开成熟的标的物市场，铁矿石期权也不例外。铁矿石作为钢铁行业的基础原材料，在国民经济中占有重要地位。铁矿石期货是我国大宗商品衍生品市场的一个重要品种，经过监管机构、大商所及市场各方多年的共同努力已日臻成熟。经过多年稳步发展，铁矿石期货不仅具有市场规模大、合约连续性和流动性好、投资者结构成熟等特点，而且在国际上知名度较高，有一定的国际影响力。

   在当前铁矿石市场，海外四大矿山供给优势明显，我国铁矿石对外依存度高达80%，钢厂相对于矿山而言议价能力弱。但我国港口现货贸易相对集中，期现联动较强，铁矿石期货在一定程度上也能影响普氏定价，钢厂参与铁矿石期权能够规避铁矿石价格大幅上涨的风险，贸易商参与铁矿石期权也有利于实现远期现货的套期保值。

   铁矿石期货自2013年10月上市以来，大商所通过不断完善合约、创新交割方式、探索推进国际化等有效途径，增强铁矿石期货服务产业客户的能力。据记者了解，铁矿石期货市场交投活跃，价格影响力不断增强，期现货价格相关性不断提高，很好地实现了为上下游企业对冲风险提供服务的作用。

   据大商所相关负责人介绍，自2013年10月铁矿石期货上市以来，市场整体运行平稳有序。2018年，铁矿石期货成交量、日均持仓量分别为2.36亿手、80.48万手，连续多年保持全球最大的铁矿石衍生品市场地位。同时，市场结构不断完善，已有1200多家钢矿企业深度参与期货交易，今年前10个月法人客户持仓占比45%，同比增长近5个百分点。2018年5月，铁矿石期货引入境外交易者，实现了境内首个已上市期货品种的对外开放。截至今年10月底，铁矿石期货吸引了来自15个国家和地区的170多个境外客户，国际影响力持续提升。目前，我国铁矿石期货已发展成为全球规模最大的铁矿石衍生品，在市场规模、产业参与度和国际影响力上具有明显优势，为铁矿石期权上市奠定了良好的市场基础。

   尽管铁矿石期货功能有效发挥，但面对今年来势汹汹的铁矿石价格波动，企业仍然需要更丰富、多元的避险工具。南华期货研究所期权分析师周小舒表示，虽然矿山投产进度放缓，产量进入平稳期，但今年突发的矿山事故对市场冲击很大。同时，自2016年以来，我国钢铁行业的供给侧结构性改革对铁矿石现货市场格局产生了深刻影响，过去几年钢厂利润好转，生产积极性明显提升，不过企业的生产节奏明显受到了阶段性环保政策的扰动，钢厂的实际配矿以及对铁矿石的采购节奏波动增加，对铁矿石需求形成支撑。随着采购灵活性提升，沿海各大港口的大量铁矿石库存被盘活，现货周转节奏加快，铁矿石价格的波动和不同矿种之间价差的波动都有所增加。当前，国内钢铁企业的铁矿石定价话语权有了明显增强，但钢厂的高利润仍然依靠政策红利，以铁矿石为主的原料生产成本并没有削弱，采购节奏的变化和矿价本身波动加大都增加了相应风险。

   “铁矿石市场价格波动加剧，市场参与者更加多元化，企业需要多元化、个性化避险工具。”中航国际矿产资源有限公司研究员王永强告诉期货日报记者，铁矿石价格剧烈波动对于钢铁企业和矿山都有较大的影响，加大了钢铁企业采购和矿山销售的难度，需要有更多的衍生品工具来进行对冲，推出铁矿石期权的呼声较高。

   王永强表示，铁矿石期权推出，将为企业套保提供更多的手段，丰富企业套保工具。并且铁矿石期货上市已6年有余，为产业客户对冲风险提供了很好的帮助，市场对于期货的接受度也已比较高，推出期权有利于丰富企业风险对冲手段，相信会受到产业客户的欢迎。总的来看，铁矿石期权品种的上市条件已经成熟。

   B钢铁业对铁矿石期权呼声高

   在钢铁行业去产能不断深入、外部贸易环境复杂多变的情况下，管理铁矿石价格风险的需求不断增加，钢铁行业对铁矿石期权的呼声越来越高。

   记者在采访中了解到，铁矿石期权上市能够为产业链相关主体提供新型的风险管理工具。铁矿石期权精细化、灵活性的特点在价格风险管理中具有独特优势。期权可以提高投资者风险管理的资金效率，更加有效地满足相关主体的精细化风险管理需求。如多头作为看跌期权买方，一次性支付权利金，获得以某个价格卖出铁矿石的权利，相当于买了价格保险，之后再没有履约义务，不需要追加保证金，也不会有额外的损失，这对于很多产业客户来说更容易接受和操作。另外，由于期权存在多个行权价格，产业客户可以根据自己的实际经营情况确定未来买卖价格，灵活运用多种策略精细化地进行套期保值。

   同时，铁矿石期权有利于提升标的期货市场运行质量，深化功能发挥。投资者在持有期货的同时买入期权，转移了标的期货波动风险，为期货头寸提供保障，增强了期货市场客户的稳定性，也能够平抑期货价格波动；期权的对冲策略以及期权期货的组合策略交易也能够促使标的期货更加活跃，进而缩小买卖价差，提升期货市场运行效率。期权能够精准管理价格风险，使套期保值交易更加便利，对实体企业更具吸引力；期权为开发多样化、个性化的风险管理工具或产品提供了基础，从而有利于吸引机构投资者参与，促进铁矿石期货市场质量进一步提升和完善。

   另外，铁矿石期权也有助于深化铁矿石期货市场功能发挥。期权市场与期货市场有较强的联动性，市场自身的对冲行为与套利交易力量将不断推动价格向合理方向运动，提升期货市场价格发现的效率。期权合约分散性高，期权组合更加灵活，可以组合出多种风险管理策略，能更好地满足不同套期保值者的风险偏好需求，为套期保值者提供更具灵活性、不同成本的多元化选择，从而优化套期保值效果。

   此外，铁矿石期权有利于进一步拓展我国衍生工具体系，推动我国衍生品市场国际化进程。与期货相比，期权更偏重保险功能，是衍生品市场风险管理体系的重要组成部分。在国际成熟衍生品市场上，期货品种大部分都有配套的期权品种进行交易。目前，我国上市的商品期货品种中仅豆粕、玉米等6个品种上市了相应的期权，期权市场的发展尚存在较大空间。铁矿石期权的上市能够与铁矿石期货形成合力，有效保护我国钢铁企业等产业客户在国际贸易中的利益，保障我国钢铁行业乃至实体经济稳定健康发展。

   值得一提的是，铁矿石期权还有助于优化相关现货贸易模式，并促进期权与期货在现货贸易中的应用。铁矿石期权能够为现货含权贸易提供精准的风险对冲手段。由于目前的现货贸易模式灵活多样，包含了期权条款，需要更加有效的风险管理工具才能匹配现货贸易中面临的一些潜在风险。期权是一种更灵活、更有效的风险管理工具。上市铁矿石期权，为现有贸易模式增加了一种对冲高阶风险和期货头寸风险的手段，能够促进期权与期货在现货贸易模式中的应用，进一步降低大宗商品贸易成本，促使现货贸易双方收益最大化。

   C为各类投资者带来更多选择

   记者了解到，相比于商品期货市场，我国境内商品期权起步较晚，直到2017年才迎来首个商品期权的上市。2017年3月31日，境内第一个商品期权在大商所上市交易，豆粕期权的上市填补了我国商品期权的空白；2019年1月28日，玉米期权上市又进一步增强了期货市场服务实体经济和国家战略的功能作用。豆粕期权和玉米期权上市以来，市场运行平稳有序，市场规模和流动性不断提升；投资者交易理性，产业客户参与积极；定价合理有效，与标的市场量价联动较好，对期货市场影响正面，成为投资者有效的风险管理工具。商品期权规则和系统运行得到了充分的实践检验并逐步成熟。

   在采访中期货日报记者还了解到，铁矿石期现货市场参与者较为成熟，对应的期权交易具有良好的投资者基础。众多行业人士均表示，豆粕、玉米等期权的成功上市和平稳运行培育了大量的合格期权投资者。豆粕期权和玉米期权的交易原理、避险策略、行情研判以及风险管理等多个方面都可以为铁矿石期权投资者提供经验借鉴，促使铁矿石期权的投资者快速成长，为铁矿石期权的交易和运行奠定了坚实的市场基础，保障铁矿石期权市场理性交易和稳定运行。

   虽然铁矿石期权尚属于“新鲜事物”，但钢铁产业链企业对期权工具并不陌生。大商所较早组织开展的场外期权试点项目，在铁矿石市场已经取得较好成果，至2018年，累计有11家煤焦钢企业参与14个铁矿石试点，推动产业客户认识期权的特点和优势，为铁矿石场内期权培育了一批成熟投资者，上市铁矿石期权具有良好的客户基础和投资者需求支撑。

   铁矿石期权做市商之一、浙期实业公司副总经理陆丽娜表示，目前部分民营钢厂及钢厂下属贸易企业、国内与国际贸易商已熟练运用场外期权工具，铁矿石场外期权成交量逐年增长，更有部分贸易商开始尝试铁矿石场外期权做市。未来，铁矿石场内期权上市后，将有利于国内铁矿石定价，尤其在出现价格波动大的情况下，有助于提高买卖报价的合理性，给投资者和产业客户带来更多选择。

   铁矿石期货经历了几年前的剧烈价格波动，2019年成交规模同比显著增长。铁矿石期权作为国内黑色商品产业链上率先推出的期权品种，势必会增加国内机构参与者、国际贸易商、有实力利用期权进行风险管理的实体企业的参与度，重塑国内铁矿石衍生品交易市场结构。

   据周小舒介绍，截至目前，我国已有7个场内期权品种，包括1个股票期权和6个商品期权。虽然期权比较复杂，但期权市场逐渐被我国投资者所接受，期权的成交量和持仓量不断上升，投资者对于期权的运用更为灵活。大商所推出的豆粕期权和玉米期权深受投资者青睐，目前豆粕期权单边日成交最高达到27万手，玉米期权日成交最高达到16万手，期权流动性较好。铁矿石期权相比于豆粕、玉米等农产品期权，产业链及供需关系上有明显区别。在陆丽娜看来，铁矿石作为国际品种，境外参与者较多，资金量较大，铁矿石期货市场规模好于豆粕、玉米期货。铁矿石期权上市后交易持仓规模应较大，由于做市商的存在，期权市场定价更加合理，现货商及贸易商能有效利用期权工具提高持仓规模。

   此外，陆丽娜认为，铁矿石期权将提供丰富的交易策略。她表示，从方向性角度来讲，之前只能做看涨和看跌，现在不仅可以做看涨看跌，还可以做看不涨和看不跌。期权有了不同的执行价和到期月份之后，投资者可以在期权上精准反映自己的观点。从波动率看，投资者可以投资波动率，即使不去判断涨跌方向，但只要知道波动率会放大或者缩小就可以进行投资。投资者还可以做隐含波动率和实现波动率的套利，可以做隐含波动率曲线或者曲面的套利。从套保方面来看，买入期权套保是全额支付权利金，合理回避风险，可以使投资者更加安心地进行风险管理。另外，期权有非常多的组合，可以通过组合降低权利金（保费）的支出，同时起到套保的作用。

   热联中邦期权服务部总经理管大宇表示，过去传统的现货贸易可以定义为1.0时代，期现结合和基差贸易定义为2.0时代，未来是产业服务的3.0时代，其标志就是权现结合和含权贸易的广泛开展，各个产业的专业化分工是未来的大趋势。在大宗商品行业里，具有前瞻性的企业完成了从不确定性到确定性的转变，在即将到来的权现结合大时代占得先机。管大宇认为，权现结合是一个新生事物，也是下一个潜力巨大的增长方向。期权可以帮助产业客户把自身的现货优势、信息优势、资金优势、资源优势充分发挥，从价格博弈过渡到获取确定性收益，进而高效变现。

   “目前，铁矿石产业客户可以通过铁矿石期货和场外期权进行套期保值。”周小舒表示，铁矿石场内期权的流动性较好，交易成本相对较低，并且产业客户通过买入期权进行套保，只需交纳权利金，无需缴纳保证金，面临的资金压力小。铁矿石场内期权推出后，可以更好地解决产业客户在套期保值中遇到的部分问题，促进铁矿石产业健康有序发展。